【公司研究】海油工程-公司首次覆盖报告：景气周期再现把握业绩拐点-210113（37页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 39 32 公司研究|能源|能源 证券研究报告 海油工程海油工程(600583)公司首次覆盖公司首次覆盖 报告报告 2020 年 01 月 13 日 景气景气周期周期再现，再现，把握业绩拐点把握业绩拐点 海油工程海油工程(600583)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 报告要点：报告要点： 油价油价突破突破 60 美元美元/桶桶在即，在即，类似类似 2019 年年的的油服行业油服行业景气周期景气周期将将再现。再现。 海油工程是国内从事海上石油工程总包的龙头企业，业务涉及海上平台建 造、海底管线铺设等，收入主要来自中海油国内开发支出。由于能源安全政 策执

2、行，2019 年尽管油价处于 60-70 美元/桶，中海油国内开发支出同比增 长 40%。2020 年疫情爆发，全球经济受到冲击，油价暴跌，中海油缩减了 原先乐观的资本支出预算。目前美国制造业新增订单同比已经实现正增长， 中、美、欧元区制造业 PMI 已恢复至 50%以上，随着原油消费大国经济恢 复， 2020Q3 全球原油消费量环比提升 10%至 91 百万桶/天， 有望不久后回 到 2019Q4 的 101 百万桶/天水平，油服行业景气周期将再现。 订单量订单量、钢材加工量等钢材加工量等领先领先指标显示工作量指标显示工作量不断不断增长增长。 海洋工程总包从设计、采购、预制到安装整个周期长达

3、 2-3 年，订单可以作 为判断后续工作量和业绩的指标之一，2020 年前三季度公司累计签订新订 单 206 亿元，同比增长 13%。海洋工程设施普遍采用钢结构，钢材加工发 生于导管架和模块的陆地制造阶段，钢材加工量在判断工作量的变化趋势 上领先收入 4-6 个季度。2020Q3 钢材加工量同比增长 32%，表明公司工 作量在不断增加，未来收入将随之增长。 收入规模、收入规模、钢材价格钢材价格、分包费用分包费用共同共同影响公司盈利能力影响公司盈利能力。 总包对船队和建造基地要求高，行业资本密集，在经营杠杆作用下，盈利能 力对收入规模非常敏感， 收入提升往往伴随利润率改善。 钢材作为主要的原 材

4、料， 其价格直接影响到公司的营业成本， 目前钢材价格水平已经处于历史 高位，上涨空间受到挤压。2019 年工程费用占收入比重达到 48%，同比大 幅提升，其主要构成是陆地建造分包费、船舶分包费等费用，公司为国内海 洋工程唯一总包商，对分包商的议价能力强。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 随着全球经济好转， 原油需求回暖以及能源安全政策执行， 中海油国内开发 支出增速有望重回高位。 我们预计 2020/2021/2022 年海油工程收入分别为 180/228/313 亿元，归母净利润分别为 6/12/21 亿元，1 月 13 日，可比公 司中油工程、博迈科 PE 平均值分别为 20/14/

5、11 倍，考虑到公司领先的营 运能力，给予 2021 年 19 倍 PE，首次覆盖，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示风险提示 经济恢复低于预期、 油价长期低于 60 美元/桶运行、 中海油开发支出低于预 期、钢材价格大幅提升、与分包商议价能力下降等。 Table_FinanceTable_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11052.12 14710.39 18037.40 22846.53 31262.66 收入同比（%） 7.80 33.10 22.62 26.66 36.84 归

6、母净利润(百万元) 79.78 27.93 613.14 1171.64 2085.61 归母净利润同比(%) -83.75 -64.99 2095.52 91.09 78.01 ROE（%） 0.35 0.12 2.66 4.88 8.10 每股收益（元） 0.02 0.01 0.14 0.26 0.47 市盈率(P/E) 261.03 745.68 33.96 17.77 9.98 资料来源：Wind,国元证券研究所 增持增持|维持维持 当前价/目标价： 4.71 元/5.03 元 目标期限： 6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 7.88 / 4.15 A 股流通股（百万股