【公司研究】华特气体-投资价值分析报告：特种气体先行者优势明显未来可期-210118（26页）.pdf

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1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 特种气体特种气体先行者先行者，优势明显未来可期优势明显未来可期 华特气体（688268）投资价值分析报告2021.1.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 华特气体华特气体是国内特种气体行业领导者，是国内特种气体行业领导者，研发优势显著研发优势显著，客户，客户资源优质，增长空间广资源优质，增长空间广 阔阔。我们预计公司。我们预计公司 2020-2023 年年 EPS 分别为分别为 0.92/1.36/1.71/2.23 元元。综合横向。综合横向 PE 以及纵向以及纵向 PE 估值，考虑公司行业龙头地位，我们认为估值，考虑公司行业龙头地

2、位，我们认为 2021 年年 80 倍倍 PE 是合是合 理的估值水理的估值水平，对应平，对应目标价目标价 109 元，首次覆盖元，首次覆盖给予“买入”评级。给予“买入”评级。 多年深耕气体行业，多年深耕气体行业，特种气体特种气体国产化先行者国产化先行者。公司主营业务以特种气体的研发、生 产及销售为核心，辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务，提供气体一站式 综合应用解决方案。据公司统计，通过持续研发率先打破尖端领域气体材料的进口 制约，其产品已实现对国内 8 寸以上集成电路制造厂商超 80%的客户覆盖率。近年 来公司主营业务收入稳步上升，归母净利润快速增长，特种气体毛利率超 40%，发 展

3、前景向好。 特种气体国产化加速，公司特种气体国产化加速，公司具备具备研发及客户优势研发及客户优势。集成电路、显示、光伏、LED 等 下游产业的快速发展将推动特气市场持续扩容， 我们预计 2023 年国内电子特气市场 规模将达到 238 亿元。公司立足特气研发与技术开发，在气体纯化、混配、气瓶处 理、分析检测等核心技术方面具有长期积累，并已实现六氟乙烷、四氟化碳、光刻 气等 20 多种产品的进口替代。公司积极布局半导体应用领域，积累了中芯国际、 长江存储、华润微电子等国内优质客户，并进入到英特尔、美光科技等海外半导体 企业供应链体系，形成全球销售网络。此外，公司使用 4.5 亿募投项目资金扩充特

4、 气产能，新增设备供应，提升运营效率，助力业绩持续增长。 普气业务经营平稳，仓储布局与物流网络建设趋于完善普气业务经营平稳，仓储布局与物流网络建设趋于完善。公司从事普气充装和配送 的零售业务，由于运输半径限制，公司设立子公司在全国销售地建立仓储物流中心， 以此为基础扩大市场范围和业务布局，已完成珠三角地区的仓储布局与物流网络建 设，且辐射范围扩散到华东、华中等地区。依托普气销售网络及渠道延伸，公司存 在潜在机会为范围内的电子特气客户提供大宗气体服务。 夯实夯实气体设备与工程业务，气体设备与工程业务，有效发挥辅助协同效应有效发挥辅助协同效应。公司扩张生产基地以扩大气体 设备的研发生产，紧跟气体行

5、业发展，将设备与工程业务做精做专。公司业务间存 在协同效应，一方面提供“一站式”服务满足客户的综合需求，另一方面建立客户 关系时适时导入气体产品的销售。辅助业务增强客户粘性，提高行业营销网络及服 务壁垒，使得公司竞争力不断强化，未来可期。 风险因素：风险因素：下游导入进度不及预期；市场竞争加剧；产品价格波动；产能建设进度 不及预期。 投资建议：投资建议：公司是国内特种气体行业领导者，研发优势显著，客户资源优质，增长 空间广阔。我们预计公司 2020-2023 年 EPS 分别为 0.92/1.36/1.71/2.23 元。综合 横向 PE 以及纵向 PE 估值，考虑公司行业龙头地位，我们认为

6、2021 年 80 倍 PE 是合理的估值水平，对应目标价 109 元，首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 818 844 938 1,211 1,466 1,867 营业收入增长率 4% 3% 11% 29% 21% 27% 净利润(百万元) 68 73 110 163 205 267 净利润增长率 40% 7% 52% 47% 26% 30% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.75 0.81 0.92 1.36 1.71 2.23 毛利率% 33% 35% 38% 39% 40% 41%