【研报】非银行金融行业交易所专题一：论退市制度的逻辑-210113（22页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 非银行金融非银行金融 交易所专题一交易所专题一 超配超配 （维持评级） 2021 年年 01 月月 13 日日 一年该行业与一年该行业与沪深沪深 300300 走势比较走势比较 行业专题行业专题 论退市制度的逻辑论退市制度的逻辑 主要内容及核心观点主要内容及核心观点 我国证券行业与欧美证券行业的发展轨迹不同。我国证券行业是先有主 板，再有中小板以及科创板等，导致上市制度在一开始就较为严格，在 一定程度上保证了企业质量，亦提升了“壳资源”价值，最终限制了

2、退 市制度的角色空间。而美国各板块的发展无此特定顺序，例如 NASDAQ 是从场外交易市场逐步发展成场内交易市场，随着其挂牌企业的成长， 才陆续设立板块，最后才有精选板，逐步设立更高的上市及退市标准。 我们认为退市制度的演进，最终还是取决于产业趋势和经济环境。 顺应时势：产业结构定进退之法顺应时势：产业结构定进退之法 股票交易所的发展与产业结构紧密相连。NYSE 受益于传统行业的发展， 退市制度相对简单，强调一定的市场作用，而 NASDAQ 顺应时代，受益 于新兴行业的发展。但新兴产业的分析难度更高，NASDAQ 的退市制度 更强调一定的财务安全边际。 我们认为退市制度或可以有两方面的侧重：

3、（1）当产业结构以传统行业 为主，退市制度可以更加侧重市场作用，因为传统行业的分析框架已经 成型，便于投资者形成一致预期，不需要过多的行政干预； （2）当产业 结构以新兴产业为主，或者为主要趋势时，退市制度可以适当强调一定 的安全边际，因为新兴产业的分析难度更大，易使投资者产生分歧，或 需要一定的行政指引。 国内退市制度：从主板到科创板的向阳之路国内退市制度：从主板到科创板的向阳之路 一直以来，我国资本市场的退市制度并未发挥实质作用，实际退市的企 业的数量相当有限，这之中有环境原因，亦有制度原因。但随着我国传 统产业的逐步成熟，以及新兴产业的快速崛起，同时注册制正全面推进， 退市制度有望迎来更

4、大的发挥空间。在如此背景下，我国退市制度亦逐 步强调市场作用，与产业结构大势保持紧密步伐。 投资建议：对香港交易所维持“买入”评级，目标价投资建议：对香港交易所维持“买入”评级，目标价 513 港元港元 香港交易所股票业务线的发展势头大好，预计将吸引越来越多新兴企业 赴港上市。同时，鉴于 2020 年交易量超于预期，以及疫情对全球经济的 持续影响，势必会使得资金面持续宽松，股票交易规模有一定持续性， 所以我们相应调整估值假设，将目标价设为 513 港元，维持香港交易所 的“买入”评级。 风险提示风险提示 中国内地通货膨胀超出预期。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司

5、 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （港元）（港元） （亿）（亿） 2020E 2021E 2020E 2021E 0388.HK 香港交易所 买入 452.00 5,731 8.9 11.1 50.8 40.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 关于刑法修正案打击证券期货犯罪点评：证 券市场基础制度持续优化 2020-12-29 保险会计政策点评：示例分析：聚焦保单， 利于估值 2020-12-29 关于证券公司主承销商独立开展主承销业 务点评：债市互联互通更进一步 2020-12-25 保险行

6、业 2021 年投资策略：问资产，寿险 弹性几何 2020-12-21 证券行业 2021 年投资策略：差异化发展即 将提速 2020-12-07 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 J/20M/20M/20J/20S/20N/20 沪深300非银行金融 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要 关键结论与投资建议关键结论与投资建议 退市制度的