【公司研究】浙江美大-公司首次覆盖报告：受益渗透率提升集成灶龙头业绩增长空间广阔-210114（23页）.pdf

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1、家用电器家用电器/白色家电白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 浙江美大浙江美大（002677.SZ） 2021 年 01 月 14 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2021/1/13 当前股价(元) 16.74 一年最高最低(元) 22.00/9.92 总市值(亿元) 108.15 流通市值(亿元) 46.78 总股本(亿股) 6.46 流通股本(亿股) 2.79 近 3 个月换手率(%) 139.47 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 受益受益渗透率提升，集成灶龙头业绩增长空间广阔渗透率提升，集成灶龙头业绩增长空间广阔 公司首次覆盖报告

2、公司首次覆盖报告 国内国内集成灶集成灶行业行业龙头企业之一，首次覆盖给予“买入”评级龙头企业之一，首次覆盖给予“买入”评级 浙江美大是国内集成灶行业的龙头公司之一。 我们认为， 集成灶作为新兴厨电受 益于渗透率的提升有望继续快速增长， 公司作为集成灶行业龙头有望继续受益市 场规模的扩大。另外，公司在保持原有品牌、渠道、产品等优势的基础上，继续 扩品类、拓渠道和推广天牛子品牌，未来有望实现进一步的业绩增长。我们预计 公司 2020-2022 年归母净利润为 5.21/6.72/8.30 亿元，对应 EPS 为 0.81/1.04/1.29 元，当前股价对应 PE 为 20.8/16.1/13.0

3、 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 品牌品牌具备具备先发先发优势优势，技术领先产品力优秀技术领先产品力优秀，经销渠道实力较强经销渠道实力较强 公司在品牌、产品、渠道和研发生产方面具备明显优势。 （1）品牌：从价格看， 美大定位高端，集成灶均价在万元左右；从营销看，2016-2019 年公司营销投入 增长迅速，销售费用率由 8.33%提至 15.94%。 另外， 美大是较早推出集成灶的品 牌之一， 具备先发优势。 （2） 产品： 公司第三代模块化集成灶产品性能改善显著， 技术先进产品力较强。 （3）渠道：线下方面，以经销模式为主网络布局广且密， 同时加快 KA、工程等渠道建设。线上方面，已开设天

4、猫、京东、苏宁易购等官 方旗舰店，2020 年开始授权线下经销商开设线上专卖店。 （4）研发与生产：集成 灶技术领先，110 项目继续扩大产能，彰显了公司对销售增长的信心。 渠道升级加快，产品布局多元化渠道升级加快，产品布局多元化，双品牌战略启动双品牌战略启动 公司从拓渠道、扩品类、双品牌三个维度拉动业绩增长。 （1）拓渠道：公司起步 于浙江海宁，以三四线为主要阵地，一二线仍显空白。2019 年始，公司积极推动 渠道升级，在一二线加快拓店，提高渗透率。同时在电商渠道发力，通过直播带 货拉动销量增长。 （2）扩品类：公司在原有集成灶基础上继续丰富品类，陆续推 出净水器、集成水槽、电蒸箱、电烤箱和

5、洗碗机等新品；跨界进军橱柜市场，全 面覆盖厨房生活场景。 （3）双品牌：2020 年，公司推出天牛子品牌，填补中低端 市场空白；产品涵盖集成灶、集成水槽、洗碗机、热水器、橱柜等七大品类。 风险提示：风险提示：房地产市场波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,401 1,684 1,905 2,454 3,016 YOY(%) 36.5 20.2 13.1 28.8 22.9 归母净利润(百万元) 378 460 521 672 830 YOY(%) 23

6、.7 21.8 13.2 29.1 23.5 毛利率(%) 51.5 53.5 53.5 53.9 54.4 净利率(%) 26.9 27.3 27.3 27.4 27.5 ROE(%) 27.7 30.3 30.8 32.4 31.8 EPS(摊薄/元) 0.58 0.71 0.81 1.04 1.29 P/E(倍) 28.6 23.5 20.8 16.1 13.0 P/B(倍) 7.9 7.1 6.4 5.2 4.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48% -24% 0% 24% 48% 72% 2020-012020-052020-09 浙江美大沪深300 开 源 证 券 开 源