【研报】有色金属行业2021年新能源汽车产业链投资策略：溢出与涌现-210119（83页）.pdf

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1、请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 85 证券研究报告 | 行业深度 Table_Main 2022021 1 年年新能源汽车产业链投资策略：新能源汽车产业链投资策略： 溢出溢出与与涌现涌现 有色金属有色金属 评级：评级： 中性中性 日期：日期： 2021.01.19 行业表现行业表现 2021/1/19 资料来源：Wind，聚源 相关研究相关研究 锂想系列12：NIO Day 对于上游资源的启 示(2021/1/10) 锂想系列11：摆钟向上、资源为王，重视 锂精矿的价格弹性(2021/1/7) 2021 年 有 色 金属 行 业投 资 策略 (2020/12/3) 报告要点报告要点

2、 开启开启绿色复苏绿色复苏大时代大时代。欧洲、中国等全球主导型经济体借疫情冲击为转型契 机， 将绿色复苏设定为主旋律，迈向碳达峰、 碳中和的步调更加坚定，新能源 汽车不仅已成为全球共识的战略新兴产业，还将成为全球合作的重要桥梁。 同时，电动化与智能化正在重塑产业生态，新能源汽车已成为一个全球需求 共振、产品力与政策共促、传统车企与新势力共舞的市场，未来将更加精彩。 中国中国新能源汽车新能源汽车供应链供应链的的溢出、优秀产品溢出、优秀产品的的涌现涌现、产业格局的剧变、产业格局的剧变将孕育将孕育出出 一批一批全球性的领军企业全球性的领军企业。（1）溢出：我们认为，新能源汽车产业链是中国优 势供应链

3、的典范，其根基是中国齐整的供应链网络和坚实的汽车内需市场， 凭借明确的比较优势与持续增强的核心竞争力，未来中国新能源汽车产业链 上各环节的头部企业有望广泛切入至全球车企在中国市场、乃至全球市场的 供应系统， 同时这些头部企业也正在积极“走出去”， 参与全球区域供应链的 构建，未来有机会成长为全球性的领军企业。（2）涌现：伴随规模效应、集 群效应的持续积聚，并由量变到质变，全球新能源汽车产业链的发展正在步 入正向自循环，这将带来优秀车型的涌现以及需求增长斜率的提升，同时工 艺与技术的升级迭代也将加速，未来 3-5 年普遍的油电平价已然可期。 极致的极致的需求逻辑：需求逻辑： 迎接迎接持续更大持续

4、更大量级量级的年需求增量的年需求增量。 我们预计 2021 年全球新 能源汽车销量将达到 418 万辆，同比增长 34%，全球动力电池装机需求约 214GWh，考虑备货效应后，将拉动上游锂需求总量增长至 44 万吨 LCE。展 望 2025 年，我们预计全球新能源汽车销量将达到 1120-1389 万辆，渗透率 11.8-14.7%，支撑全球动力需求增长至 619-776GWh，全球整体锂电市场有 望迈入 TWh 时代，拉动锂需求总量增长至 93-109 万吨 LCE。上游电池金属 需要加大融资与资本开支力度， 为未来持续更大量级的年需求增量做足准备。 全球全球产业链产业链马太效应显著，但降本

5、诉求将马太效应显著，但降本诉求将带来带来需求需求红利红利的外溢的外溢以及以及纵向整合纵向整合 的加剧，从而的加剧，从而出现出现差异化机遇。差异化机遇。在竞争格局方面：（1）我们看好动力电池环 节的强者恒强，材料体系、系统结构、装备及制造、商业模式的创新正在加 速。（2）中游材料，我们首先看好 2021 年中国的材料体系将由点及面迎接 全球需求的机遇， 其次原材料成本将迎来通胀，总体有利于中游的经营。 （3） 上游锂资源，周期的摆钟重新向上，价格体系正在大幅修正；着眼 2021 年我 们认为需求侧的增长确定性将高于供给侧，同时需求增速及其二阶导皆高于 供给侧；尽管西澳锂辉石矿山存在富余的名义产能

6、，但对外售矿的产能结构 性紧张，这将进一步导致中国锂化合物实际产出分化，虽然南美盐湖的禀赋 出众且被寄予厚望，但其产能建设进度普遍受到疫情较大程度的拖累；整体 而言 2021 年锂行业大概率是个卖方市场，价格中枢将显著抬升、再投资经济 性将回归。 （4）上游钴原料方面，即期受到海外低迷电钴需求的拖累，2021 年需求复苏将支撑价格弹性回归，但低钴和去钴化增添了下游的议价筹码。 看好看好战略性环节上战略性环节上的的战略性标的。战略性标的。我们看好产业链微笑曲线两端（资源、电 池至整车）的长期投资机会，建议继续关注赣锋锂业、宁德时代、比亚迪。 风险提示：风险提示： 1、全球新能源汽车新车型的推出进