【研报】有色行业点评报告：行业趋势拐点已现全新稀土产业时代来临-210115（17页）.pdf

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1、 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 新材料新材料&金属金属材料材料（有色有色） 报告日期：2021 年 1 月 15 日 行业趋势拐点已现行业趋势拐点已现，全新稀土产业时代来临全新稀土产业时代来临 行业点评报告 行业公司研究新材料&金属材料（有色） ： ： table_invest 行业评级行业评级 有色 看好 Table_relate 相关报告相关报告 投资要点投资要点 行业管理成效已显现，产业重回正轨，行业拐点来临行业管理成效已显现，产业重回正轨，行业拐点来临。2011 年 5 月，国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见 ，首次提出国家实施稀

2、土战略储备正式意见，把稀土作为战略资源，国家也开始实施收储计划，由此开起了国家收储主导的稀土价格涨跌的主逻辑。但是随着 2017 年工信部稀土办稀土打黑专项行动， 将稀土打黑常态化， 并伴随之后推出的稀土专业发票等一系列的秩序整顿措施， 稀土行业在最近两三年越来越规范， 炒作氛围渐行渐远，稀土行业话语权逐步回归产业。 分离、磁材能力不断提升，全产业链配套能力形成真正行业优势分离、磁材能力不断提升，全产业链配套能力形成真正行业优势。中国稀土冶炼分离产品占全球 88%以上，在全球产业地位中处于绝对优势。2019年全球稀土冶炼分离产品产量合计约 17.6 万吨 （REO） ， 中国产量约 15.5

3、万吨，占 88.2%，中国、日本和美国是全球最大的稀土消费国，消费量分别占全球消费总量的 57%、21%和 8%，中国稀土产业在全球竞争优势明显，海外稀土冶炼分离产能有限，且资本开支和运营成本均高于国内。 永磁材料需求迎来爆发增长永磁材料需求迎来爆发增长。永磁材料是稀土行业下游占比最大、未来增速最快的领域， 而其中新能源汽车等新兴产业带来了巨量的需求潜力， 2025年对钕铁硼磁材的消费拉动将是 2020 年的 4 倍以上。传统汽车领域稳步增长，新能源汽车领域高速增长，2025 年全球新能源汽车销量有望超过 1200万辆，对钕铁硼毛坯的消费量将达到 6 万吨，将达到目前全年钕铁硼毛坯产量的 35

4、%，是 2020 年新能源汽车钕铁硼毛坯消费量的 4 倍以上；风电领域是目前钕铁硼消费量最大的下游领域，2020 年预计拉动钕铁硼毛坯量 1.7万吨，未来有望随着全球风电机组新增装机容量的稳定增长，保持 10%以上的复合增速。 短期国内下游需求驱动价格上涨，海外需求静待复苏短期国内下游需求驱动价格上涨，海外需求静待复苏。2020 年初国内新冠疫情爆发， 稀土冶炼分离企业有部分停产， 造成镨钕产量下降， 同时由于对疫情爆发带来的下游需求的悲观预期，产业库存维持低位，之后随着 20 年下半年国内疫情稳定逐步恢复生产，以及三季度以来中国经济的逐步恢复，下游订单旺盛带来钕铁硼磁材企业补库需求强烈， 磁

5、材企业 Q4 季度开工率大幅提升，对镨钕需求拉动明显，氧化镨钕在 Q4 季度的均价也由 Q3 季度的 32 万元/吨上涨到 37 万元/吨，进入到 2021 年，稀土行业中的刚需品种氧化镨钕价格已经站稳在 43 万元/吨。 展望未来， 海外经济复苏， 特别是先进制造业复苏，有望拉动需求进一步增长。 相关受益标的相关受益标的。建议关注北方稀土（600111） 、盛和资源（600392） 、五矿稀土（000831） 、广晟有色（600259） 。 风险提示：风险提示：海外疫情持续蔓延风险，稀土价格大幅波动风险，新能源汽车销量不及预期风险。 证券研究报告 table_page 行业行业深度深度报告报

6、告 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 正文目录正文目录 . 2 1. 行业整治成效开始显现，产业趋势拐点出现行业整治成效开始显现，产业趋势拐点出现 . 4 1.1. 中国是全球稀土储量最丰富的国家 . 4 1.2. 立足长效机制，全新产业格局形成，龙头效应显现 . 4 2. 话语权重归产业，综合竞争力全球领先话语权重归产业，综合竞争力全球领先 . 9 2.1. 中国稀土冶炼分离产品在全球中占比高达 88%以上 . 9 2.2. 磁材产能高速发展，展现综合产业竞争力 . 11 3. 新兴产业发展的根基材料，巨量需求增长空间开启新兴产业发展的根基材料，巨量需求增长空间开

7、启 . 13 3.1. 永磁材料是稀土行业下游占比最大、未来增速最快的领域 . 13 3.2. 新兴产业带来的巨量的需求潜力. 13 3.3. 全球经济复苏拉动价格上涨 . 15 图表目录图表目录 图 1：全球稀土储量分布 . 4 图 2：中国稀土资源分布 . 4 图 3：2010 年至今稀土配额开采控制总量 . 8 图 4：2010 年以来稀土价格与相关事件驱动影响关系图 . 9 图 5：全球稀土冶炼分离产品产量（单位：吨，ROE） . 9 图 6：全球稀土冶炼分离产品产量构成 . 9 图 7：全球主要稀土消费地区 . 10 图 8：中国稀土下游消费结构 . 10 图 9：2019 中国稀土

