【研报】医药生物行业深度报告：医药高端制造系列报告一中国制造崛起特色原料药受益显著-20210103（29页）.pdf

1、证券研究报告行业研究医药生物 医药生物行业深度报告 1 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 医药高端制造系列报告一医药高端制造系列报告一：中国制造崛起，中国制造崛起， 特色原料药受益显著特色原料药受益显著 增持（维持） 投资要点投资要点 2021 年战略性看好原料药板块的行业性机会年战略性看好原料药板块的行业性机会 （一）政策利好：（一）政策利好：政策免疫或利好，原料药是医药产业中国际化最强的子 产业，大部分原料药公司收入来自海外，不受制于国内医保控费，相反集 采弱化了产业链中销售的作用，原料药公司可以借助集采向制剂延伸产业

2、 链并大幅提高收入，是集采政策的受益者。 （二）制造崛起：（二）制造崛起：原料药本质上是制造业，中国在成本、技术、客户响应 等方面具备全球竞争优势。国内具备能够低成本生产出满足美国 FDA、欧 盟 CE 认证的医药产业“芯片”的原料药， 新冠疫情对全球产业链压力测试、 凸显国内原料药产业地位。原料药近年来竞争格局良好，因此产品盈利稳 定性较强。2020 年部分原料药公司完成再融资，为未来 2-3 年高增长提供 产能，需求稳步向上的前提下产能增加保障了业绩持续较快增长。 （三）估（三）估值优势：值优势：截止 2020 年 12 月 31 日，原料药板块 PE（TTM）为 34 倍，低于近十年历史

3、估值均值 40 倍及中位数 36 倍，处于 42%的低历史估 值分位点。且特色原料药龙头企业近年来复合净利润增速高，估值增速性 价比高。 我们从以下三个角度筛选标的：我们从以下三个角度筛选标的： （一）下游制剂产品处于生命周期：（一）下游制剂产品处于生命周期：特色原料药放量的关键节点是专利期 后的前几年。 选取处于产品导入期和快速放量期的沙班、芬净、 碘造影剂、 列汀类等。 （二） 纵向是否具备进入下游制剂快速做大收入的能力：（二） 纵向是否具备进入下游制剂快速做大收入的能力： 对于原料药企业， 一致性评价与带量采购政策大幅降低了原料药企业销售端门槛，具备成本 优势的原料药企业进入制剂领域可以

4、大幅提高收入。 （三）横向是否可以进入专利原料药（三）横向是否可以进入专利原料药（CDMO）提高自身的盈利水平：）提高自身的盈利水平：发 展 CDMO 业务极大提高了企业的收入与盈利质量。 投资建议：投资建议：1）平台型公司：推荐华海药业，关注普洛药业；2）原料药 制剂一体化：推荐博瑞医药，关注司太立；3）转型 CDMO 领域：推荐 九洲药业，关注奥翔药业；4）特色细分领域：推荐美诺华，关注天宇股 份。 风险提示：风险提示：原料药市场竞争加剧的风险、受到监管及环保处罚的风险、 产能扩张过快出现供大于求的风险、 汇兑损益风险、 新产品上市风险等。 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 医药生

5、物行业：、 医药生物行业：2021 年，医药年，医药 再启程！ 再启程！ 2021-01-03 2、 医药生物行业：恒瑞医药怒涨、 医药生物行业：恒瑞医药怒涨 30%，对国内创新药意味着什么？，对国内创新药意味着什么？ 2020-12-27 3、 医药生物行业、 医药生物行业 2021 年度策略：年度策略： 医药浪潮之巅后的新选择，估值医药浪潮之巅后的新选择，估值 OR 信仰？信仰？2020-12-21 2021 年年 01 月月 03 日日 表表 1：重点重点公司估值公司估值 代码代码 公司公司 总市值总市值 (亿元亿元) 收盘价收盘价 （元）（元） EPS PE 投资评级投资评级 2020

6、E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 603538 美诺华 55.55 37.13 1.13 1.60 2.31 32.9 23.2 16.1 买入 603456 九洲药业 288.27 35.80 0.47 0.74 0.98 76.2 48.4 36.5 买入 688166 博瑞医药 187.78 45.80 0.44 0.69 1.04 104.1 66.4 44.0 买入 600521 华海药业 491.80 33.81 0.77 1.11 1.44 43.9 30.5 23.5 买入 资料来源：东吴证券研究所预测，股价截止 2020 年 12 月 31 日收