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瑞信:2021年投资展望(32页).pdf

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2021 投资 展望 32
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1、前行不止。 2021年 投資展望 僅供香港的專業投資者和新加坡的合格投資者使用。澳州:僅供批發客戶使用。禁止轉發給其他人 。 前行不止 。 2021年投資展望 credit- oPoQoRnQrRtOtNvMrMqRmMbR8Q8OpNmMmOpOkPnNmNkPqRxO6MpOqNNZnNyRwMqNsN 06 首席執行官寄語 08 寄語 10 2020年回顧 64 免責聲明 70 刊物名錄 超級趨勢5412 主要資產 類別 14疫情過後 22水落石出:新冠疫情的長期影響 24區域展望 28區域展望中國 30區域展望日本 32 58 60 何處尋求收益 62 預測 2021年 投資策略 34。

2、固定收益 37股票 44貨幣 46房地產 48對沖基金 50私募股權 52商品 57 圖示:疫情期間媒體消費的轉變 2021年投資展望 目錄 全球經濟 4credit- Thomas Gottstein 瑞士信貸集團首席執行官 首席執行官寄語 2021年又將何去何從?社區和人民的安全自 然要放在第一位。很明顯,我們的身心健康和 經濟表現密不可分。研發疫苗的進度和其他 應對健康危機的手段將成為關鍵。 大體上 ,我們認為在經濟及貨幣刺激措施強 勁、科技革新加速和減碳投資增加的環境下 , 全球經濟活動在2021年將得以持續復甦。 然而 ,從地緣政治局勢和去全球化 ,到長期低 利率對各資產類別的影響,。

3、不確定因素仍然 如影隨形。最近的美國大選極低的票數差距 彰顯了愈加兩極分化的政治局面,從而可能使 得對疫情作出政策回應更為複雜。 我們各地區的經濟學家、 金融分析師和策略 師都在不懈努力,幫助投資者和企業家了解 這些快速發展的全球問題,同時仍將可持續 性放在瑞信整體觀點的核心部分。它為我們 提供了分析的基礎,從而使我們能夠發揮作 為擁有卓越全球投行能力的領先資產管理者 的作用。 這些努力的成果都在我們題為 前行不止 的 投資展望中得到展現,這一標題恰如其分。它 提供了我們對市場和經濟體在未來的一年中 將如何發展的核心觀點。我相信 ,這篇投資展 望會是您在這個不明朗的時代中尋求商機時 能運用的寶。

4、貴資源。 謹祝各位在2021年身心健康,財運亨通! Thomas Gottstein 本人欣然呈獻2021年投資展望。我們剛剛經歷了前所未見的 一年 ,新冠病毒疫情導致嚴重的經濟衰退 ,失業率居高不下 , 金融市場出現劇烈波動。 個人觀點 注: 上述提及的個人僅在其獲得適當許可的司法管轄區開展受監管活動。更多資訊請聯繫閣下專屬客戶經理。 6credit- 最後 ,儘管在2020年疫情衝擊過後經濟增長 應恢復常態,仍有必須謹慎監察的風險。在接 下來的報告中,我們探討了2021年不同資產 類別和全球經濟的展望。 除去剛剛過去的一年中前所未見的一切,隨 著資本轉向應對疫情所催生的環境和社會趨 勢,在。

5、我們面前還有一個更嚴峻的挑戰。在過 去18年間,瑞信在可持續投資和影響力投資 方面保持高度活躍。我們相信 ,投資者在邁向 更平衡、 更可持續的世界轉型當中發揮清晰 的作用。我們的心態和方法都必須改變,實際 上也正在逐漸轉變,投資者在部署投資資本 時,要求目的和利益更為相符。我們力求能夠 幫助客戶加速這些趨勢。 我們在該領域的主要舉措包括超級趨勢,它 是專注於社會變化的長期投資主題,涵蓋千 禧世代的價值觀、氣候變化向低碳經濟轉 型等。我們還推出了多款基金, 旨在實現聯合 國的部分可持續發展目標,包括負責任消費者 基金和海洋參與基金。 本行接下來的首要目標之一,是讓客戶在投資 時能夠心懷可持續發展。

6、和影響。我們將視此 為投資產品的核心,您將進一步了解我們在這 方面作出的努力。2020年無疑將成為我們生 命中的分水嶺,請容我在此引用我喜愛的丹麥 哲學家索倫齊克果的名言: 生命只能在回首 中理解; 但人必須在前行中經歷。 Michael Strobaek 全球首席投資總監 人類需要回望過去才能理解自己的生活。但正如 19世紀丹麥哲學家索倫齊克果所說 , 我們同樣 必須時刻把未來放在心中。 寄語 待到世界從新冠疫情的陰影中解脫時, 回 望 這一艱難時期帶來的影響對我們而言必 將是自然的舉動。每個人都會想起,隨著世界 進入封鎖狀態,我們生活的城市變得空空蕩 蕩,我們對親友的健康安全滿懷擔憂。毫無。

