【公司研究】南网能源依托-南网优质资源聚焦分布式赛道-210121（29页）.pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 公用事业 2021 年 01 月 21 日 南网能源 (003035) 依托南网优质资源 聚焦分布式赛道 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 南网旗下综合能源平台， “光伏+节能”助力实现“碳中和” 。公司是南网旗下首家内部培 育通过 IPO 方式实现上市的主体，是全国领先的分布式光伏投资运营商、建筑节能以及照 明节能服务商。公司业务可以分为三大板块：新能源、建筑与工业节能、城市节能环保。 其中新能源板块业务占比最高、发展速度最快。截至 2020H1 公司在运工商业分布式装机 698MW，农光互补

2、装机 320MW，合计达到 1018MW，2020 年上半年上述业务贡献了 营收的 34%和毛利的 68%。近年来公司业务处于快速扩张期，受益于此，公司预计 2020 年全年将实现营业收入 19 亿元至 22 亿元，同比增长 25.96%至 45.85%；预计实现扣非 归母净利润 3.6 亿元至 3.9 亿元，同比增长 55.41%至 68.37%。 光伏赛道下分布式项目高回报率高壁垒；公司背靠南网深耕用户侧，具备极强的项目开发 能力。在碳中和背景下光伏行业长坡厚雪属性显著，运营赛道有望孕育龙头公司。就中东 部发达省份而言，土地资源稀缺，光伏产业的进一步发展有赖于屋顶分布式、农光互补、 建筑一

3、体化等多种形式的应用场景开发。工商业分布式及农光互补等领域后续发展空间较 大。一般而言，采取“自发自用，余电上网”模式的工商业分布式项目回报率较高，同时 开发壁垒也较高，主要是优质客户获取难度较大：1）屋顶条件好，项目体量大；2）自用 电比例高；3）持续经营能力强。公司背靠南方电网同时机制较为市场化，客户开发能力 较强。公司依托南网品牌以及对电力用户侧的深入理解，天然的在获取客户资源方面具备 优势。同时，公司已建立市场化的运营管理机制，整体经营管理效率较高，可有效将资源 优势转换为业绩回报。 截止 2020H1 公司光伏装机合计约 1018MW， 我们预计 2020-2022 年公司每年将新投

4、产 430、450、600MW 的光伏装机，保持极强的成长性。 建筑节能和城市节能市场空间广阔，公司具备项目资质和信誉度多重优势。实现碳中和既 要靠能源生产领域的清洁化，也依赖于开展节能措施降低能源消耗。公司目前同时开展工 业节能、建筑节能和城市节能三项服务，是国内唯一同时具备工业节能领域 5A 级证书、 建筑节能领域 5A 级证书、公共设施节能领域 5A 级证书的公司。由于背靠南网，公司在 客户层面信誉度较好，诸如医院、学校等下游客户对用能可靠性要求极高，公司在获取类 似客户时具备较好优势。公司本次 IPO 募投项目中包括 8 亿元的建筑节能项目，拟使用募 集资金 3.42 亿，项目计划在

5、2020-2022 年间陆续投产。 盈利预测与评级：我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 3.80、5.11、6.32 亿元， 对应 EPS 分别为 0.10、0.13 和 0.17 元，当前股价对应 PE 分别为 22、17、13 倍。相较 于其他光伏运营商而言，分布式赛道更加具有壁垒且未来长期发展前景看好。我们同时积 极看好公司其他节能业务的发展。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏组件成本降幅不及预期，电价政策变动。 市场数据： 2021 年 01 月 20 日 收盘价（元） 2.22 一年内最高/最低（元） 2.22/1.4 市净率 1.6 息率（分红/股价）

6、- 流通 A 股市值（百万元） 1682 上证指数/深证成指 3583.09/15223.36 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 1.43 资产负债率% 54.08 总股本/流通 A 股 （百万） 3788/758 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 财务数据及盈利预测 2019 20Q1-Q3 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 1,508 1,465 1,984 2,452 3,042 同比增长率（%） 23.7 35.7 31.5 23.6 24.0 归母净