【研报】2021年教育行业投资策略：持续关注管理红利、回归线下流量价值-210113（75页）.pdf

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1、1 1 20212021年教育行业投资策略：持续关注年教育行业投资策略：持续关注 管理红利、回归线下流量价值管理红利、回归线下流量价值 证券研究报告 教育行业 2020年1月13日 2 2 核心观点核心观点 一一、20202020年教育行业复盘年教育行业复盘 行情复盘：行情复盘：结构性、趋势机会（新东方在线、跟谁学、有道）；份额提升+管理红利（中公教育）；份额提升+趋势机会（好 未来、新东方）；治理改善（紫光学大）。 行业复盘：行业复盘：2020年为“十三五”收官之年，政策层面稳定。K12、本专科在校生人数持续增长。一级市场融资活跃，在线教 育、素质教育（编程）、企业服务、职业教育等赛道热度高

2、，资金向头部公司集中，猿辅导G+G1+G2轮融资共32亿美元， 估值155亿美元，作业帮E轮及E+轮融资23.5亿美元；传智教育成为境内首家IPO过会的教育培训公司。 二二、20212021年投资机会展望年投资机会展望 主线一：大职业教育板块：主线一：大职业教育板块：处于政策红利期，经济下行压力及严峻的就业形势带来强劲的培训、升学需求。 大学后市场大学后市场：教育部预计2021年高校毕业生达909万人，2022年将超过1000万人。随着高职及考研扩招，预计大学后市场目标 用户群体将持续扩大；公职类/学历提升类考试进入扩招周期，考培需求持续旺盛；职业考培赛道壁垒高，研发、运营、管 理难度大，增量

3、市场中，具备管理红利的公司将获取最大增量份额，市占率持续提升。（相关标的：中公教育相关标的：中公教育，传智教育传智教育） 技能培训：技能培训：滚动招生模式和线下实训方式导致疫情期间业绩受影响较大，但缓解就业压力、提升劳动者就业能力的长逻辑不 变，业绩有望反弹。（相关标的：中国东方教育相关标的：中国东方教育） 高校板块：高校板块：高等教育需求刚性、受疫情冲击较小，板块整体受益于扩招及并购周期，预计2021年高职扩招+独立学院转设进 程持续，建议关注低估值、高分红个股。（相关标的：宇华教育相关标的：宇华教育、希望教育希望教育、中国科培中国科培、民生教育等民生教育等） 主线二：主线二：K K1212

4、课外培训板块：课外培训板块： 线下龙头业绩韧性更强线下龙头业绩韧性更强，后疫情时代看好后疫情时代看好OMOOMO发展前景发展前景。( (相关标的：新东方相关标的：新东方、好未来好未来、紫光学大紫光学大、豆神教育豆神教育、精锐教育等精锐教育等） 龙头的资金实力、线上交付能力、品牌力强，教师团队更稳定，疫情期间新东方线下K12业务/好未来收入始终维持正增长，9- 11月单季度收入指引为yoy+25%/30%，业绩韧性强。后疫情时代尽管在线渗透率提升显著，但线下教育仍会是主流。看好OMO 模式在保持本地化优势的同时提升存量用户上课频次、扩科率和吸引增量用户的潜力。 rQpQrRmRvMpOsNqRs

5、PmRpRaQ9RbRnPmMnPoPeRpPrQeRoPrM6MqQxOxNrMqOvPrNmM 3 3 核心观点核心观点 线上大班格局未稳线上大班格局未稳，获客成本持续提升获客成本持续提升，线下流量价值凸显线下流量价值凸显，关注提供差异化供给及拥有高获客效率的机构关注提供差异化供给及拥有高获客效率的机构。( (相关标的：相关标的： 好未来好未来、新东方在线新东方在线、跟谁学跟谁学、有道有道、一起教育科技等一起教育科技等) ) （1 1）兵马未动兵马未动，粮草先行：头部公司融资百亿粮草先行：头部公司融资百亿，在线大班格局未稳在线大班格局未稳。2019-2020年，好未来/猿辅导/作业帮/新东

6、方/跟谁学外 部融资48亿美元/35亿美元/23.5亿美元/约127亿人民币/8.7亿美元，头部机构资金储备充裕，在线大班流量争夺战预计将持续。 （2 2）视频网站视频网站oror共享单车：在线大班格局演变和终极模式推演共享单车：在线大班格局演变和终极模式推演。类比长视频网站（初期：买剧使价格提升演员价格提升 流量成本提升；后期：平台自控自制监管限薪流量成本降低）和共享单车（供给相对同质化），行业格局或将经历较大变 化（如视频网站从初期PPS、PPTV、搜狐、土豆、乐视等到爱优腾、芒果、B站、西瓜），从“流量购买”走向“自控自制”， 降低流量成本，探索盈利模式。 （3 3）回归线下流量价值：成