【公司研究】片仔癀-国宝名药走向全国一核两翼展翅腾飞-210120（31页）.pdf

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1、请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2021 年年 01 月月 20 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 当前价： 293.20 元 片片 仔仔 癀（癀（600436） 医药生物医药生物 目标价： 元（6 个月） 国宝名药国宝名药走向全国，走向全国，一核两翼一核两翼展翅腾飞展翅腾飞 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 6.03 流通 A 股(亿股) 6.03 52 周内股价区间(元) 117.01-312.5 总市

2、值(亿元) 1,768.93 总资产(亿元) 101.21 每股净资产(元) 12.47 相关相关研究研究 推荐推荐逻辑：逻辑：公司是肝病类中药龙头企业，2019 年营收突破 57 亿元，立足传统 中药，逐步拓展日化、保健等领域。1）公司具备强品牌优势，提价 19 次仍未 触及天花板，稀缺原料储备充足，保障全国渠道扩张。2）肝病用药市场近千亿， 保健品市场近两千亿，片仔癀作为稀缺高端护肝用药对应潜在市场规模超 250 亿。3）从长期来看，品牌延伸扩充传统名贵中药产品线，日化板块分拆上市， 打开多元成长空间。预计 2020-2022 年归母净利润复合增长率为 34.7%。 片仔癀具备强品牌、控原

3、料、拓渠道三大核心竞争力片仔癀具备强品牌、控原料、拓渠道三大核心竞争力。1）强品牌：）强品牌：片仔癀历史 悠久，是国家认证一级保护中药，具备稀缺原料麝香使用权。名贵传统中药奠 定提价基础，从 2004 年至 2020 年零售价一共提价 19 次，量价齐升趋势不减， 提价仍未触及天花板。2）拓渠道：）拓渠道：公司通过全国开设体验店拓展全国渠道，吸 引全国高净值消费人群。 截至 2020 年末全国已经布局达 260 家， 省外新增体验 店提速，2020 年新增省外 64 家，省内 6 家。体验店渠道占比迅速提升，随着 省外体验店逐渐步入成熟期，省外销售收入占比提升已经逐渐得到兑现。3）控）控 原料

4、：原料：公司推进人工养麝弥补稀缺原料供给不足，目前陕西养殖基地养麝超 1 万头，我们推测年产超 100 公斤。目前公司的原料战略储备充足，麝香和牛黄 均可满足 3 年的产能扩张。 高端保健品稀缺，高端保健品稀缺，肝病用药市场近千亿肝病用药市场近千亿。我国肝病人数居高不下，维持在 4.5 亿人左右。1）从保健属性来看，）从保健属性来看，我国人均医疗保健支出持续快速增长，2020 年保健品市场规模 1948 亿元，行业竞争格局分散，TOP5 仅占据 19.8%。片仔 癀作为高端保健品在护肝解酒功效突出，在健康饮酒观念下，片仔癀有望随着 高端白酒实现快速增长，假设未来 3 年渗透率提升至 3%，潜在

5、市场空间达 58 亿元。2）从药的属性来看）从药的属性来看，片仔癀在肝病用药中成药市场中位居第一。2020 年我国肝病用药整体市场已达 998 亿元，2019 年片仔癀在我国肝病用药市场中 渗透率为 2.5%，假如未来 3 年内患者渗透率提升至 0.5%，对应慢性肝病用药 市场超 200 亿元。 强化中药名方矩阵，日化启动分拆上市强化中药名方矩阵，日化启动分拆上市。1）强化传统中药，并购龙晖获得安宫 牛黄丸、西黄丸等名方，借助品牌、渠道优势，打造名贵中药龙头；2）公司与 上海家化合作成立子公司拓展日化品类，经营业绩持续向好。化妆品板块 2018-2019 年增速均超过 50%， 2019 年收

6、入达到 4.3 亿元， 增长势头保持强劲。 化妆品子公司分拆上市已提上日程。 盈利预测。盈利预测。鉴于强品牌优势与渠道全国拓展带来量价齐升，预计 2020-2022 年 公司收入复合增长率为 27.5%，归母净利润复合增长率为 34.7%，对应 2020-2022 年 EPS 分别为 2.66 元、3.89 元、5.57 元。 风险提示：风险提示：原材料价格或大幅波动、提价或不及预期。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5722.27 7010.27 9098.21 11862.59 增长率 20.06% 22.51% 29.78% 30.