【公司研究】上机数控-相机而动竿头日上-210124（28页）.pdf

《【公司研究】上机数控-相机而动竿头日上-210124（28页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】上机数控-相机而动竿头日上-210124（28页）.pdf（28页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 上机数控上机数控(603185)(603185) 电气自动化设备电气自动化设备/ /电气设备电气设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-01-24 Table_Invest 买入 买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2021/01/22 6 个月目标价（元） 238.50 收盘价（元） 176.64 12 个月股价区间（元） 27.90176.64 总市值（百万元） 44,583.60 总股本（百万股） 252 A 股（百万股） 252 B 股/H 股（百

2、万股） 0/0 日均成交量（百万股） 7 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 46% 112% 606% 相对收益 34% 96% 571% Table_Report 相关报告 CNT电池“黑科技”竞赛受益材料 -20210121 规划密集出台，“十四五” 光伏装机或超预期 -20210117 跟踪支架前景可期，国内厂商迎来机遇 -20210110 海内外储能蓄势待发， 组件逆变器出口高增 -20210103 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 上机数控：上机数控：相机而动

3、，竿头日上相机而动，竿头日上 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 成功切入硅片领域， 开启二次成长。成功切入硅片领域， 开启二次成长。 公司是业内最早的光伏专用设备生产 商之一，主要产品应用于硅片生产。2019 年公司进军光伏单晶硅生产领 域，形成“高端装备+核心材料”双轮驱动。随着单晶硅产能释放，上半 年单晶硅业务收入贡献达 85%，前三季度公司收入及归母净利润分别为 19.47/3.43 亿元， 同比增长 317.44%/125.56%， 开启公司二次成长。 2020Q1- Q3 公司新业务盈利能力逐季提升，单晶硅业务盈利向上拐点显现。 大尺寸大势所趋，需求释放叠加产业链打通

4、，产业蓄势待发。大尺寸大势所趋，需求释放叠加产业链打通，产业蓄势待发。趋势：趋势：降本 提效是光伏永恒的主题， 大尺寸产品能有效降低生产及使用环节成本， 发 展确定性强。 需求：需求： 无论是下游对大尺寸产品的招标还是组件企业的积极 推广，均彰显大尺寸产品蓄势待发。供给：供给：尺寸虽有分歧却同指大尺寸发 展方向，全产业链相互配合下，光伏产业链协同推进大尺寸发展。目前大 尺寸相关产业链配套及关键环节均已打通，已具备向下游推广的基础。 产能超预期释放叠加充足在手订单保障收入确定性，成本快速下降打开产能超预期释放叠加充足在手订单保障收入确定性，成本快速下降打开 盈利空间。产能：盈利空间。产能：公司产

5、能释放持续超预期，我们判断公司一期 5GW 项 目及二期 8GW 项目实际产能释放有望达到 20GW，将助力公司成硅片领 域新的中坚力量。 订单：订单： 公司已公布在手订单均指向 210 尺寸。 测算 2021 年-2022 年在手订单已达 15GW、19GW，保障公司产能销售。成本：成本：随着 公司规模扩张， 公司与同行硅料价差将逐步抹平。 而公司凭借行业先进设 备及自身切片端优势迅速降低学习成本， 带动非硅成本快速下降。 公司单 晶硅盈利能力加速追赶同行， 我们判断Q3公司单晶硅毛利率已趋近30%， 且随着规模继续扩张，成本具备继续下降空间。 盈利预测：盈利预测：硅片技术变革进行后周期，后

6、发者优势明显，叠加一体化浪潮 下，专业化企业更有望获取产业支持。此外，行业大尺寸化趋势明显，我 们认为公司强执行力及技术储备将使产能扩张速度及降本幅度持续超市 场预期， 长期来看， 公司有望成为硅片领域新的中坚力量。 中期视角来看， 在下游充足订单保证下，公司业绩高增长确定性强。预计 2020-2022 年对 应 EPS 分别为 2.32/6.15/10.85 元，对应 PE 分别为 76x/29x/16x，首次覆 盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：风险提示：风险提示：成本下降不及预期、硅片价格大幅下滑，业绩不达预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2