8、出口产品主要贸易伙伴 . 10 图 10：中国稀土永磁产量及增速 . 12 图 11：中国稀土功能材料产值占比（2018 年） . 13 图 12：中国稀土下游消费结构（2018 年） . 13 图 13：2018 年我国高性能钕铁硼永磁材料应用分布 . 13 图 14：全球汽车产量. 14 图 15：中国新能源汽车产量 . 14 图 16：中国风电新增装机容量 . 15 图 17：全球风电新增装机容量 . 15 图 18：2013 年-2020 年变频空调产量 . 15 图 19：2020 年以来氧化镨钕价格走势（万元/吨） . 16 图 20：2020 年 1-11 月中国新能源汽车产量变

9、化 . 16 图 21：2020 年 1-11 月变频空调产量变化 . 16 图 22：2020 年 1 月-11 月份风电新增装机容量 . 17 图 23：2017-2020 稀土出口数量变化 . 17 oPpQqQmRwPmNtMmNsPqNoQ9PbP7NmOqQnPoPkPpPnMlOqRrM8OqRpPxNoOtRxNqNuM table_page 行业行业深度深度报告报告 3/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：近年来稀土行业主要打黑、秩序整顿等相关政策 . 5 表 2：2011 年以来国内稀土收储情况 . 7 表 3：2020 年度稀土开采、冶炼分离总量控制指标. 7

10、 表 4：海外主要稀土项目 . 10 表 5：2010 年与 2016 年中国与世界钕铁硼产量增长 . 11 表 6：国内三季家头部钕铁硼上市企业产能扩张变化 . 12 table_page 行业行业深度深度报告报告 4/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 行业整治成效开始显现，产业趋势拐点出现行业整治成效开始显现，产业趋势拐点出现 1.1. 中国是全球稀土储量最丰富的国家中国是全球稀土储量最丰富的国家 中国是全球稀土储量最为丰富的国家。中国是全球稀土储量最为丰富的国家。根据美国地质调查局数据，2019 年全球稀土储量为 1.2 亿吨， 其中中国储量达 4400 万吨， 占比达 38

11、%； 其次为巴西和越南， 均为 2200万吨，占比各 19%；再次为俄罗斯和印度，分别为 1200 万吨和 690 万吨，占比各 10 %和 6%。而从国内的稀土资源分布来看，占比最大的是内蒙古白云鄂博铁-铌-稀土矿，占比达 83%，山东微山湖氟碳铈矿占比达 8%，以及四川凉山地区的轻稀土矿占比为 3%左右。 图图 1：全球稀土储量分布：全球稀土储量分布 图图 2：中国稀土资源分布：中国稀土资源分布 资料来源：USGS，浙商证券研究所 资料来源：USGS，浙商证券研究所 1.2. 立足长效机制，全新产业格局形成，龙头效应显现立足长效机制，全新产业格局形成，龙头效应显现 行业管理成效已显现， 产

12、业重回正轨， 行业拐点来临。行业管理成效已显现， 产业重回正轨， 行业拐点来临。 随着 2011 年 5 月， 国务院 关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见 ，首次提出了国家实施稀土战略储备的正式意见， 把稀土作为战略资源， 国家也开始实施收储计划， 由此开起了国家收储主导的稀土价格涨跌的主逻辑。但是随着 2017 年工信部稀土办稀土打黑专项行动，将稀土打黑常态化， 以及之后稀土专业发票等一系列的秩序整顿措施， 稀土行业在最近两三年越来越规范，炒作氛围渐行渐远，稀土行业话语权逐步回归产业。 行业已经规范化， 稀土偷盗采已成过去式。行业已经规范化， 稀土偷盗采已成过去式。稀土偷采、 超采一直是

13、过去稀土行业供给严重过剩的最大原因。 过去十多年随着稀土行业持续的打黑、 环保核查等多方面的治理，尤其是随着 2017 年国内稀土行业整治常态化、制度化，稀土行业已经迎来一个全新的时代。 2017 年后在稀土行业整治常态化方面，不同于以往的雷声大雨点小，已经开始实打实的落地， 督察组去了各个工厂查看， 勒令停产。 同时以往对六大集团的管控是相对较弱的，六大集团的开采/冶炼指令计划是真实在落地，以及配合着环保整治的持续推进，“黑稀土”这一高污染的超采供给大幅遏制。 38%19%19%10%6%中国巴西越南俄罗斯印度澳大利亚格陵兰美国坦桑尼亚加拿大南非其他国家83%8%3%3%3%包头白云鄂博山东

14、微山四川凉山南方七省区其他国家 table_page 行业行业深度深度报告报告 5/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 1：近年来稀土行业主要打黑、秩序整顿等相关政策近年来稀土行业主要打黑、秩序整顿等相关政策 时间时间 发布者发布者 政策名称政策名称 政策内容政策内容 2011.05 国务院 国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见 加快转变稀土行业发展方式，提升开采、冶炼和应用的技术水平。 坚持保护环境和节约资源， 坚持总量控制和优化存量，坚持统筹国内国际两个市场、 两种资源、 积极开展国际合作，力争用 5 年左右时间形成合理开发。有序生产，高效利用技术先进，集约发展的稀土行业