7、疑 問的是,所有人都會記住2020年 ,面對致命病 毒引發全球疫情的一年。 危機將全球經濟推向第二次世界大戰以來最 嚴重的衰退,同時也為投資者帶來了千載難 逢的機遇。股市在2月底和3月暴跌,隨後幾 個月多虧各央行和政府空前的支持,迎來了 強勁上揚。 不過, 本報告所關注的並非過去, 而是展望我 們預計在新的一年裏會決影響投資和市場的 因素。投資狀況更為緊張, 而把握商機尋求收 益和回報變得更為困難。現在 ,我們需要更加 嚴格、摒除偏見地看待過去並從中尋求指引。 基於對現狀的嚴謹分析和對投資主題的堅持 而做出的明智判斷能夠帶來更優越的回報, 這在2020年3月底市場危機最嚴重的時期我 們決心逆流。

8、而上買入股票時已得到證明。 2021年 ,疫情仍將繼續引人關注。各國政府 必須迎戰新爆發的新冠疫情, 並很可能在疫 苗面世時分配予自己國家的人民。此外,個人 和企業都必須適應已經在我們工作、學習和 生活中出現的永久變化。 前行不止 注: 上述提及的個人僅在其獲得適當許可的司法管轄區開展受監管活動。更多資訊請聯繫閣下專屬客戶經理。 8credit- 29 May Corporate bonds see record inflows MSCIAC世界價格指數 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30%。

9、 -35% 7月21日 歐盟復興基金 沙特阿拉伯在3月8日宣布展開與 俄羅斯的石油價格戰, 目的是懲罰 莫斯科不同意在新冠病毒衰退早 期階段降低石油價格。 美國聯儲局將基準利率降至0,並推出 了7,000億美元的量化寬鬆計劃。 美國油價史上首次跌至負數。 市場在經歷史上幅度最大的下調之後 大跌。標普500指數觸及2237.40點 的低位。 特朗普簽署了2萬億美元的新冠經濟刺 激法案。該法案包括對美國人提供的現 金補貼和商業貸款。 世界衛生組織宣布,一種致命 的冠狀病毒在中國武漢出現。 經歷了超過三年的審議和政 治動蕩,英國在1月底正式脫 離歐盟。 納斯達克綜合指數和標 普500指數創新高。 4。

10、月 ,全球製造業陷入第二次世界大戰 以來最嚴重的衰退。 自1987年股災以來最大的單日 百分比跌幅。 受到美國聯儲局債券買入計劃以及樂 觀傾向抬頭的影響,投資者向企業債券 投入創紀錄的325億美元。 道瓊斯工業指數下跌1861點, 約7%。 歐盟各國領導人達成一項7500億歐元 的援助計劃協議,包括首次發行歐盟 債券, 以提振經濟。 官員宣布錄得24小時內最高新冠肺炎病例。 世衛組織宣布24小時內共有307,930個新病 例,主要分布於美國、印度和巴西。 在3月的強勁上升之後,超高市值 科技股在9月下跌6%至11%。 為應對新冠病毒疫情,歐洲中央銀行 宣布推出6,000億歐元的新刺激措施, 其。

11、新冠病毒計劃總額達1.35萬億歐元。 6月4日 歐洲央行刺激措施 10月1日 科技股遇挫 6月11日 擔憂第二波新冠病毒 疫情 5月29日 企業債券流入創新高 全球股市在不到5個月內收復之前的跌幅, 實現了前所未見的復原速度。 8月10日 市場復甦完成 9月13日 數值上升 5月1日 全球製造業崩跌 4月20日 負油價 1月9日 新型冠狀病毒 1月31日 英國脫歐 3月12日 黑色星期四 3月8日 石油價格戰 3月27日 美國簽署經濟刺激法案 3月15日 美國聯儲局介入入 3月23日 市場新低 2月19日 股災之前的高位 英國計劃退出歐洲單一市場的單 一市場和關稅同盟。 12月31日 英國脫歐。

12、過渡期結束 新冠肺炎病例在美國和歐洲 持續上升,部分國家實施封鎖 措施,股市一夜之間暴跌。 10月28日 第二波 儘管美國總統唐納德-特朗普一直拒絕認輸, 但美國股市對拜登擔任總統和兩黨掌控國會 的前景作出了積極反應。藥企宣佈一種試驗 中的疫苗實現了90%以上的療效,股市受到 進一步提振。 11月3日-9日 美國大選和疫苗消息 12月15-16日 美國聯儲局會議 12月10日 歐洲中央銀行會議 11月21-22日 G20領袖峰會 2020年 : 史無前例的一年 9月3日 第二個高位 從3月23日到9月3日,市場在實現史上最快 的復甦之後攀登到第二個高位。 10credit- 2020年回顧 全。

