【公司研究】嘉诚国际-阿里跨境服务商产能驱动盈利-210113（17页）.pdf

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1、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2021年01月13日 交通运输交通运输/仓储物流仓储物流 当前价格(元)： 35.02 目标价格(元)： 44.90 资料来源：Wind 阿里阿里跨境服务商，跨境服务商，产能驱动盈利产能驱动盈利 嘉诚国际(603535) 资产布局先行，商业模式升级资产布局先行，商业模式升级 立足广州保税仓储资源，公司从制造业供应链切入盈利更强的跨境电商物 流，成为阿里巴巴跨境物流供应商。疫情催化跨境电商繁荣，嘉诚国际港 （二期）投产释放盈利。我们预测公司 20/21/22 年 EPS 为 1.29

2、/2.36/2.78 元，给予目标价 44.90 元（对应 21 年 19X PE）和“买入”评级。 国国内领先的内领先的供应链供应链服务商服务商 公司前身广州市嘉诚运输公司成立于 2000 年，从松下空调国内干线运输 起步，现已成为国内领先的综合供应链服务商。在 2B 制造供应链领域， 公司深度服务广州松下空调，并将业务模式向万力轮胎等客户复制；在 2C 消费供应链领域（跨境电商） ，借助保税仓资源禀赋和综合物流能力，公司 切入菜鸟跨境物流供应链。得益于 2B/2C 综合物流扩张，公司财务绩效稳 健（15-19 收入/归母净利 CAGR=12.1%/12.8%） 。截至 3Q20，段容文等

3、合计持有公司 56.06%的股份，控制权稳定。 切入菜鸟跨境物流，产能投放拉动增长切入菜鸟跨境物流，产能投放拉动增长 疫情催化全球线上零售渗透率提升，中国制造成为全球消费者首选。万亿 级跨境电商 B2C 物流市场高度离散， 头部企业纵腾和递四方市场份额不足 1%（2019） 。广州为国内跨境电商重镇，借助天运物流中心保税仓资源和 2B 供应链服务经验，公司切入菜鸟跨境电商物流供应链。总面积 45 万平 的嘉诚国际港 （二期） 即将于 21 年初投运， 专注于跨境电商出口物流服务， 和天运物流中心进口业务实现协同。公司拟投资大湾区（华南）国际电商 港，扩大跨境电商业务布局。 供应链外包大供应链外

4、包大势所趋，拟定增引入战略客户势所趋，拟定增引入战略客户 供应链是现代制造业重要的基础设施，我们认为现代制造业物流整体外包 将成为趋势：1）制造业的核心是技术和产品，物流并非其核心竞争力；2） 自建物流成本高、管理难，合同物流服务品质在资本和平台推动下持续提 升， 逐步形成供应链综合服务能力。 公司为广州松下空调提供了 20 年综合 供应链服务， 业务能力受到客户高度认可 （日资企业供应链水平领先全球） 。 基于合同物流“客户为王”的现状，公司拟定增引入广汽集团和广州工控 战略投资，两大集团潜在物流市场空间超过 200 亿元（2020E） 。 产能扩张驱动增长，给予产能扩张驱动增长，给予“买入

5、”评级“买入”评级 公司大力拓展 2B 制造供应链客户，在 2C 跨境电商领域深度服务菜鸟网 络，产能扩张有望推动盈利增长。不考虑定增稀释效应，我们预测公司 20/21/22 年 EPS 为 1.29/2.36/2.78 元，处于快速增长阶段；可比公司 21 年 Wind 一致预期 PE 均值 18.7X，考虑跨境电商业务处于高景气度，给 予公司 21 年 19X PE，目标价 44.90 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度风险，下游景气度风险，税率风险。 总股本 (百万股) 150.40 流通 A 股 (百万股) 150.40 52 周内股价区间 (元) 14.69-53

6、.86 总市值 (百万元) 5,267 总资产 (百万元) 2,405 每股净资产 (元) 11.39 资料来源：公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 1,116 1,194 1,232 1,845 2,031 +/-% 7.87 7.05 3.19 49.74 10.07 归属母公司净利润 (百万元) 137.53 127.87 194.28 355.36 418.61 +/-% 15.75 (7.02) 51.94 82.91 17.80 EPS (元，最新摊薄) 0.91 0.85 1.29 2.36 2.78 PE (