15、持续健康发展格局。 2011.08 工信部等六个部门 关于开展全国稀土等矿产开发秩序专项行动的通知 工信部等六个部门联合下发，决定从 2011 年 8 月至 12 月集中开展稀土等矿产开发秩序专项整治 2012.10 工信部 工业和信息化部办公厅关于核查整顿稀土违法违规行为的通知（工信厅原函2012773 号） 工信部因收到举报，发布关于核查整顿稀土违法违规行为的通知要求各省区根据举报线索核查并整顿并在 11 月 15日之前完成 2013.01 工信部、发政委、财务部等部委 关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见 提出发幅度减少稀土开采和冶炼分离企业数量，提高产业集中度，基本形成以大型企业

16、为主导的行业格局。 2013.06 粤赣两省 赣粤两省关于共同构建省际矿产资源联合执法机制的意见 为进一步加大广东、江西省际间矿产资源特别是稀土矿保护和对非法采矿的打击力度,经两省协商共同出台,粤赣两省协作联合打击稀土等矿产盗采行为。 2013.08 工信部等八部门 关于组织开展打击稀土开采、生产、 流通环节违法违规行为专项行动的函（工信部联原函2013344 号） 责任主体为稀土生产地地方人民政府。业内人士介绍，这一轮专项整治和上一轮相比，最大的不同在于延伸到了整个产业链的最末端，问责到村支书这一级别。而且近期赣州市安远县的一位主要领导因为与稀土有关的问题已经去职。 2014.03 国务院

17、- 湖南省 7 家企业被查处， 5 家罚款共 140 万元， 2 家因为涉嫌金额巨大以被移送公安机关处理。2014 年 10 月 10 日至 2015 年 3 月 31 日开展专项整治，这次得到了国务院领导的专门批示。 2014.10 工信部、公安部等八部委 打击稀土违法违规行为专项行动方案 提出自 2014 年 10 月至 2015 年 3 月开展全国打击稀土违规行为专项活动。 2014.12 商务部 2015 年出口许可证管理货物目录 决定自 2015 年 1 月 1 日起取消稀土出口配额管理，并保留出口税至 2015 年 5 月 2 日。 2015.02 工信部等八部门 关于商请进一步查

18、处稀土违法违规行为的函 （工信厅联原函2015103 号） 要求工信部亲赴检查过的安徽、江苏、湖南、广西、广东、江西、四川 7 省（区）进一步查处稀土违法违规行为。 2015.04 国务院 关于实施稀土，钨，鉬资源税从价计征改革的通知 将稀土，钨，鉬资源税由从量计征改为从价计征，合理确定税率，将稀土，钨，鉬的矿产资源补偿费费率降为零，停止征收相关价格调节基金，建立矿产资源权利金制度。 2015.11 工信部 工业和信息化部办公厅关于整顿以“资源综合利用”为名加工稀土矿产品违法违规行为的通知（工信厅原函2015738 号） 整治期为 2015 年 11 月 1 日至 12 月 20 日， 针对资

19、源综合利用环节进行清查，共涉及 17 万吨钕铁硼废料回收产能，行动覆盖五个省份共 79 家企业。 table_page 行业行业深度深度报告报告 6/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2016.01 国务院办公厅 国务院办公厅关于加快推进重要产品追溯体系建设的意见（国办发201595 号） 要求工信部开展稀土产品追溯体系建设，实现从稀土开采，冶炼分离（含资源综合利用）到流通，出口全过程的产品追溯管理 2016.10 工信部 稀土行业发展规划（2016-2020 年） 提出一条指导思想、五项基本原则、五个发展目标、六个基本任务。多种产量措施助推稀土产品“十三五”期间更上一层楼 2016.1

20、1 工信部等八部门 关于商请组织开展打击稀土违法违规行为专项行动的函（工信厅联原函2016764 号） 专项行动时间为 2016 年 12 月至 2017 年 4 月，严厉打击稀土非法开采，严肃查处冶炼分离环节违法违规行为，整治以“综合利用为名”变相加工非法矿产品，严格规范稀土产品交易，追查低价出口稀土产品来源，检查地方监管职责落实情况，并建立行业“黑名单”制度。 2017.05 工信部 - 工信部稀土办会同国土资源部矿产开发司、环境保护部水环境管理司、税务总局财产和行为税司有关同志和专家组成核查组，检查江苏省打击稀土违法违规专项行动进展情况，发现存在超计划生产企业未按地方政府要求停产整改，部

21、分企业涉嫌购买加工非法矿产品、偷逃或未代扣代缴资源税等税费、 废渣堆存未达到环保要求等问题要求有关部门严格整改。 2017.06 工信部稀土办 - 工信部稀土办成立了由技术、财务、法律等方面专家组成的整顿稀土行业秩序专家组。 2018.09 江西省多部门 关于组织开展打击稀土违法违规行为的函 江西省各部门联合发布根据相关要求江西省至 2018 年 9 月至 2019 年 1 月开展打击稀土违法违规行为专项活动 2018.12 工信部等八部门 关于持续加强稀土行业秩序整顿的通知 明确了加强稀土行业秩序整顿任务分工，主要目标和落实举措，便于中央和地方形成部门合力，加强对违法违约行为的惩治力度 20