13、球經濟 12credit- 2020年是史無前例的一年。新冠肺炎疫 情帶來全球範圍的封鎖 , 引發了現代史 上最為嚴重的經濟萎縮。大多數經濟體 隨後迅速復蘇 ,但在第二波疫情的衝擊 下 ,經濟再次回落。然而 ,2021年經濟增 長料將逐漸加速 ,儘管政府債務大幅提 高 ,但不會導致通脹和利率的上揚。 震懾 由於全球經濟封鎖,2020年將在歷史上留下 獨一無二的經濟軌跡。全球國內生產總值 (GDP) 在第二季度經歷了有史以來最嚴重的 萎縮, 之後隨著封鎖限制放寬且財政與貨幣 刺激措施生效 , 又在第三季度實現最強勁的反 彈。然而 ,當新冠肺炎疫情近乎無法控制時, 全世界的政策制定者使用了 震懾 。

14、戰術來與 此次公共健康危機導致的經濟危機周旋。 這一次到底有何不同?在 平常 的下行期間, 經濟體系中周期性的部分 (如建築業) 通常 會出現萎縮, 而服務業表現相對更佳。然而這 一次 ,疫情同時影響了周期性的製造業和服 務業 ,導致經濟活動出現極端的波動。這很 不尋常。疫情過後 14credit- 全球經濟 4,781,000 16 14 12 10 8 6 4 2 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 -1,200,000 -800,000 -400,000 0 400。

15、,000 800,000 1,200,000 1,600,000 -20,787,000 40 35 30 25 20 15 10 5 6 4 2 0 -2 -4 -6 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 回歸常態 全球實際GDP增長 (按季度, %) 最後數據點:2020年6月30日 資料來源:彭博、瑞信 預估數據 家庭儲蓄增加 家庭儲蓄率 (%) 2019年第四季度2020年第二季度 加拿大法國德國美國中國英國 最後數據點:2020年6月30日 資料來源:HaverAnalytics、瑞信 復工 美國每月失業率 (%) 和非農就業人數變化 %僱員。

16、 失業率 (左軸) 非農就業人數 (右軸) 最後數據點:2020年9月30日 資料來源:HaverAnalytics、瑞信 在美國,服務業板塊在過去70年間僅萎縮過 3次: 分別在1973年、2008年和2020年。在 2020年的衰退中,隨著許多國家進入封鎖狀 態,供應鏈受到干擾,從而造成周期性板塊收 縮。由於在疫情期間如常營運會威脅顧客和 員工的安全 (例如理髮店和餐廳等) ,服務業 經濟體系的若干板塊在隔離期間陷入停頓。 這同樣解釋了經濟活動在封鎖限制解除後立 刻大幅反彈, 原因是供應鏈得到修復且先前 關閉的業務在滿足新的疫情安全限制後重新 營業。大規模的財政和貨幣刺激措施也為復 甦提供。

17、了額外的支持。 2020年的衰退還有一個宏觀經濟上的不尋常 特點: 美國、歐洲和亞洲的儲蓄率同時上升。 各種財政和社會支持計劃在封鎖期間支撑著 家庭收入 ,令消費支出大大改善。但由於服務 支出 (與實際商品支出相比) 受到社交隔離的 限制,家庭儲蓄率因而有所提升。家庭財政狀 況有所改善,這在衰退期間是不尋常的現象。 如果工時繼續增加、失業率繼續降低, 支出很 可能得到進一步改善,一旦疫情結束 ,消費將 回歸到服務支出。 在本報告成文時,世界勞工市場的情況較第 二季度谷底時已有顯著提升,但失業率仍然 遠高於疫情之前。在接下來的數個月間,隨著 重新開業的初始正面效應逐漸減退, 重僱率 很可能也會放。

18、緩。由於經濟活動恢復到疫情 前水平需要時間,失業率在接下來的兩年內很 可能居高不下。然而 ,這並非一成不變。在美 國等勞工市場相對靈活自由的地區 ,即使產值 低於疫情前水平,失業率也會重新回歸至均 衡狀態。雖然就業不足的情況持續存在 ,但工 資增長可能依然面臨逆境,儘管歐洲和日本 的立法有可能令問題受控。 工資面臨逆境 根據國際勞工組織的估算 ,在第二季度的封 鎖當中全球範圍內共失去了約15%總工時, 相 當於近5億份工作。僅在美國,3月及4月危機 最嚴重時期就有超過2,100萬人失去工作。歐 洲的勞工市場同樣在工時方面大幅下跌,但 由於政府提供的短期工作計劃,失去的工作崗 位較少。這類計劃允。

19、許公司申請減少其僱員 的工時, 工資的缺口由政府補上 ,通常上限為 80%。公營部門就業率較高的亞洲經濟體與 新興市場同樣在危機期間維持了較穩定的就 業率。然而 ,社會安全保障較低的國家 (美國 和部分新興市場) 的勞工市場經歷動盪,封鎖 期間出現裁員潮,隨後復甦時重新僱用。 14.7% 美國失業率在2020年 4月達到峰值 ,超過 2000萬人失去工作。 16credit- 全球經濟 疫情過後 創造性破壞與生產力 新冠肺炎疫情帶來了嚴重的衝擊, 自然也會對 生產力造成影響。其中一個指標是勞動生產 率增長,即實際GDP增長減去實際工時增長。 疫情期間,由於工時跌幅高於產值跌幅,勞動 生產率出現。

