【公司研究】东方盛虹-首次覆盖报告：一体化布局稳步推进炼化项目未来可期-210120（16页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 东方盛虹东方盛虹(000301) 一体化布局稳步推进，炼化项目未来可期一体化布局稳步推进，炼化项目未来可期 东方盛虹首次覆盖报告东方盛虹首次覆盖报告 本报告导读：本报告导读： 盛虹炼化项目竞争优势显著，满负荷运行盛虹炼化项目竞争优势显著，满负荷运行年化利润年化利润 50%分位约分位约 75 亿元亿元，项目投产后，项目投产后 将成公司重要业绩增长点将成公司重要业绩增长点。 投资要点：投资要点： 首次覆盖， 给予增持评级， 目标价首次覆盖， 给予增持评级， 目标价 19.50 元。元。 我们预计公司 20202022 年 EPS

2、分别为 0.08/0.34/1.62 元，增速为-76%、+330%、+375%。综 合 PE/PB 估值，给予目标价 19.50 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 盛虹炼化项目竞争优势显著。盛虹炼化项目竞争优势显著。 盛虹 1600 万吨/年炼化一体化项目已完 成项目融资，项目建设稳步推进，预计将于 2021 年底投产。盛虹炼 化竞争优势显著：单线产能规模国内最大，成本竞争力强；炼化 项目聚焦高附加值的芳烃产品和烯烃产品，成品油产量降至约 31%； 园区产业协同效益显著，炼化项目约 70%的化工产品可以被上市 公司产业链或园内需求消化。 我们测算盛虹炼化满负荷状态下年化利 润 50%分位约

3、75 亿元。 涤纶长丝差异化布局。涤纶长丝差异化布局。 公司长丝侧重差异化发展， 长丝差别化率超过 高达 90%， 差别化品种超百种。 公司通过差异化战略不断提升化纤产 业市场竞争力，长丝平均售价领先行业常规 DTY 超 1800 元/吨；吨 盈利领先行业，2020H1 公司长丝吨净利 313 元/吨，而行业普遍出现 亏损。PTA 新增 240 万吨产能，预计 2021 年一季度投产；PTA 扩建 项目投产后将完善产业链配套、 扩大单套产能并降低生产成本， 提升 虹港石化整体盈利能力。 炼化项目取得实质性进展为最大的催化剂。炼化项目取得实质性进展为最大的催化剂。炼化项目投产将显著增 强公司盈利

4、能力，打通公司芳烃产业链的原料供应途径。 风险提示。风险提示。原油价格大幅波动，需求下行风险，项目进展不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 23,264 24,888 21,027 29,687 73,546 (+/-)% 43% 7% -16% 41% 148% 经营利润（经营利润（EBIT） 2,337 2,198 833 2,419 12,736 (+/-)% 23% -6% -62% 191% 426% 净利润（归母）净利润（归母） 965 1,614 384 1,652 7,849 (+/-)%

5、 -32% 67% -76% 330% 375% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.20 0.33 0.08 0.34 1.62 每股股利（元）每股股利（元） 0.10 0.10 0.01 0.05 0.30 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 10.0% 8.8% 4.0% 8.1% 17.3% 净资产收益率净资产收益率(%) 6.2% 11.5% 1.9% 7.2% 25.8% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 7.6% 7.1% 1.8% 2.8% 13.8% EV/EBITDA 12.70 12

6、.50 27.58 18.48 5.78 市盈率市盈率 69.52 41.58 174.54 40.61 8.55 股息率股息率 (%) 0.7% 0.7% 0.1% 0.4% 2.2% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 19.50 当前价格： 13.88 2021.01.20 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 4.55-14.32 总市值（百万元）总市值（百万元） 67,108 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 4,835/1,732 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股比例流通股比例 36% 日均