22、19.01 工信部等十二部门 关于持续加强稀土行业秩序整顿的通知解读 对倒卖犯法稀土稀土矿产品等违规企业严肃处理。强调对存在收购加工和倒卖非法稀土矿产品，超计划生产，进口手续一证多用等违法违规行为的企业，依法严肃处理 2019.03 国家税务总局 关于稀土企业等汉字防伪项目企业开具增值税发票有关问题的公告 为了适应稀土行业发展和税收信息化建设的需要， 自 2019 年6 月 1 日起，停用增值税防伪税控系统汉字防伪项目 2019.06 工信部 稀土产品的包装、标志、运输和贮存 工信部发布稀土产品的包装、标志、运输和贮存强制性国家标准，要求在稀土产品资料来源；产品运输，包装，标志和贮存标准中，增

23、加原料溯源性的标志 资源来源：工信部，安泰科，浙商证券研究所 收储政策有利于完善稀土战略资源储备体系。收储政策有利于完善稀土战略资源储备体系。2011 年国务院首次提出建立稀土战略储备体系，2016 年以来，国家收储政策呈现出“少量多次”的特点，2016 年收储分 4、5、9 月三个批次进行，之后在 2016 年末和 2017 年 1、3、5 月末又进行了四次收储，我们预计未来对稀土资源的收储仍将进行，在新形势下建立并不断完善中国战略资源储备体系。 table_page 行业行业深度深度报告报告 7/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 2：2011 年以来国内稀土收储情况年以来国内稀

24、土收储情况 时间时间 具体内容具体内容 2011 月 6 月 主要为轻稀土，数量较少 2012 年 7、12 月 镧铈 11000 吨、镨钕 4000 吨、钕 1000 吨、鐠 500 吨、钇 2500 吨、镝 400 吨 2014 年 9 月 氧化镨钕 4000 吨、氧化钇 2500 吨、氧化镝 1200 吨、氧化镨和氧化钕各 500 吨等 2016 年 4 月 氧化钇 700 吨、氧化铒 300 吨 2016 年 5 月 氧化镨钕 1250 吨、氧化镝 250 吨、氧化铽 54 吨，氧化铕 54 吨 2016 年 8 月 氧化镨钕 750 吨、氧化镝 580 吨、氧化镨 260 吨、氧化铕

25、 216 吨、氧化钕 330 吨、氧化铽 214 吨、氧化铒 200 吨、氧化镥 50 吨 2016 年 12 月 氧化钇 670 吨、氧化铒 330 吨、氧化镝 280 吨等 2017 年 1 月 氧化镨钕 1300 吨、氧化镝 440 吨、氧化铽 95 吨等 2017 年 3 月 氧化镝 300 吨、氧化钕 220 吨、氧化镨钕 100 吨等 2017 年 5 月 氧化镝 520 吨、氧化镨钕 100-200 吨、氧化镥 35 吨等 资料来源：工信部，浙商证券研究所 行业整合六大稀土集团，配额制管理导致合规产能增长有限。行业整合六大稀土集团，配额制管理导致合规产能增长有限。我国稀土行业供给

26、端由配额制管控。为了限制稀土产业盲目发展，规范市场行为，以国务院关于全面整顿和规范矿产资源开发秩序的通知 ，自 2006 年开始我国稀土行业开始实行配额制，由我国工业和信息化部和自然资源部分两个批次对六大稀土集团分派上下半年的稀土矿产品和冶炼分离产品的生产配额。 要求稀土六大集团严格实行开采、 冶炼分离总量控制， 任何单位和个人不得无计划和超计划生产。 表表 3：2020 年度稀土开采、冶炼分离总量控制指标年度稀土开采、冶炼分离总量控制指标 序序号号 6 6 家稀土集团家稀土集团 矿产品（折稀土氧化物，吨矿产品（折稀土氧化物，吨) ) 冶炼分离产品冶炼分离产品 （折稀土氧化物，吨（折稀土氧化物

27、，吨) ) 岩矿型稀土（轻）岩矿型稀土（轻） 离子型稀土 （以中重为主）离子型稀土 （以中重为主） 1 中国稀有稀土股份有限公司 14550 2500 23879 其中:中国钢研科技集团有限公司 4300 1700 2 五矿稀土集团有限公司 2010 5658 3 中国北方稀土 （集团） 高科技股份有限公司 73550 63784 4 厦门钨业股份有限公司 3440 3963 5 中国南方稀土集团有限公司 32750 8500 27112 其中：四川江铜稀土参控股企业 32750 19520 6 广东省稀土产业集团有限公司 2700 10604 table_page 行业行业深度深度报告报告

28、8/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 其中：中国有色金属建设股份有限公司 2500 3610 合计合计 120850120850 1915019150 135000135000 总计总计 140000140000 135000135000 资料来源：工信部，浙商证券研究所 2010 年至今稀土配额增量不大，年化增速仅年至今稀土配额增量不大，年化增速仅 4%。工信部和国土资源部以稀土下游需求为考量， 下发配额，2006 年首批稀土开采配额为 8.65 万吨， 随后根据下游需求考虑是否调整增加，2020 年全年的稀土开采配额 14 万吨，从 2010 年到 2020 年配额年复合增速仅 4%