20、大幅增長。然而 ,隨著僱員重返工 作崗位 ,這種情況將會逆轉,生產力增長速度 也將放緩。不過,生產力在短期內仍然具有很 大的波動性。長遠而言 ,疫情至少在幾個板塊 能夠提升生產力。 中央銀行按兵不動 在工資受壓以及部分地區失業率上升的狀況 中,通脹率似乎將保持低位。我們預計2021年 全球通脹率將為2.3% ,低於疫情之前2019年 的2.5% 。我們預估美國2021年通脹率為2.0% , 歐元區為1.0% , 而中國為2.5%。低通脹數值 意味著中央銀行不會急於加息 。封鎖期間,美 國聯儲局 (聯儲局) 與其他主要央行一同將利 率減至0附近, 重新推出或延長了大型資產購 買計劃。其目的是進一。

21、步壓低實際利率以支 持經濟復甦。我們預計所有主要央行不會在 2021年加息 , 且很可能之後數年都不會加息 。 事實上 ,如果增長遲緩或通脹率遲遲難以提 升,我們甚至認為央行會擴大資產購買規模。 迷霧重重的未來 儘管疫情會讓2021年的通脹率保持在低位 , 疫情對通脹率的長期影響仍不明朗。預算赤 字和公共債務很可能會出現膨脹。如果中央 銀行應對未來通脹壓力時效率較低或不作 為,則公共財政的不穩定有可能導致通脹。這 是有可能發生的,例如當央行屈服於外界壓 力, 或開始讓償還政府債務的憂慮影響利率 決策。這是後新冠疫情時期的一種風險。我們 無法排除中央銀行迫於壓力為規模過大的財 政計劃融資的可能性。

22、。 中央銀行還有可能會對加速通脹反應過慢或 採取行動力度不足 。然而 ,聯儲局向平均通脹 目標轉變並不會限制其迅速回應通脹大幅超 標的能力。歐洲中央銀行的章程大大降低了 歐洲出現這種情況的可能性。在公共債務水 平高的國家, 處理通脹對中央銀行而言遠比 處理通縮更困難。這是因為通脹使得管理高 債務負擔更輕鬆, 而通縮則使之困難。 因此,各央行更願意接受使用量化寬鬆、 負利 率或收益率曲綫控制等非傳統貨幣政策措施 來避免通縮, 而非在經濟疲弱的情況下面對 通脹選擇收緊貨幣政策。這使得中央銀行處 在一個必須慎之又慎的位置。目前仍難以估 算這些尾端風險,但投資者應該密切注意公 共財政的可持續性。 封鎖。

23、造成了多方面的顛覆,這很可能將推動 網上醫療等新的商業模式以及新的工作方 式。這些顛覆會在短期內帶來虧損,但長期 而言新興商業模式能夠改善效率 ,尤其在企 業與政府投資於數碼基礎建設等正確領域的 前提下。 最高5%* 最低5% 下一個15% 下一個15% 下一個15% 下一個15% 下一個15% 下一個15% 金融資產的命運由通脹率決定 對金融資產和投資者而言 ,決定未 來數年的通脹階段最為關鍵。就大 部分已發展國家和新興市場而言 , 整體通脹0%到4%屬於溫和階段。 在這一階段,股票通常會跑贏債 券。而在高通脹階段 (一般指整體 通脹率高於7.5%) ,股票開始不再 提供正回報,債券為負回報。

24、。在通 縮階段 (整體通脹率為負數) ,債 券跑贏股票。 中央銀行對採取非傳 統貨幣政策措施有了 更高的接受度 。 -20-15-10-551015-25 -3.5 0.5 4.1 18 2.7 0 1.7 7.5 *2516個國家/年的通脹率百分值;同一年的債券和股票回報 債券實際回報 股票實際回報 通脹率0%-4% (溫和通脹) 通脹率邊界(%) 最後數據點:2019年12月31日 資料來源:ElroyDimson,PaulMarsh,andMikeStaunton,DMSdataset。 未獲得作者書面同意之前不得複製本文內容。 債券和股票實際回報與通脹率 回報/通脹率 (%,19002。

25、019) 18credit- 全球經濟 疫情過後 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 250 200 150 100 50 疫情的代價 政府的一般債務(占GDP比重%) 預估 最後數據點:2019年10月31日;預測數據截至2020年10月份 來源:國際貨幣基金組織、瑞信 日本 意大利 美國 法國 加拿大 英國 德國 中國 未償還的國債 出危機期間,許多國家實施了總值相當於其 GDP。

