【公司研究】新乳业-公司深度报告：从产品端和品牌端看差异化“鲜”战略-20201231（21页）.pdf

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1、新乳业（002946）公司深度报告 2020 年 12 月 31 日 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 12 月月 31 日日 目前股价 17.7 总市值（亿元） 151.11 流通市值（亿元） 28.20 总股本（万股） 85,371 流通股本（万股） 15,932 12 个月最高/最低 25.85/9.53 数据来源：贝格数据 2020-12-16 2020-12-11 2020-11-01 从从产品产品端端和品牌和品牌端端，看看差异化差异化“鲜”战“鲜”战 略略 新乳业新乳业（002946）公司深

2、度报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4972 5675 7450 9939 13020 (+/-%) 12.4% 14.1% 31.3% 33.4% 31.0% 净利润（百万元） 243 244 321 447 586 (+/-%) 9.2% 0.4% 31.7% 39.1% 31.3% 摊薄 EPS（元/股） 0.28 0.29 0.38 0.52 0.69 PE 62 62 47 34 26 资料来源：长城证券研究所 差异化“鲜”战略，错位竞争，发力低温市场。差异化“鲜”战略，错位竞争，发力低温市场。根据中国乳业协会数据， 2

3、018 年上半年，在常温白奶市场中，伊利、蒙牛共占据约 80%的市场份 额；常温酸奶市场中，伊利、蒙牛和光明共占据约 90%的市场份额。而低 温领域集中度低于常温，鲜奶市场中，区域乳企较多，市场竞争格局较为 分散， 低温酸奶市场中居前位的伊利、 蒙牛、 光明共占据约 53%市场份额。 公司错位竞争，发力低温市场，实行差异化“鲜”战略。2015 年至 2018 年，公司低温销售占比从 47.31%、55.18%、58.18%，逐步提升至 58.90%， 2019 年公司低温销售占比已经超过年公司低温销售占比已经超过 60%，战略落地良好。，战略落地良好。 低温品类一低温品类一：鲜奶凸显活性价值，

4、设置中高低档梯度带鲜奶凸显活性价值，设置中高低档梯度带：1.价格价格带完善带完善： 价格设置从 10 元至近 30 元不等， 针对不同消费能力的消费能力群体， 完 善产品梯度线。2. 鲜奶产品特色：时间标杆鲜奶产品特色：时间标杆+活性物质活性物质：2020 年，技术 不断革新，新升级的“黄金 24 小时”鲜奶采用 72，15S 杀菌工艺，其 免疫球蛋白和乳铁蛋白的含量分别是 85，15S 杀菌工艺牛奶的 10 倍和 5 倍，突出活性物质的含量进行消费者教育。3.差异化特色：差异化特色：唯品唯品有望有望放放 量逻辑：量逻辑：1. 杀菌技术为 ESL，延长货架期至 14 天，拓展销售半径。2. 循

5、 环有机概念，聚焦高收入及白领群体。3.餐饮咖啡店渠道，提升品牌认知 度及认可度，品牌价值相互导流。 低温品类二：低温酸奶趋于功能化，低温品类二：低温酸奶趋于功能化，产品迭代延续生命力，产品迭代延续生命力，迎接减糖减迎接减糖减 脂风口脂风口：1. 功能化功能化趋势趋势：活润品牌功能性升级，延续品牌生命，2020 年 创新打造活润晶球： 3D 立体包埋技术，打造可以嚼的益生菌。根据益普 索乳品十大功能性需求，排在前 3 名的分别为帮助消化吸收（38%） 、增 强免疫力(37%)、开胃/促进食欲(34%)。对标日本，明治乳业 18 财年功能 性酸奶销售额是 12 财年的 3 倍，产品线涵盖 LG2

6、1（胃酸的耐性较好） 、 R1（主打增强体魄和健康） 、PA-3（主打抑制尿酸值上升） ，为低温酸奶 行业功能性提供新方向。2.低糖低脂新风口：低糖低脂新风口：初心品类 20 年焕新升级， 初心产品根据 “新鲜一代的选择” 全新品牌定位下的产品需求洞察， 用 “食 髦”定位初心酸奶的时尚年轻属性。根据天猫研究院报告，广东、江苏、 -50% 0% 50% 100% 150% 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 新乳业沪深300 食品饮料 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现