【公司研究】周大生-深度分析：加盟拓店规模先行线上布局觅得先机-210119（35页）.pdf

1、1 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021 年 01 月 19 日 公司研究证券研究报告 周大生周大生（002867.SZ002867.SZ） 深度分析深度分析 加盟拓店规模先行，线上布局觅得先机加盟拓店规模先行，线上布局觅得先机 投资要点投资要点 周大生周大生以加盟模式迅速扩张的中国珠宝领先企业：以加盟模式迅速扩张的中国珠宝领先企业： 公司 1999 年成立， 从事“周 大生”品牌珠宝的设计、研发、推广和连锁运营。公司以加盟为主，自营为辅，持 续布局终端渠道，截至 2019 年末，门店数量位居我国珠宝品牌第一名。公司坚持 以钻石首饰为主力产品，黄金首饰为人气产品，金镶玉/彩宝等

2、为配套产品的产品 策略，并整合国内外优异设计资源持续推出特色产品提高品牌辨识度。受益于加盟 拓店迅速和公司品牌力提升， 公司业绩快速增长。 2019 年营收/净利润分别为 54/10 亿元，2011-2019 年期间，营收和净利润年均复合增速分别约为 15%和 20%。由于公 司素金产品采用品牌授权模式而非传统批发销售模式， 公司实际销售规模高于报表 端营收规模。 行业层面行业层面消费升级背景下珠宝市场广阔消费升级背景下珠宝市场广阔，看好下沉渠道和线上成长：，看好下沉渠道和线上成长：2019 年 我国珠宝市场规模超过 7500 亿元，居世界首位，但人均珠宝消费金额仍处较低水 平。珠宝行业目前集

3、中度较低，2019 年前五大品牌市占率不足 20%。我们认为珠宝 作为典型的可选消费品，随我国居民人均可支配收入的不断提高，消费结构升级优 化，未来市场空间广阔，特别是我国三四线城市，人口众多且正处于珠宝需求提升 最为迅速的阶段。渠道方面，疫情后人们消费习惯逐渐向线上转移，随着年轻消费 群体的崛起和珠宝日常佩戴需求推动，珠宝线上增长可期。 公司层面公司层面我们认为周大生的核心竞争优势体现在以下我们认为周大生的核心竞争优势体现在以下三个三个方面：方面： （1）维持加盟商盈利能力，夯实加盟渠道扩张基础：同款同价假设下，我们估算 公司加盟商 2019 年单店销售接近 1100 万元，销售镶嵌首饰毛利

4、率超过 50%，销售 素金首饰毛利率接近公司自营素金盈利水平， 较行业更大幅度的让利加盟商使得公 司加盟渠道快速扩张。同时，公司抓住三四线城市的发展机遇，抢先入驻核心商圈 和街区，先发优势明显。预计公司未来继续密铺三四线城市空白区域，站稳下沉市 场。此外，公司有意愿依托自身加盟渠道管理优势，以经营效率更高的加盟店形式 进行一二线城市的门店布局， 预计一二线城市的加密布局能够进一步提升公司的市 场占有率。 （2）线上瞄准日常佩戴需求，产品差异化布局：公司针对线上消费特征，主打低 单价高消费频次的日常佩戴场景，产品以素金首饰和快时尚银饰品为主，素金首饰 均价不超千元。2020 年前三季度公司线上营

5、收涨幅超过 100%，近三年蝉联天猫双 十一珠宝销售前三名。直播电商方面，公司是行业较早进行直播的珠宝品牌，深度 合作各平台头部主播，多次刷新珠宝直播的销售记录，并开发数字化工具助力线下 店铺自播。线上渠道未来有望成为公司营收的持续增长点。 （3）全方位品牌营销，优化消费者购物体验，单店效率提升可期：一方面，公司 不断加大广告宣传投入，进行全方位立体式品牌营销，提升品牌知名度和认可度， 公司品牌价值跻身珠宝行业前两名， 且与第一名周大福的差距逐渐减小。 另一方面， 公司通过加快门店形象升级，扩大新增门店面积，设计更贴合产品风格的包装以提 纺织服装 | 高端及奢侈品 III 投资评级 买入-B(

6、首次) 股价(2021-01-18) 27.44 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 20,053.58 流通市值（百万元） 19,838.89 总股本（百万股） 730.82 流通股本（百万股） 722.99 12 个月价格区间 16.81/35.04 元 一年一年股价表现股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.06 -2.63 -22.97 绝对收益 4.14 10.87 21.83 相关报告相关报告 -26% -15% -4% 7% 18% 29% 40% 51% 2020!-012020!-052020!-09 周大生中小板指 深度分析/高端及奢侈