26、的10%或更多的經濟刺激措施。根據國 際貨幣基金組織數據,截至2020年年底,美 國的國債對GDP比值已達到130% ,意大利的 比值已達到160% , 而日本的比值高達260%。 儘管政策制定者將日益關注債務不斷上升的 問題,如果經濟無法完全恢復,則提供額外財 政刺激的壓力將持續下去。在美國,鑒於民主 黨未能在國會取得決定性多數席位 ,額外刺 激措施的規模料將有限。 然而 ,考慮到世界經濟復甦的預期和新冠疫 情再次引致全面封鎖的可能性極低,不太可能 會再次實施規模類似2020年的額外刺激措 施。無論全球經濟將有怎樣的走向, 政策制定 者仍將面對政府債務水平過高帶來的挑戰。 只要利率保持在當前。

27、低位或接近此低位 ,債 務就會持續。然而 ,在未來需要對抗衰退或為 提升經濟增長融資時, 政府難免將束手束脚。 過高的債務水平因此會成為新冠疫情過後遺 留下來的一大負擔。 貿易保護主義持續 人根據我們的估算 ,在過去20年間,中國佔世 界工業產出的比值從5%上升至30% , 而美國 則從25%降至18%。許多西方政客承諾將提升 本地出口、 增加製造能力和製造業職位 ,但大 規模實施此計劃將導致美國或歐洲在全球生 產佔比快速回升,這是不現實的。然而 , 自從 2016年以來增加的貿易壁壘和摩擦很可能將 持續。儘管西方國家之間的關稅上升可能性 很小 (美國與歐盟正在談判貿易協議) ,科技 與投資方。

28、面的衝突很可能維持或加劇。 為回 應此情況 ,中國正在大規模投資於半導體行 業 , 以降低其對其他不太友好的貿易夥伴的依 賴程度。這有可能會導致供應鏈複製。醫藥行 業的貿易保護主義傾向可能抬頭,遊說團體 將試圖說明新冠疫情危機證明了在國內生產 戰略物資的重要性。更好的做法將是通過多 邊或雙邊條約,確保未來一旦發生健康危機, 即可獲取全球範圍內的多樣化物資。 美國大選 : 拜登當選總統的回旋 餘地有限 雖然喬拜登獲選為美國總統,但民主黨未能取得 國會的決定性多數席位 ,導致其政策回旋餘地有限。 因此,美國的稅務改革料將不會出現大幅變動, 而 “綠色”經濟等方面的額外開支也會受到限制。有關醫 療保。

29、健的立法或條規的變革空間也有限。然而 , 政府 的基調預計會出現顯著的轉變。 20credit- 全球經濟 疫情過後 通脹尾部風險:過去數十年的溫和 通貨膨脹機制不會很快結束 ,但通 縮和通脹尾部風險已有所增大。1 多邊主義2.0:隨著美中兩國的關 係變化 ,多邊主義將重新確立並經 歷變革 , 或讓位於多極化。2 民主或專制:由於危機管理、國家 能力和國民信任比政治體系更為重 要,因此民主和專制都可能在疫情 中成功或失敗。兩者將繼續共存。 3 大國:國家權力的擴張將延續到危 機之後 , 主導合適的轉變,但也令 破壞市場活動和個人責任的風險 上升。 4 近岸外包:全球化不會逆轉,但會 進一步放緩。

30、減, 更著眼於區域多元 化、生產活動近岸外包和抗逆力, 而非成本效益。 5 監控:監控和收集個人數據的程度 史無前例, 為政府和企業成為信息 霸主鋪路。全面的私隱保護法律至 關重要。 6 工作:遠程工作將延續下去, 為職 場帶來更大的靈活性和新的標準。 7 教育:終生學習將成為所有人生活 中關鍵的部分, 創造出具有適應力 的勞動者, 並發展人類比機器更具 有優勢的技能。 8 貧富不平等:貧富不平等現象仍是 關注焦點, 可能會引發更多的再分 配稅項, 並刺激人才流和資金流的 反應。 9 去中心化:城市將存續,但會經 歷適應過程,這為進一步的區 域去中心化帶來空間,發達國 家有望迎來小城鎮的復甦。。

31、 10 危機經常會成為一種變革力量。雖然當中有些變化只屬暫時性, 但也有不少變化在危機過後仍能延續下來。回顧新型冠狀病毒 疫情, 我們確定了它帶來的多個長期影響。 2020年初,新冠肺炎疫情快速蔓延 ,讓世界各 國措手不及 ,顛覆了全球經濟。疫情讓人們意 識到,傳染病仍能對整個社會造成威脅, 而此 類疫情爆發實際上是人類進步的副產品。然 而綜觀歷史 ,健康危機總是能推動科技進步 和社會革新, 引領未來經濟發展的方向。我們 相信 ,這一次健康危機也不例外。 不過,新冠病毒並非徹頭徹尾的顛覆者, 而是 促使已存在的趨勢加速發展。 日常生活的數 字化、 更靈活的辦公安排、全球化進程減速、 多邊主義衰。