29、，整体行业合规有效供给增速不大。 图图 3：2010 年至今稀土配额开采控制总量年至今稀土配额开采控制总量 资料来源：工信部，浙商证券研究所 收储、打黑和环保督查是过去驱动价格涨跌的主逻辑。收储、打黑和环保督查是过去驱动价格涨跌的主逻辑。2017 年以前，稀土产品价格的涨跌主要由收储、打黑、环保三大因素所主导，政策来临时往往价格快速上涨，但政策结束后往往面临着价格快速下跌，价格的快速上涨、下跌对下游产业产生了很多负面影响。 短期国内下游需求驱动价格上涨，海外需求静待复苏。短期国内下游需求驱动价格上涨，海外需求静待复苏。随着 2017 年后打黑常态化以及过去多年对行业规范化的治理，稀土产品价格涨

30、跌逐步回归产业，2020 年初国内新冠疫情爆发导致的开工率的下降以及疫情带来了全产业对需求的悲观预期，导致产业库存维持低位；随着下半年国内疫情稳定逐步恢复生产，以及三季度以来中国经济的逐步恢复，下游订单持续旺盛，氧化镨钕价格也一路上涨。 02000040000600008000010000012000014000016000020102011201220132014201520162017201820192020开采控制总量：稀土氧化物：中重稀土（吨）开采控制总量：稀土氧化物：轻稀土（吨） table_page 行业行业深度深度报告报告 9/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 4：2

31、010 年以来稀土价格与相关事件驱动影响关系图年以来稀土价格与相关事件驱动影响关系图 资料来源：亚洲金属网，工信部，wind，浙商证券研究所 2. 话语权重归产业，综合竞争力全球领先话语权重归产业，综合竞争力全球领先 2.1. 中国稀土冶炼分离产品在全球中占比高达中国稀土冶炼分离产品在全球中占比高达 88%以上以上 中国稀土冶炼分离产品产量占全球中国稀土冶炼分离产品产量占全球 88%以上。以上。安泰科数据显示，2019 年全球稀土冶炼分离产品产量合计约 17.6 万吨 （REO） ， 同比增长 21%。 其中， 中国产量约 15.5 万吨，占比 88.2%， 中国总产量包括六大稀土集团计划内产

32、量和利用进口矿以及化合物生产的冶炼产品产量； 澳大利亚 Lynas 作为中国以外最大的稀土冶炼分离产品供应商， 其位于马来西亚的关丹稀土分离厂产量稳步提升，2019 年产量约 1.87 万吨，占比 10.6%。 图图 5：全球稀土冶炼分离产品产量（单位：吨，：全球稀土冶炼分离产品产量（单位：吨，ROE） 图图 6：全球稀土冶炼分离产品产量构成：全球稀土冶炼分离产品产量构成 资料来源：安泰科，浙商证券研究所 资料来源：安泰科，浙商证券研究所 中国稀土产品主要出口日本和美国。中国稀土产品主要出口日本和美国。中国、 日本和美国是全球最大的稀土消费国， 消费量分别占到全球消费总量的 57%、 21%和

33、 8%。从海关数据看，日美为我国稀土主要出口国家， 2019 年我国稀土产品共出口到 60 个国家和地区。 其中出口日本约 1.65 万吨，占比 35.6%；出口美国约 1.53 万吨，占比 33%。 02004006008001000120014001600020406080100120140氧化镨钕（左轴）氧化镝（右轴）2012年6月稀土专用发票正式施行，7月第一次收储2012年12月第二次收储2014年8月WTO裁定中国稀土案败诉2015年1月商务部取消稀土出口配额2016年4、5、8月分批次收储5200吨稀土2017年1、3、5月国家分批次收储稀土，5月、12月工信部稀土办分别组织开展

34、“稀土打黑”专项行动工信部等八部门宣布2016年12月至2017年4月全面开战打击稀土违法违规行为专项活动2018年11月腾冲海关闭关，缅甸矿供给减少2019年5月中美贸易摩擦催化稀土板块2020年3月，新冠疫情影响海外Lynas.PT Timah等相继宣布破产万元/吨万元/吨2013年4月稀土行业整合到5家龙头公司2020年11月，下游钕铁硼企业需求旺盛，补货积极119872125120155450172641855618694020000400006000080000100000120000140000160000180000200000201720182019中国马来西亚印度哈萨克斯坦8

35、8.18%10.60%1.13%中国马来西亚印度哈萨克斯坦2010 年 10 月钓鱼岛事件，中国限制向美日两国出口稀土 2011 年 5月国务院首次提出建立稀土战略储备体系 table_page 行业行业深度深度报告报告 10/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 7：全球主要稀土消费地区：全球主要稀土消费地区 图图 8：中国稀土下游消费结构：中国稀土下游消费结构 资料来源：稀土在线，浙商证券研究所 资料来源：wind ，浙商证券研究所 图图 9：2019 中国稀土出口产品主要贸易伙伴中国稀土出口产品主要贸易伙伴 资料来源：海关数据，浙商证券研究所 中国稀土产业在全球竞争优势明显，海外

