【公司研究】海优新材-首次覆盖报告：以创新立本呈追赶之势-210120（44页）.pdf

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1、海优新材海优新材: :以创新立本，呈追赶之势以创新立本，呈追赶之势 首次覆盖报告首次覆盖报告 日期：2021.1.20 1 证券研究报告 投资摘要投资摘要 估值与投资建议估值与投资建议 公司是一家全球领先的光伏胶膜企业：1）市占率稳居行业前三，成本下降的同时伴随产能快速扩张，并积极布局建筑、交通、电子 和消费等新型膜产品；2）创始团队拥有较好的商业管理教育经历，薄膜产业从业经验丰富，股权激励充分；3）公司以技术创新立 本，在行业首创白色EVA胶膜产品得到下游的广泛应用，其多层共挤POE膜也取得巨大的商业成功；4）客户结构优质，深度绑定 隆基、晶科和天合光能等龙头组件厂；5）公司运营效率行业领先

2、，上市后盈利能力有望继续提升，快速扩产迎来高速发展期。 我们认为光伏行业正处于平价高速发展阶段，公司上市后产能得以大幅扩张，同时弥补运营资金短板，缩小成本端与龙头企业的差 距。预计公司2020-2022年营收分别为16.1/30.5/55.4亿元，同比增速达到51.7/88.8/81.7%，归母净利润分别为2.1/4.0/7.5亿元，同 比增速215.0/91.0/86.8%。我们认为公司合理股价区间170-197元，对应2022年19-22倍PE ，较发行价溢价143%-182%，首次覆盖 给予“买入”评级。 核心假设与逻辑核心假设与逻辑 第一，我们预期全球光伏行业在未来5年保持高速发展，中

3、性预测新增装机从2020年122GW增到2025年的346GW（CAGR23%)。 第二，由于双面组件的发展，更高性能的白色EVA和POE胶膜逐渐成为主流，提升平均产值并加强集中度。 第三，公司上市募资后加速扩产，市占率有望提高，补充营运资金短板，缩小与龙头企业的成本差距。 与市场差异之处与市场差异之处 第一，市场认为光伏胶膜应用市场已经成熟，未来行业增速与装机增速同步。我们认为胶膜产品正在发生结构性升级，单位产值有 提升趋势。 第二，市场认为光伏胶膜市场形成寡头垄断格局并且相对固化，我们认为公司通过高速的扩产、补流和深度绑定优质客户，持续缩 小与龙头之间的成本差距并提高市占率。 股价变化的催

4、化因素股价变化的催化因素 第一，美国重返巴黎协定；我国十四五能源规划具体目标发布； 第二，新增平价光伏核准信息，核准规模对2022年产业发展有较强的参考意义； 第三，公司2021年销售规模超预期。 核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险 一、十四五国内光伏规划或实际发展不及预期； 二、美国光伏相关政策出台进展或规模不及预期； 三、市场竞争加剧导致企业盈利能力不达预期。 2 mNpRtMmRpPnQrPvMmRnMnNaQaO7NsQrRtRoPlOnNmNjMsQmO8OoOxONZoMqPuOpMwO 一、公司介绍一、公司介绍 3 公司发展历史公司发展历史 公司前身是2005年成立

5、的上海海优威电子材料有限公司，是一家从事特种高分子薄膜研发、生产和销售的高新技术企 业，公司以薄膜技术为核心，长期立足于新能源、新材料产业，致力于为客户提供中高端薄膜产品。公司2008年开始 研发EVA胶膜产品，并成功引领了包括抗PID型EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多层共挤POE胶膜的技术发展。2017 年公司开始生产双玻组件用胶膜，并开始研发建筑、汽车和电子设备等胶膜，2018年公司POE胶膜量产，2019年推出 多层共挤POE胶膜。 公司主要产品是应用于新能源行业薄膜产品，产品结构以公司主要产品是应用于新能源行业薄膜产品，产品结构以EVA、POE胶膜等封装胶膜为主胶膜等封装胶膜为主，包

6、括透明EVA胶膜、白色 增效EVA胶膜、POE胶膜及其他高分子胶膜等。公司在聚焦下游光伏组件封装行业的同时，充分发挥膜工艺技术基础 ，积极布局建筑、交通、电子、半导体和大消费行业新型膜产品。 资料来源:公司招股说明书，国信证券经济研究所整理 图图1：海优新材发展历史：海优新材发展历史 2010 2019 2005 2010 2013 2014 2016 2017 2018 公司2005年成立， 主营业务主要为光 纤光缆用封装材料 研发和销售。 2008年开始胶膜研 发、生产设备、工艺 研发和试验；2010 年7月第一条EVA胶 膜产线投产。 推出并量产抗 PID型EVA胶膜 ，为薄膜电池应 用