32、落 、國家政府擴張或城市的脆弱 性所有這一切在病毒爆發之前已現端倪, 疫情只是扮演了催化劑的角色。 如今,這些趨勢以驚人的速度發展,如同向 人類發出的一紙挑戰書。從數據保護到勞工 法律,多個領域的立法仍處於落後狀態。如企 業一樣,各國政府必須通過採取更可持續的 經濟模式增強自身的抗逆力。 我們應立即採取行動, 以疫後的世界觀展望 未來 ,將有助於減少下一次傳染病造成全球 危機的可能性。同時也能借助這個機會 ,著 手解決過去數十年間阻礙發展和繁榮的若干 問題。 跟現狀說再見 十個主要結論 22credit- 全球經濟疫情過後 進入2021年 , 不同地區的增長前景有所 區別。世界經濟正在從新冠病。

33、毒疫情中 恢復, 而部分國家在復甦進程中佔據領 先位置。除新冠危機外 ,部分國家在來 年還需面對政局方面的其他挑戰。 地區前景 24credit- 全球經濟 新冠病毒危機對瑞士經濟同樣造成嚴 重衝擊,但瑞士較其他國家表現更加 堅韌, 其中有三個原因。首先, 其封鎖 手段不像意大利或西班牙那麽嚴格, 例如全國的建築和生產工地並沒有關 閉。其次 ,緩衝危機造成影響的措施 非常及時且有效: 工時縮短以及新冠疫 情貸款自危機伊始就達到了正面目的。 第三 ,瑞士的工業部門細分相對有利, 創造價值的產業中有較高比例來自藥 品、化學品和其他行業 (包括商品貿 易、銀行業和保險業) ,這些行業未直 接受到限制。

34、措施影響或甚至因疫情而 造成需求上漲。不過,今後瑞士復甦的 速度將與其主要貿易夥伴相若。 瑞士 竭力支撐 隨著美國經濟逐漸走出疫情並呈現出 多年復蘇態勢, 其增長可能超出潛在水 平(可長期維持的增長率) 。我們預計 2021年的通脹水平與以往類似,但通 縮和通脹的尾部風險已經上升。 由於為應對新冠危機造成的經濟下 滑,美國採取了援助政策,導致政府和 外部債務而增加, 這些將來可能成為不穩定的因素。在 季度增長方面,2020年第四季度經濟 再次回落後,美國有望實現逐步加速 增長。即使新當選的民主黨政府執政, 美國與中國的關係也很難實現大幅改 善。稅收方面的變化預計有限,“綠色” 基礎設施的開支增。

35、幅也預計有限。 美國 從第二波疫情中逐漸復蘇 歐元區 團結抗疫 墨西哥總統安德烈斯曼努埃爾洛佩 斯奧夫拉多爾對私營領域的敵意繼續 損害墨西哥的長期增長前景。全球風 險偏好推動其本地金融市場保持穩 定,但考慮到負債累累的國營石油企 業Pemex財務上的脆弱性,風險仍然 存在。與墨西哥每況愈下的增長前景 不同,巴西利率下降可能使其經濟加 速增長並增強對維持公共債務的信 心。不過,巴西總統雅伊爾博爾索納 羅必須展示其實行財政改革的強硬政 治手腕。 拉丁美洲 不對稱的增長圖景 就疫情後復甦而言 ,中國領先大部分 國家,既是最早實施封鎖,也是最早解 除封鎖的國家。目前,中國工業生產已 經收復大部分失地,。

36、中國將是2020年 唯一一個實現正增長的主要經濟體 ( 我們預計實際GDP增長3.3%) 。接下 來的復甦之路將依賴就業反彈, 其中 仍然存在困難(旅遊與娛樂行業還是 不太願意僱用新員工) 。 此後,我們預期下一個五年規劃中將 會強調三個主要政策分類:技術進步、 勞工生產力和土地改革。隨著經濟體 成熟、 潛在增長率隨之下降,當局旨在 控制GDP增長平緩減速,積極與將中 國和全球經濟脫鈎的力量相對抗。 中國 率先進入疫情後復甦階段 由於人口困境被持續技術創新帶來的 穩定生產力提升所抵銷, 日本在2021 年應當能夠實現實際GDP微幅正增 長。然而,通貨膨脹率持續溫和下降, 加之名義利率低下 ,很。

37、可能會繼續對銀 行業造成威脅,使其不得不進行大範 圍兼併和整合措施。 日本 通過創新來提振經濟 脫離歐盟的單一市場和關稅同盟令英 國背負長期成本(例如貿易壁壘和官 僚作風) 並減緩其從新冠疫情復甦的 步伐。因此,2020年底過渡期結束 ,對 英國經濟將造成又一次衝擊我們 認為無論是否達成貿易協議,這一點都 不會改變。此外,如果英國政府提早撤 銷財政支持,有可能對經濟造成長期 損害。 歐洲國家比美國更早重啓經濟活動, 因此經濟復甦進度也稍微領先。由於 歐洲受第二波新冠疫情的衝擊,經濟 料將再次下滑。然而,一旦疫情消退, 歐元區增長很可能會高於潛在增長率, 尤其是其財政政策已成功地減輕了封 鎖措施。

