【公司研究】贵州百灵-首次覆盖报告：苗药龙头重磅产品丰富品牌推广强创新品种叠出-210121（28页）.pdf

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1、敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2021 年 01 月 21 日 贵州百灵（贵州百灵（002424.SZ） 医药生物医药生物/中药中药 苗药龙头苗药龙头重磅产品丰富重磅产品丰富，品牌，品牌推广强推广强，创新品种创新品种叠出叠出 贵州百灵贵州百灵首次覆盖报告首次覆盖报告 公司深度公司深度 公司公司苗药（中药）重磅产品竞争力强，品牌深入人心苗药（中药）重磅产品竞争力强，品牌深入人心 贵州百灵是全国最大的苗药研制生产企业， 2007 年到 2018 年 12 年间， 收入 端（18%）利润端（13.5%）整体保持稳健增长。近两年受到市场环境、疫 情、投资企业等影响有所调整，未来快速成

2、长可期。 公司深耕中（苗）药感冒类和心脑血管类两大主力赛道。主力产品银丹心脑 通软胶囊是疗效全面的独家苗药制剂，长期保持较快增长，未来潜力有望达 到 20 亿。维 C 银翘片价格竞争力强，长期保持 50%市占率，品牌深入人心。 颗粒剂（双羊喉痹通、小儿柴桂退热颗粒等） 、一枝黄花喷雾剂近几年持续 保持高速增长，产能瓶颈即将突破。糖宁通络是公司潜在主力产品，随着覆 盖医院的增长和医院合作模式的深入，未来销售额将突破性增长。 苗药与苗药与现代药物研发并重现代药物研发并重，糖宁通络糖宁通络临床临床进展显著进展显著 公司研发体系完备，研发管线民族药和现代药并重。糖宁通络在中国医学科 学院、香港大学、3

3、01 医院进行了临床前和临床试验，在降糖、保护胰岛细 胞、安全性等方面取得了较好的试验结果，未来有望申报国家新药。普依司 他靶点竞争较少，抗肿瘤活性强。 医院渠道覆盖广泛，医院渠道覆盖广泛，OTC 渠道和推广能力强大渠道和推广能力强大 贵州百灵覆盖医院遍布全国，在 OTC 行业的终端推广和渠道构建能力首屈 一指， 对大部分大型连锁零售药店均有战略合作和覆盖， 有近 5000 人的 OTC 销售队伍。 OTC 渠道政策免疫性强， 重要性日益显著。 公司还通过自建医院、 院内合作、互联网医院等方式推动苗药应用。 公司产能规模大，公司产能规模大，我们我们预计预计未来大幅提高未来大幅提高 公司产能名列

4、前茅，近年生产线不断扩能技改，提取方面正在新建 3.5 万吨 的扩能技改项目。我们预计公司各剂型的产能未来均有大幅度的增长。颗粒 剂预计增长最快，其次是喷雾剂，侧面反映公司产品力和市场需求潜力。 盈利预测盈利预测及投资及投资评级评级 我们预计公司 2020-2022 年，营业收入分别为 29.33、34.99、41.09 亿，归母 净利润分别为 2.31、3.20、4.18 亿，对应 EPS 为 0.16 元、0.23 元、0.30 元， 对应 PE 分别为 46.5 倍、33.7 倍、25.8 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：市场竞争市场竞争激烈激烈、研发研发不及预期不及

5、预期、对外投资对外投资风险风险等等 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,137 2,851 2,933 3,499 4,109 增长率(%) 21.0 -9.1 2.9 19.3 17.4 净利润(百万元) 563 291 231 320 418 增长率(%) 7.1 -48.3 -20.6 38.1 30.8 毛利率(%) 59.7 60.1 57.9 58.9 59.1 净利率(%) 18.0 10.2 7.9 9.1 10.2 ROE(%) 14.6 7.1 5.9 7.7 9.5 EPS(摊

6、薄/元) 0.40 0.21 0.16 0.23 0.30 P/E 23.5 21.8 46.5 33.7 25.8 P/B 3.6 3.2 2.7 2.6 2.5 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测，股价时间为 2021 年 1 月 20 日 推荐推荐（首次首次评级评级） 市场数据市场数据 时间时间 2021.01.20 收盘价(元)： 7.89 一年最低/最高(元)： 6.66/11.14 总股本(亿股)： 14.11 总市值(亿元)： 111.34 流通股本(亿股)： 9.36 流通市值(亿元)： 73.84 近 3 月换手率： 59.58% 股价一年股价一年走势走势 相关相关报报