【研报】医疗服务行业医美机构专题：区域龙头奋楫扬帆星辰大海未来已来-210111（32页）.pdf

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1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 医美机构专题：区域龙头奋楫扬帆，星辰大海未来已来 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期： 2021-01-11 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Report 相关报告相关报告 1.华韩整形（430335） ：十年医美厚 积薄发，“1+N”扩张扬帆领航 2020- 11-26 主要观点： 主要观点： Table_Summary 行业行业空间空间：需求需求横纵拓展、价格锚定价值，横纵拓展、价格锚定价值，行业行业景气度持续景气度持续上行上行 低渗透率叠加高成长性， 我国医美市场空间广阔，低渗透

2、率叠加高成长性， 我国医美市场空间广阔， 预计预计 2024 年市场规模年市场规模 可达可达 3185 亿亿。 受益供给端的国产替代， 医美消费年龄圈层的延伸和消费 下沉成为推动行业增长的主要力量；伴随医美消费认知的提升，医美项 目价格趋向透明和市场化，医疗服务价值提升机构议价能力，推动行业 持续景气发展。 行业趋势：行业趋势：借“轻医美”突围单店运营，资本助力机构连锁扩张借“轻医美”突围单店运营，资本助力机构连锁扩张 行业集中度提升大势所趋行业集中度提升大势所趋。一方面， “轻医美”细分赛道兴起，依托“高 频高价+可标准化”的消费属性，打通医美与生美市场，成为中游整合扩 张的关键契机；另一方

3、面，自 2019 年底医美机构积极拥抱资本浪潮，行 业内兼并购活动日趋活跃，资源加速向头部聚集。 他山之石，区域龙头向全国连锁迈进他山之石，区域龙头向全国连锁迈进。基于专科医疗服务属性，连锁运 营是医美龙头崛起并打开成长空间的关键。进一步，借鉴民营口腔龙头 的成长路径， “1+N”战略是医美机构实现全国扩张的较好选择。 连锁模式：连锁模式：基于“单店盈利基于“单店盈利+连锁运营” ，关注人才与管理双轮驱动连锁运营” ，关注人才与管理双轮驱动 近期以华韩、 瑞丽、 鹏爱、 朗姿为代表的区域龙头加速产业布局与资本运 作，行业步入龙头成长阶段。我们尝试通过对“单店盈利单店盈利+连锁运营连锁运营”的

4、拆解，挖掘影响医美机构扩张效益和边界的核心因素。 1）单店盈利：单店盈利：基于对营收、毛利及费率的拆分，未来未来医疗服务价值将医疗服务价值将在在 收入端收入端不断不断强化强化凸显凸显；人才、管理等软实力成为医美机构提升盈利能力人才、管理等软实力成为医美机构提升盈利能力 的的硬支撑硬支撑。 2）连锁运营：连锁运营：回归医疗服务的本质，实现实现医技服务和管理手段的可标准医技服务和管理手段的可标准 化复制应当走在规模化扩张之前化复制应当走在规模化扩张之前，赋能扩张边界的，赋能扩张边界的高质高质延展。延展。 个股梳理：个股梳理：华韩整形、瑞丽医美、鹏爱医疗、朗姿股份华韩整形、瑞丽医美、鹏爱医疗、朗姿股

5、份 由于资源禀赋差异，4 家区域龙头连锁模式各有侧重：1）华韩整形）华韩整形背靠 南京医科大筑高专业壁垒，统一执业规范保障服务品质， “总院+区域医 院+门诊部”的连锁扩张模式逐渐成型；2）瑞丽医美）瑞丽医美深耕浙江市场，通 过客户服务和需求打磨产品，形成差异化竞争优势的同时赋能业绩端更 大的弹性空间。公司于 2020 年底港股上市，扩张步伐有望提速；3）鹏）鹏 爱医疗爱医疗管理层及运营团队行业积淀深厚、发展战略清晰，以并购为主线 在全国范围梯队化网点布局，医美连锁化程度行业领先；4）朗姿股份）朗姿股份借 力资本抢位三大医美品牌，成为中西部地区医美领导者。公司关注人才 培养与运营模式的复制推广

6、，通过自建及并购，区域业务版图持续扩大。 Table_Summary -26% 1% 28% 55% 82% 109% 1/204/207/2010/20 医疗服务沪深300 Table_IndNameRptType 医疗服务医疗服务 行业研究/行业专题 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 33 证券研究报告 投资建议：投资建议： 区域龙头成长性佳，关注具备持续复制扩张潜力的医美机构。相对其他 专科医疗服务领域的龙头企业，医美机构的连锁模式仍待验证，建议关 注具备持续复制扩张潜力的医美标的：华韩整形、瑞丽医美、医美国际、 朗姿股份