38、對商業和就業造成的大部分損 害。然而,隨著疫情狀況趨於正常化, 意大利等若干關鍵國家的政府財政狀 況緊張,投資需求疲弱。嚴峻的人口趨 勢(如人口老化)對增長潛力也有所打 擊。能否成功實現新冠疫情危機後的 長期復甦,取決於進一步有效整合財 政和政治因素。在我們看來,歐盟復甦 基金的創立邁出了正確的一步。 英國 脫歐之後 26credit- 全球經濟地區前景 支出方面的指標將逐漸接近,但仍無法完全同步。其 融合預計將更依賴於支出方面的復甦進程加快,但也 包括生產勢頭緩。儘管2021年的預期增長高達7.1% , 實際上仍有超出該數值的風險。 撇除短期不談,我們預計在下一個五年計劃中將強 調三個關鍵政。

39、策類型 :科技進步、勞工產能和土地改 革。科技類囊括建設新基建 、關鍵戰略板塊的創 新和能力提升、 以及保證必要的輸入 。勞工類旨在提 升勞工產能,包括促成勞工流動的勞工市場改革 、提 升勞動力質素的教育改革 , 以及進一步開放中國市場 供外部參與/競爭。最後 , 土地改革類旨在辨明土地使 用權和使用權轉讓。此項改革將至少涵蓋農田和用於 住宅及商用物業的土地。 中國比其他經濟體走出疫情衰退的速度更快,但復甦進程並非一 帆風順。生產方面的指標反彈快於支出方面的指標,同時在支出 方面還出現了明顯的不均。雖然刺激措施對基礎設施與房地產板 塊尤為有利,但私營製造業、服務業與部分家居行業由於分散的 信貸。

40、分配機制出現滯後情况。我們預計進入2021年,生產方面與 值得重視的是,中國市場提供高增長率且估值仍具吸引 力。一方面新冠疫情受到控制且我們的經濟學家預測 2021年GDP增長率達7.1% , 市場一致預測MSCI中國指數 盈利從2020年下降2%之後會增長21% , 而CSI300指數盈 利在2020年增長4%的基礎上再增長18%。強勁的盈利增 長有助於估值倍數保持在相對低位 ,MSCI中國指數略超 15倍而CSI300指數為14.2倍。中國還提供投資組合多元 化的珍貴機會:其五年按周計算股市與美國股市的相關度 僅為43% ,與歐洲股市的相關度僅為42%。 美元信貸方面,我們預計中國的投資級。

41、債券在2021年回 報約為4%。估值具有吸引力, 且我們認為市場對信貸風險 作出的估計過高。支配該領域的中國國有企業、銀行及類 主權債券全部有很大可能獲得強大的政策支持。中國投 資級債券已開始經歷淨貸款額升級。 中國美元高收益信貸預計來年回報約為7%。我們認為近 期中國房地產政策調整,如限制開發商融資以改善房地產 市場穩定性, 並不會抑制該板塊。土地銷售仍是地方政府 的主要收入來源,當局採取措施减少賣地的概率不大。 中國的本幣信貸產品也值得關注 ,預計來年未對沖回報為 7%。在2020年上半年的新冠疫情衝擊下 ,強大的政策支 持使在岸違約率得到控制,如今經濟已實現快速復蘇。由 於其與全球風險資。

42、產相關度低,中國在岸信貸同樣能在全 球投資組合中提供多元化資產來源。 我們預計中國貨幣兌美元將在未來一年內升值至約6.4, 從而使中國市場投資者受惠。中國貨幣基本因素十分穩 健。其龐大的經常帳盈餘、外國直接投資淨額為正、經濟 快速增長以及高收益將鼓勵資金流入中國股市和債市。 固定資產投資組成 我們預計GDP增長率將從2020年的2.2%增加至2021年的7.1% 。 2021年的實際增長很可能超出潛在增長, 然而從政策角度來看 , 我們認為當局更傾向於避免在一年內大幅超出目標,轉而在五年 內實現更為平穩、 可持續的增長。 我們預計中國股市及債市在未來的一年裏會逐步為投資者提供更多 的機會。中國。

43、A股擁有佔全球股市12.4%的市值份額,僅次於美國並 仍在高速增長。然而外資持股僅佔約3.8% 。中國債市規模同樣位居 全球第二 ,但外資參與比例僅2.4% 。 最後數據點:2020年9月30日 資料來源:瑞信、CEIC 15 %年增率 10 5 0 -5 -30 -25 -20 -15 -10 2019年第4季度2020年第1季度2020年第2季度2020年第3季度 固定資產投資製造業基礎設施房地產 全球經濟地區前景 中國 中國 : 復甦進程將漸趨穩定 中國 : 估值具吸引力 28credit- 第三 ,對 無碳社會的政策推動很可能會提升對新 能源基建開發的國內投資期望。此外,這些政策變動 。

