【公司研究】鸣食品-奶吧渠道优势显著产能提升+埠外扩张可期-20210106（25页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 稳步发展，成就知名的区域型“乳品稳步发展，成就知名的区域型“乳品+烘焙”企业烘焙”企业 一鸣食品成立于 2005 年，主营新鲜乳品与烘焙食品的研发/生产/销售及连锁经营业务， 2019 年乳品和烘焙食品合计贡献营收达 89.4%。2019 年公司实现收入 19.97 亿元，同比 增长 13.8%；实现归母净利润 1.74 亿元，同比增长 10.51%。从区域上看，公司 90%营收 来自浙江市场，目前正积极开拓省外市场，公司外省门店数量增长迅速，2020H1 省外门 店数占比已达 16%。 新鲜乳品

2、市场发展潜力大新鲜乳品市场发展潜力大，烘焙烘焙食品食品行业景气度高行业景气度高 我国乳制品行业规模达 4196 亿元，整体增速放缓，但蕴藏结构性机会，低温奶具备较高 成长性。巴氏奶 2019 年规模约 340 亿元，近 3 年 CAGR 为 12%；低温酸奶 2018 年规模 约 377 亿元，近 3 年保持 12%以上的增速。同时受益于居民收入水平提升、城镇化水平 提升和冷链物流条件改善，我国低温奶仍有巨大发展空间。 我国烘焙食品行业规模巨大且增速较快，2019 年行业规模为 2317 亿元，近 5 年 CAGR 达 10.9%。从我国烘焙食品人均消费量来看，虽然近十年来快速增长，2019

3、年达到 24 美 元，但依然与发达地区存在很大差距，即使对比饮食习惯与我国类似的日本、韩国，我 国烘焙食品人均消费也至少还有一倍以上的成长空间。 公司实现全产业链布局，渠道优势显著公司实现全产业链布局，渠道优势显著 生鲜乳供应上，生鲜乳供应上，公司通过自有牧场与外部采购结合，保证了稳定的生鲜乳供应来源；生生 产产上，上，公司通过自有中央工厂进行乳品与烘焙食品的集中生产，随着本次募投落地，公 司乳品/烘焙产能将逐步释放，有利支持公司业绩进一步增长；渠道上渠道上， “一鸣真鲜奶吧” 渠道优势显著，既突破了经营品类的单一性，也有利于快速感知消费需求，同时自营门 店的高毛利率带动公司整体毛利率提升，加

4、盟门店数的持续增长也能令公司长期受益； 同行业公司对比看，同行业公司对比看，公司乳品毛利率高于同行，销售费用率低于行业平均，管理费用率 处于行业平均水平。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 预计 2020-2022 年公司实现收入 19.40/22.56/26.25 亿元，同比-2.9%/+16.3%/+16.4%；实 现归属上市公司净利润 1.54/2.04/2.36 亿元，同比-11.5%/+32.3%/+15.9%，对应 2020-2022 年 EPS 为 0.38/0.51/0.59 元，目前股价对应 PE 为 55.7/42.1/36.3X。公司 2020 年估值高于 可比公司平

5、均 PE 48.7X（Wind 一致预期，算数平均法）的估值水平。考虑到公司募投产 能释放和门店网络覆盖率提升带来的长期成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 疫情持续时间超预期，开店速度不及预期，食品安全问题等 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 项目项目/年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,997 1,940 2,256 2,625 增长率（%） 13.8% -2.9% 16.3% 16.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 174 154 204 236 增长率（%） 10.5% -11.5% 32.3% 15.9% 每股收益

6、（元） 0.51 0.38 0.51 0.59 PE（现价） 41.9 55.7 42.1 36.3 PB 11.0 10.5 8.4 6.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 21.21.3737 交易数据交易数据 2021-1-5 近 12 个月最高/最低 21.37/13.26 总股本（百万股） 401.00 流通股本（百万股） 61.00 流通股比例% 15% 总市值（亿元） 85.69 流通市值（亿元） 13.04 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 相关研究相关研究 一鸣食品（一鸣食品（605