36、稀土冶炼分离产能有限，且资本开支和运中国稀土产业在全球竞争优势明显，海外稀土冶炼分离产能有限，且资本开支和运营成本均高于国内。营成本均高于国内。 成熟的冶炼分离分离产线只有 Lynas 在马来西亚的配套冶炼厂。 海外Lynas 自 2007 年计划在马来西亚建设稀土冶炼厂， 最早原计划 2009Q4 投产建成， 但是由于马来西亚政府的审核等问题，项目建设推进远远低于预期，经过多次延后在 2012 年才第一次投料生产，在 2013 年才第一次生产出稀土产品并销售，比原计划晚了 3 年左右， 投产后当地政府对于稀土产业链监管十分严格且民众要求极高， 无形中带来了额外的成本。美国 Mountain

37、Pass 矿得以实现快速复产及产能爬坡也是依赖于中国的技术加持，未来冶炼分离产能是否能顺利投产以及何时能有效降低运营成本也都需要时间来消化。 表表 4：海外主要稀土项目：海外主要稀土项目 57%21%8%8%3%3%中国日本美国欧洲东南亚其他0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%010000200003000040000500006000020122013201420152016201720182019中国稀土出口数量（吨）中国稀土出口日本数量（吨）占比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%05,00010

38、,00015,00020,00025,000数量（吨）金额（万美元）数量占比金额占比 table_page 行业行业深度深度报告报告 11/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 项目名称项目名称 地域分地域分布布 项目进度项目进度 资源量资源量 （万吨）（万吨） 资源资源 品位品位 折折 ROE 万吨万吨 储量储量 （万吨）（万吨） 储量储量 品味品味 折折 ROE（万吨）（万吨） Lynas 澳 大 利亚 已量产 5540 5.04% 300.0 1970 8.60% 169.0 Mountain Pass 美国 已复产 - - - 1359 8.24% 100.2 Hastings 澳

39、大 利亚 已完成融资，正进行项目建设 2176 1.17% 25.4 1035 1.22% 12.6 Peak Resources 非洲 已完成 BFS,正在项目融资 2130 4.75% 101.0 1850 4.80% 88.7 Arafura 澳 大 利亚 已完成 DFS，正在项目融资 5600 2.60% 145.6 1920 3.00% 57.6 Northern Minerals 澳 大 利亚 已完成 DFS,正在项目融资 898 0.63% 5.7 375 0.70% 2.6 Rainbow 非洲 小批量生产 121 2.80% 3.3 - - - Greenland Miner

40、als 格 陵 兰岛 已完成 FS， 正在项目融资 101000 1.10% 1114.0 10800 - - Alkane 澳 大 利亚 已完成 FS,正在项目融资 7518 0.74% 55.6 1890 0.74% 13.9 Mkango Resources 非洲 正在进行 FS 工作 4857 1.37% 66.4 - - - 资料来源：各公司公告，浙商证券研究所 2.2. 磁材产能高速发展，展现综合产业竞争力磁材产能高速发展，展现综合产业竞争力 海外钕铁硼产能向国内转移。海外钕铁硼产能向国内转移。 在 20 世纪 90 年代， 全国产能主要集中在日本、 美国、欧洲等国家和地区， 日本

41、与美国掌控高性能钕铁硼磁材生产技术， 同时日本也是当时全球钕铁硼磁材的最大生产国，约占全球总产量的一半。2000 以来，全球钕铁硼产业快速发展， 企业技术不断突破， 鉴于中国稀土原料丰富和低制造成本优势， 国际产能逐步向国内转移。 表表 5：2010 年与年与 2016 年中国与世界钕铁硼产量增长年中国与世界钕铁硼产量增长 产量（万吨）产量（万吨） 2010 年年 2016 年年 增长率（增长率（%） 世界总产量 9.6 13 35% 高性能产量 2.6 4.5 73% 中国产量 8 11.6 45% 其中高性能 1 2.5 150% 资料来源：CNKi钕铁硼永磁材料发展研究 ，浙商证券研究所

42、 table_page 行业行业深度深度报告报告 12/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 得益于中国的稀土资源优势及产业政策，中国已成为全球最大的钕铁硼永磁材料生得益于中国的稀土资源优势及产业政策，中国已成为全球最大的钕铁硼永磁材料生产国和出口国。产国和出口国。根据安泰科的统计，中国稀土磁材行业市占率由 2002 年的 56.5%提升至了 2017 年的 86.7%，中国已经成为全球稀土永磁材料的制造中心，综合竞争优势全球领先。 未来受益于新能源汽车等新兴产业的快速增长， 中国稀土永磁的市占率有望进一步提升。国内的高性能钕铁硼主要集中在行业内的几家上市公司：中科三环、金力永磁、正海磁材等

43、手中，而且近年来产能扩张迅速。 表表 6：国内三季家头部钕铁硼上市企业产能扩张变化国内三季家头部钕铁硼上市企业产能扩张变化 钕铁硼毛坯产能（吨）钕铁硼毛坯产能（吨） 20172017 年年 20212021 年年 未来未来 中科三环 16000 18000 28000 金力永磁 6000 15000 23000 正海磁材 6300 15000 33000 资料来源：各公司公告，浙商证券研究所 我国稀土永磁产量稳步增长。我国稀土永磁产量稳步增长。根据稀土行业协会的统计，2019 年我国烧结钕铁硼毛坯产量 17 万吨，同比增长 9.7%。 图图 10：中国稀：中国稀土永磁产量及增速土永磁产量及增速