44、將成為增加ESG投資的催化劑, 此前日本企業在這一 方面較為落後。 如果菅義偉政府贏得定於2021年秋季舉行的日本大 選並順利獲得授權,投資者的興趣將進一步提升。 菅義偉政府正在以重新注入經濟活力為目標,推行政策消除日 本經濟中殘留的效率低下問題。在這方面,有三個領域值得投資 者關注。 首先是推動合併所謂僵尸企業 的努力。政府的政策方針預計 將鼓勵淘汰及合併低效企業 ,包括本地金融機構的重組。對企 業管治方面的關注也日漸增加,這將導致改善資本效率的壓力 上升。我們預計針對大型企業B2B(企業對企業) 業務的公司以 及服務業將有所改善,在這些領域中小規模公司之間的過度競 爭對利潤造成壓力。 其次。

45、 ,政府對數碼化的推動預計將聚焦於公司的內部業務流程、 客戶服務及客戶界面。軟件的銷售與開發, 以及屬於我們提出的 千禧世代價值觀超級趨勢範圍內的新企業 ,將在日本數碼化進 程中取得顯著增長。 日本正努力通過包括跨太平洋夥伴關係協定 (TPP) 在內的多邊手 段加強其貿易體制。然而 , 兩大主要貿易夥伴美國與中國之間日益 增長的矛盾令人擔心日本的未來。 2000年3月2003年7月2006年11月2010年3月2013年7月2016年11月2020年3月 20 15 10 5 0 -5 標普500指數 TOPIX指數發 日本企業的資本效率偏低 最後數據點:2020年9月30日 資料來源:彭博社。

46、、瑞信 1979198619921999200520122019 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 日本向美國出口 日本向中國出口 日本的主要貿易夥伴:美國和中國 最後數據點:2019年12月 資料來源:彭博社、瑞信 全球經濟地區前景 日本 日本 : 努力改善效率低下問題 30credit- Dummy Copy 主要 資產類別 32credit- 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 息差仍有收窄空間 基點 投資級企業債券 高收益企業債券 新興市場硬通貨主權債券 最後數。

47、據點:2020年11月5日 資料來源:Datastream、彭博、瑞信 2002年1月2004年1月2006年1月2008年1月2010年1月2012年1月2014年1月2016年1月2018年1月2020年1月 2021年 , 核心國政府債券的收益微薄 , 而新興市場硬通貨債 券仍具吸引力。信貸方面 , 投資級債券提供了優秀的風險回報 比。高收益債券方面 , 我們在較低評級信貸挑選可提升回報 的機會。 由於短期收益很可能被中央銀行政策固定在 低位 ,我們預計長期收益在2021年不會經歷 強勁上升。然而 ,我們認為2021年最可能出 現的情景是政府債券收益曲綫適度變陡, 原 因是經濟復甦持續和。

48、央行以提高預期通脹為 目標。 美國聯儲局 (聯儲局) 在2020年第三季度對 其長期策略作出重大改動, 引入新的平均通 脹目標政策方法,允許通脹高於目標以彌補 先前低於目標的通脹。該框架將為聯儲局在 政策選擇上帶來更大靈活性以提高通脹預 期,從而幫助期限溢價 (持有長期債券與短期 債券相比的額外收益) 從極低水平升高。 此外,儘管2020年間央行採取量寬政策立場 並持續購買債券以支持復甦,使固定收益債 券的波動性保持在低水平,我們認為2021年 波動性將與央行提高的通脹容忍度以及更高 的債務和財政赤字一同正常化。我們預計長 期收益將有一定提升, 並認為名義核心國政 府債券回報將在未來12個月內。

49、保持接近零或 負數。 通脹掛鈎債券與名義債券相比具備的優勢 2020年 ,通脹數據因經濟緊縮與貨品價格下 跌而大幅下降。考慮到經濟復甦持續,大型經 濟體的通脹率預計將在2021年獲得一定正常 化 ,儘管很可能在美國只能達到2.0% ,歐元 區只能達到1.0% ,後者遠低於歐洲中央銀行 設立的目標。然而 ,央行對高通脹的潛在容忍 度應能幫助長期通脹預期回穩並上升,最終 超過近期的歷史均值。通脹掛鈎債券為通脹 上升提供補償,不同於債券, 其將從通脹預期 上升中獲益。經過存續期差異調整,我們認為 通脹掛鈎債券提供較名義政府債券更佳的預 期回報。 在新興市場債券中尋求收益 新興市場硬通貨債券收益自從新。

50、冠疫情引發 拋售以來經歷了顯著下跌。然而息差保持高 於先前低位 ,雖然有部分原因是美國政府債 券收益下降。未來 , 史上最高的市場持倉和更 窄的政策支持範圍使回報展望趨於溫和。 儘管全球增長環境較先前更穩定,許多新興 市場國家仍需處理新冠疫情後封鎖帶來的影 響, 尤其是扭轉為應對危機而採取的貨幣和 財政刺激措施。另一方面,今年經濟活動回升 後潛在的周期性收入上升, 加上財政收緊和 更穩健的收支平衡情況 ,預示著今後債務供 應將放緩。 投資級債券仍然緊俏 在政府債券收益下跌以及貨幣和財政政策 的支持下 ,大部分投資級企業債券於2020年 實現了正回報。然而 ,信貸息差自年初以來擴 大。在全球經濟。

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