【公司研究】金龙鱼-深耕市场三十余载缔造千亿粮油帝国-210118（45页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryIdindustryId 农林牧渔农林牧渔 审慎增持审慎增持 ( ( 首次首次 ） marketDatamarketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2021-01-15 收盘价（元） 119.02 总股本（百万股） 5421.59 流通股本 （百万股） 356.74 总市值（百万元） 645277.82 流通市值 （百万元） 42459.00 净资产（百万元） 69045.73 总资产（百万元）

2、 174467.4 每股净资产 12.74 来源：WIND，兴业证券经济与金融 研究院整理 relatedReportrelatedReport 主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 170743 194324 217948 230642 同比增长同比增长 2.2% 13.8% 12.2% 5.8% 净利润净利润(百万元百万元) 5408 7405 8219 9289 同比增长同比增长 5.5% 36.9% 11.0% 13.0% 毛利率毛利率 11.4% 11.7% 11.4%

3、11.6% 净利润率净利润率 3.2% 3.8% 3.8% 4.0% 净资产收益率净资产收益率(%) 8.3% 8.6% 8.7% 9.0% 每股收益每股收益(元元) 1.00 1.37 1.52 1.71 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 2.50 1.64 1.56 2.51 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点投资要点 summary 千亿千亿粮油粮油帝国帝国，龙头龙头地位地位稳固稳固。金龙鱼主营油米面等厨房食品、饲料原料 和油脂科技产品，在国内小包装粮油市场中市占率稳居第一，近三年营收 1500-1700 亿，归母净利润 50-54 亿，总体稳步增长。2020 年

4、受益家庭端 小包装产品需求增加以及饲料原料需求恢复，前三季度公司营收同比 +11.7%，归母净利润同比+45.9%，增长显著提速。 存量竞争时代，存量竞争时代，粮油粮油消费升级消费升级趋势趋势明显明显。国内粮油消费总量增长趋缓，结 构不断升级，中高端市场规模持续增长。随着粮油消费散装化向包装化、 品牌化、高端化演变，行业集中度仍有待提升，龙头企业成长空间广阔。 品牌、渠道、品牌、渠道、成本成本壁垒壁垒深厚，深厚，未来未来强者恒强。强者恒强。（1）下游销售环节，30 年 资源积淀打造强势品牌和渠道，产品矩阵丰富、品牌溢价力强。（2）上 游制造环节行业领先，采购套保全覆盖+充分延伸产业链实现多维扩

5、张， 通过规模+效率+信息优势构筑成本护城河。 结构优化结构优化+ +品类拓展，品类拓展，有望有望保持保持稳步增长稳步增长。公司持续推进产品结构优化并 借助平台优势进一步切入调味品等领域，多管齐下提升盈利能力。随着市 场份额提升，未来公司有望保持稳步增长。 投资建议：投资建议：预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 1.37、1.52、1.71 元，基 于 2021 年 1 月 15 日收盘价， 对应 PE 为 87.1、 78.5、 69.5 倍， 首次覆盖， 给予“审慎增持”评级。 风风险险提示提示：政策变化、政策变化、农产品农产品价格价格剧烈剧烈波动波动、套期保值风险、套期保值

6、风险、食品安全食品安全风险风险 金龙鱼金龙鱼 300300999999 title 深耕市场三十余载，缔造千亿粮油帝国深耕市场三十余载，缔造千亿粮油帝国 createTime1 20212021 年年 0101 月月 1 18 8 日日 请务必阅请务必阅读读正文之后正文之后的信息披的信息披露和重要声露和重要声明明 - 2 - 深度深度研究报告研究报告 目目 录录 1、金龙鱼：国内粮油行业龙头 . - 6 - 1.1、公司概况 . - 6 - 1.2、股权结构：无实际控制人 . - 8 - 1.3、千亿营收，稳步增长 . - 9 - 2、粮油消费升级，饲料原料周期向上 . - 12 - 2.1、