【公司研究】睿创微纳-研发驱动非制冷红外技术底蕴深厚迭代加速海量军民用市场近在眼前-210107（47页）.pdf

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1、请务必请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 集成电路集成电路 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2021-01-06 收盘价（元） 119.68 总股本（百万股） 445.00 流通股本 （百万股） 229.82 总市值（百万元） 53257.60 流通市值 （百万元） 27504.86 净资产（百万元） 2768.28 总资产（百万元） 3281.08 每股净资产 6.22 相关报告相关报告 睿创微纳 2020 年三季报点

2、评：行业需求持续释放，公司业 绩爆发增长2020-11-01 睿创微纳 2020 年中报点评： 红外测温市场爆发， 军品批产交 付加速2020-07-20 睿创微纳 2019 年报点评：营 收利润快速增长， 红外赛道持续 向好2020-04-09 主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会会计计年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 685 1470 2100 2990 同比增长同比增长(%) 78.3% 114.7% 42.9% 42.4% 净利润净利润(百万元百万元) 202 572 789 1205 同比增长同比增长(%)

3、61.4% 183.1% 37.9% 52.7% 毛利率毛利率(%) 50.4% 60.0% 58.0% 58.0% 净利润率净利润率(%) 29.5% 38.9% 37.6% 40.3% 净资产收益率（净资产收益率（%） 8.6% 19.8% 21.6% 25.0% 每股收益每股收益(元元) 0.45 1.29 1.77 2.71 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.36 1.29 1.33 1.76 投资要点投资要点 m 公司是专业从事非制冷红外热成像与 MEMS 传感技术开发的集成电路芯片企业， 产品主要包括非 制冷红外热成像 MEMS 芯片、探测器、机芯、红外热像仪及光电系统，应

4、用于军民两大领域，营 收占比约 3:7，同时已具备制冷机芯研制能力。 公司在公司在非制冷红外探测器非制冷红外探测器技术技术领先领先、国际国际先进先进。睿创微纳是研发驱动型公司，成立以来一直专注 于非制冷红外成像领域，核心技术人员马宏、王宏臣及陈文礼拥有多年集成电路设计、MEMS 传 感器设计与制造、器件封测技术、图像处理算法研究与开发经验。公司研发团队稳定，技术底蕴 深厚，已成功研发并批量生产 256192 至 12801024 多规格探测器，像元尺寸最低 10m，具 备金属、陶瓷及晶圆级三种封装能力，可满足不同需求。依托于领先的技术实力，丰富的人才储 备以及充分的员工激励，公司具备强大的持续

5、研发优势，对于产品的更新换代以及进入新兴业务 市场具有较大的主动权。2016-2018 年公司营收均实现翻倍增长，2019 年在高基数情况下依旧实 现 78.25%的增长，2020 年前三季度剔除人体测温产品影响，营收保持 93.95%的高速增长态势。 技术进步技术进步与规模效应与规模效应驱动驱动成本下降，成本下降，市场市场需求需求有望迎来爆发式增长有望迎来爆发式增长。非制冷红外探测器是一种基 础传感器。近年来伴随集成电路技术的进步和规模效应的积极影响，红外探测器成本与价格有望 实现大幅下降，从而引爆下游需求，迎来市场大幅扩容。军用市场：军用市场：根据测算未来十年我国军用 红外每年的市场规模平

6、均约在 60 亿元以上，其中非制冷红外市场占一半。2013 年全球军用红外 市场规模为 79 亿美元，北美（主要为美军）占比一半以上，大致估算可得 2013 年美国军用红外 市场至少约 30 亿美元，折合人民币 200 亿元以上。我们估算的我国军用红外市场规模数据不到 2013 年美国军用红外市场的三分之一，未来仍有较大提升空间。民用市场：民用市场：根据 Maxtech International 及北京欧立信咨询中心预测，2023 年全球民用红外市场规模将达到 74.65 亿美元，折 合人民币 500 亿元。根据 Yole 预测，2024 年全球非制冷民用红外市场规模将达到 44.24 亿美