44、 资料来源：稀土行业协会，浙商证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%024681012141618202010201120122013201420152016201720182019永磁材料产量（万吨，左轴）增速（%，右轴） table_page 行业行业深度深度报告报告 13/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 新兴产业发展的根基材料，巨量需求增长空间开启新兴产业发展的根基材料，巨量需求增长空间开启 3.1. 永磁材料是稀土行业下游占比最大、未来增速最快的领域永磁材料是稀土行业下游占比最大、未来增速最快的领域 中国稀土消费量中永磁材料占比超中国稀土消费量中永磁材料占比超

45、 40%。 根据中国产业信息网数据显示， 2018 年中国稀土消费结构永磁材料占比超 40%，冶金与机械、石油化工及玻璃陶瓷分别占比为 12%，9%和 8%，储氢材料和发光材料各占 7%，催化材料、抛光材料和农业轻纺各占 5%。 图图 11：中国稀土功能材料产值占比（：中国稀土功能材料产值占比（2018 年）年） 图图 12：中国稀土下游消费结构（：中国稀土下游消费结构（2018 年）年） 资料来源：稀土在线，浙商证券研究所 资料来源：稀土在线，浙商证券研究所 3.2. 新兴产业带来的巨量的需求潜力新兴产业带来的巨量的需求潜力 根据安泰科的数据，2018 年全球高性能钕铁硼需求主要集中在汽车领

46、域，其中传统汽车接近 38%，而新能源车占比接近 12%，高性能磁材的其他消费领域较为分散，如风电、消费电子、变频空调、节能电器领域，占比均在 8%-10%区间。未来，随着新能源汽车的发展，新能源汽车电机的磁材需求将成为高性能钕铁硼永磁材料需求的主要增长点。 图图 13：2018 年我国高性能钕铁硼永磁材料应用分布年我国高性能钕铁硼永磁材料应用分布 资料来源：安泰科，浙商证券研究所 75%20%稀土永磁材料催化材料抛光材料储氢材料发光材料42%7%5%5%7%9%8%12%5%永磁材料储氢材料催化材料抛光材料发光材料石油化工玻璃陶瓷冶金机械农业轻纺37.50%11.80%10.90%10.00

47、%9.10%9%8.40%3.30%传统汽车新能源汽车工业应用风电消费电子变频空调节能电器其他 table_page 行业行业深度深度报告报告 14/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 汽车领域：汽车领域：新能源汽车是未来对高性能钕铁硼磁钢需求量增长最快的领域新能源汽车是未来对高性能钕铁硼磁钢需求量增长最快的领域。 传统汽车领域稳步增长。传统汽车领域稳步增长。稀土钕铁硼永磁材料在汽车领域的应用主要包括新能源驱动电机以及传统汽车零部件微特电机。百川数据显示，传统汽车每台 EPS 系统消耗 0.15kg 钕铁硼磁体， 折合毛坯 0.25kg， 按照 2019 年全球汽车产量 9178 万辆和

48、EPS 系统 50%渗透率计算， 全球 EPS 系统毛坯钕铁硼消费量至少在 1.15 万吨。 中国市场 EPS系统在汽车中渗透率目前为 40-45%， 而欧美市场渗透率已到 80%以上， 日本更是达到了 90%，所以国内市场需求还有很大的空间。 新能源汽车领域高速增长，新能源汽车领域高速增长， 2025 年对钕铁硼磁材年对钕铁硼磁材的消费拉动将是的消费拉动将是 2020 年的年的 6 倍。倍。 新能源汽车的驱动电机主要以永磁同步电机为主，每辆纯电动车消耗钕铁硼毛坯量为 5kg，每辆插电式混合动力汽车消耗 2.5kg。按照 2020 年全球新能源汽车产量在 280 万辆来测算，毛坯钕铁硼消费量至

49、少在 1.4 万吨。未来全球汽车电动化的发展是大势所趋，根据预测 2025 年全球电动汽车年销量将突破 1200 万辆， 那么 2025 年新能源汽车对钕铁硼毛坯的消费量将达到 6 万吨，将达到目前全年钕铁硼毛坯产量的 35%，是 2020 年钕铁硼毛坯消费量的将近 4 倍多。 图图 14：全球汽车产量全球汽车产量 图图 15：中国新能源汽车产量：中国新能源汽车产量 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 风电领域：目前钕铁硼消费量最大的下游领域，未来全球风电机组新增装机容量有风电领域：目前钕铁硼消费量最大的下游领域，未来全球风电机组新增装机容量有望保持望保持

