【公司研究】风华高科-紧跟景气大力扩产MLCC国产替代最强音-210113（51页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 01 月 13 日 风华高科风华高科（000636.SZ） 紧跟景气大力扩产，紧跟景气大力扩产，MLCC 国产替代最强音国产替代最强音 MLCC 坐拥百亿美金市场空间，坐拥百亿美金市场空间，5G 引领终端创新，多维驱动市场鹏发引领终端创新，多维驱动市场鹏发。MLCC 为最基础的电子元器件之一，广泛应用于消费电子（64.2%）、5G 基站（19%）、汽车电子（14%）等领域。根据 Paumanok，2019 年全球 MLCC 市场出货量达到4.5 万亿只，对应市场规模超 120 亿美元。5G 手机加

2、速渗透、基站建设、新能源及自动驾驶汽车带来 MLCC 用量大幅提升，驱动行业持续高景气：1）手机端，据Murata 5G 手机单机 MLCC 用量将突破 1000 颗；2）基站端，至 2024 年 5G 基站MLCC 用量将能增至 2019 年基站 MLCC 用量的约 1.4 倍；3）汽车端：电动化+智能化核心驱动车用 MLCC 用量爆发， 我们测算全球汽车用 MLCC 需求量到 2023 年有望达到 4559 亿颗，2020-2023 的年均复合增速达 13.38%。 供给端产能结构性调整， 国产替代大势所趋， 国内龙头迎追赶历史性窗口期。供给端产能结构性调整， 国产替代大势所趋， 国内龙头

3、迎追赶历史性窗口期。 MLCC行业全球竞争格局高度集中，CR5 达 86%，日韩台厂商把握话语权，大陆厂商产能占比不足 7%。MLCC 行业壁垒在于材料端陶瓷粉体颗粒及配方技术、薄层化多层化技术及陶瓷电机共烧技术以及产能差距。在不断缩小技术差距的同时，产能为国产突破的关键。当前恰逢日系产能结构调整，而下游需求持续旺盛，国产替代需求迫切，国产厂商新增产能提升规模竞争力，有望接替弥补产能缺口，大幅提升市场份额。 风华高科为国内被动元件排头兵，风华高科为国内被动元件排头兵，管理改善，经营向好，管理改善，经营向好，主业扩产卡位主业扩产卡位有望乘势有望乘势腾飞腾飞。风华高科为中国大陆产能最大、产品规格最

4、为齐全同时具备材料技术的MLCC 供应商，同时具备大陆最大片阻产能。2020 年行业供需多重向好，公司前三季度营收同比增长 22%， 业绩重返增长轨道。2020 年公司新一轮扩产开启，发布定增预案进一步为产能扩张保驾护航， 募集资金总额不超过 50 亿用于 MLCC 及片阻扩产项目，预计项目达产将带来 MLCC 及片阻月产能分别新增 450 亿只及280 亿只，届时公司 MLCC 产能将达到目前产能的近四倍比肩国巨，片阻产能规模也将跻身全球前列！我们认为公司产能先行卡位释放意义重大，公司将借此实现市场份额大幅提升，增强话语权，同时产品结构和产能规模同步升级，开启发展新篇章。 盈利预测及投资建议

5、：盈利预测及投资建议：风华高科为国内被动元器件龙头厂商，无论是 MLCC 及片式电阻的产能规模，或是产品的规格类别及技术实力在我国大陆厂商中均具备领先优势，我们看好公司中短期产能提升而带来的高业绩弹性，长期市场份额扩大、全球地位提升发展迈上新台阶。我们预计 2020-2022 年公司将会实现营业收入43.64/60.84/88.16 亿元， 对应 2020-2022 年归母净利润 6.14/11.35/16.64 亿元，同比增长 81.2%/84.9%/46.6%， 目前对应 PE 为 48.5x/26.2x/17.9x， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：下游需求不及预期、新增产

6、能投放不及预期、行业价格波动、投资者诉讼事项。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,580 3,293 4,364 6,084 8,816 增长率 yoy（%） 36.5 -28.1 32.5 39.4 44.9 归母净利润（百万元） 1,017 339 614 1,135 1,664 增长率 yoy（%） 312.1 -66.7 81.2 84.9 46.6 EPS 最新摊薄（元/股） 1.14 0.38 0.69 1.27 1.86 净资产收益率（%） 18.6 6.2 10.2 15.9 19.1 P/E（倍） 29.3