50、10%以上的增长。以上的增长。风力发电是国内目前新能源及节能环保行业对高性能钕铁硼磁钢需求量最大的领域。 高性能钕铁硼永磁材料主要应用于永磁直驱式风机， 每千瓦装机容量对应的钕铁硼用量约为 0.67kg，据全球风能理事会数据，2020 年全球风电机组的新增装机容量预计为 71.3GW，其中直驱电机渗透率约为 30%，据此计算 2020 年全球风电领域消耗钕铁硼约 1.43 万吨，折合毛坯约为 1.7 万吨。未来全球风电机组新增装机容量整体有望保持 10%以上的增速，同时永磁直驱电机渗透率也会逐年提升，将持续带动风电领域对于高端钕铁硼永磁材料的需求。 -10%-5%0%5%10%15%20%25

51、%30%0200040006000800010000120002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全球汽车产量（万辆，左轴）同比（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0204060801001201402010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019销量（万辆，左轴）增速（%，右轴） table_page 行业行业深度深度报告报告 15/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 16：中国风电新增装机容量中国风电新增装机容量

52、图图 17：全球风电新增装机容量：全球风电新增装机容量 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 变频空调：新能耗标准有望持续拉动稀土变频渗透率的提升。变频空调：新能耗标准有望持续拉动稀土变频渗透率的提升。根据产业在线数据，2020 年国内家用空调中变频空调的产量预计达到 8200 万台以上， 稀土变频空调的占比约为 60%-70%左右，每台高端变频空调平均需要使用高性能钕铁硼毛坯量约 0.1kg，以此测算出 2020 年国内变频空调毛坯钕铁硼的消费量在 5700 吨以上。2020 年 1 月 6 日国际市场监督局和标准化委员会发布了新能能效标准， 随着能效标准的

53、提高， 定频空调会慢慢退出市场， 而稀土变频是很容易达到高标准能效等级的， 随着未来能效标准的提升， 变频空调对钕铁硼磁材需求的拉动有望加速。 图图 18：2013 年年-2020 年变频空调产量年变频空调产量 资料来源：安泰科，浙商证券研究所 3.3. 全球经济复苏拉动价格上涨全球经济复苏拉动价格上涨 2020 年初国内新冠疫情爆发，稀土冶炼分离企业有部分停产，造成镨钕产量下降，同时由于对疫情爆带来的下游需求的悲观预期，产业库存维持低位；随着 20 年下半年国内疫情稳定逐步恢复生产， 以及三季度以来中国经济的逐步恢复， 下游订单旺盛带来钕铁硼磁材企业补库需求强烈，磁材企业 Q4 季度开工率大

54、幅提升，对镨钕需求拉动明显，氧化镨钕在 Q4 季度的均价也由 Q3 季度的 32 万元/吨上涨到了 37 万元/吨， 进入到 2021年，稀土行业中的刚需品种氧化镨钕价格已经站稳在 43 万元/吨，展望未来，海外经济复苏，特别是先进制造业复苏，有望拉动需求进一步增长。 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020102011201220132014201520162017201820192020E中国风电新增装机容量（万千瓦）01000200030004000500060007000800020102011201220132014201520162017201820

55、19 2020E全球风电新增装机容量（万千瓦）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01000200030004000500060007000800090002013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020E产量:变频空调:年度（万台）左轴增速（%）右轴 table_page 行业行业深度深度报告报告 16/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 19：2020 年以来氧化镨钕价格走势（万元年以来氧化镨钕价格走势（万元/吨）吨） 资料来源：亚洲金属网，浙商证券研究所 根据商务部数据，2020 年新能源汽车产销量环比持续上升，全年产销量分别为

56、 136.6万豪和 136.7 万辆，同比分别增长 7.5%和 10.9%。新能源汽车是大势所趋，到 2025 年全球新能源汽车销量有望达到 1200 万辆以上。 根据产业在线数据，2020 年变频空调产量也是稳步上升，1-11 月份变频空调产量达7455.8 万台，同比增长 18%。未来能效标准的提升有望持续拉动变频空调的产销量。 图图 20：2020 年年 1-11 月中国新能源汽车产量变化月中国新能源汽车产量变化 图图 21：2020 年年 1-11 月变频空调产量变化月变频空调产量变化 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：产业在线，浙商证券研究所 根据中电联数据，2020 年

57、风电新增装机容量稳步上涨，1-11 月份合计新增风电装机容量为 26.13GW，全年有望同比增长 30%以上。按照国家十四五规划，未来每年至少新增装机量要在 50GW，有望大幅拉动永磁电机的需求。 2527293133353739414345-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05101520253月4月5月6月7月8月9月10月11月产量（万辆，左轴）增速（%，右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01002003004005006007008009001000产量:变频空调（万台，左轴）同比（%，右轴） table_page 行业行业深度深度

58、报告报告 17/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 22：2020 年年 1 月月-11 月份风电新增装机容量月份风电新增装机容量 资料来源：中电联，浙商证券研究所 疫情导致出口下降，未来海外需求复苏有望大幅拉动需求。疫情导致出口下降，未来海外需求复苏有望大幅拉动需求。根据海关总署的数据，2020 全年共出口稀土类产品 35447.5 吨，同比下降 23.5%。 图图 23：2017-2020 稀土出口数量变化稀土出口数量变化 资料来源：海关总署，浙商证券研究所 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%01002003004005006007002020-22020-32020-42020-52020-62020-72020-82020-92020-102020-11中国新增风机装机容量（万千瓦，左轴）同比（%，右轴）-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60100020003000400050006000出口数量:稀土（月度，吨，左轴）月度同比（%，右轴）