【公司研究】海康威视-“脱钩”安防腾飞在即-20210105（26页）.pdf

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1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2021 年 01月 05日 海康威视海康威视（002415.SZ） “脱钩”安防，腾飞在即“脱钩”安防，腾飞在即 公司以视频为核心，不断延伸业务领域，连续九年全球视频监控市占率稳居第一。公司以视频为核心，不断延伸业务领域，连续九年全球视频监控市占率稳居第一。 公司产品已涵盖视频监控系统的所有主要硬件设备， 基于统一软件架构平台的 60 余 款行业应用软件和 AI Cloud 平台，以及智能家居、机器人、汽车电子等创新业务。 根据 HIS 和 A&S 数据，公司连续 9 年位列全球视频监控行业市占率第一，行业马太 效

2、应明显，公司有望持续提升份额。 三大护城河：技术与时俱进、管理层稳固、规模化优势三大护城河：技术与时俱进、管理层稳固、规模化优势。公司在模拟时代起家，在 数字时代超越，开创解决方案模式，引领行业向数据分析升级，高研发投入带来技 术与时俱进。创始团队源自科研院所，管理层常年稳固，通过多次股权激励绑定员 工利益，覆盖面广（员工占比超 20%）。规模化生产能力提升面对供应商的议价能 力，降低单品成本，为营销、研发提供更多资金，形成强化护城河的正反馈。 AI时代加速，企业数字化打开万亿蓝海市场，公司具备行业时代加速，企业数字化打开万亿蓝海市场，公司具备行业 know-how沉淀与碎沉淀与碎 片化场景落

3、地能力，有望率先受益。片化场景落地能力，有望率先受益。AI 进入机器学习时代，未来 AI 的发展将是关键 技术与产业的结合，算法、数据和算力不断丰富使得 AI 产业加速发展，其中视觉是 最大应用方向。根据我们的测算，AI 全面融入企业数字化，合计可以带来 6,300-10,600 亿元/年的开支节省或者优化。 而公司具备多年沉淀的行业 know-how， 通过统一软件技术架构、变革组织架构、建立 AI 开放平台等三部曲，着力解决碎片 化场景痛点，有望率先完成行业落地，受益于 AI 加速大潮流。 “脱钩脱钩”安防，软件贡献提升打破市场刻板印象。安防，软件贡献提升打破市场刻板印象。公司沿着以视频技

4、术为核心、强 化客户资源复用、推动自身业务协同的发展方向，从 2015 年起，逐步拓展了 8 个创 新业务。2020H1 软件增加值占收入比例达到32.31%，创近5 年新高，收入结构实 质上已越来越“软”，市场对公司的理解有望与安防“脱钩”，带来估值体系上行。 供应链抗风险能力提升，性价比和落地能力是客户痛点。供应链抗风险能力提升，性价比和落地能力是客户痛点。行业碎片化场景下，客户 核心痛点是“性价比、高效实施、稳定运行”。经过两年产业链国产化的推进，公 司基本不存在因制裁导致产品交付受到影响的情况，供应链的抗风险能力得到了明 显提升。 三季报收入持续回暖，夯实效率提升。三季报收入持续回暖，

5、夯实效率提升。公司营收逐季改善，2020Q1/Q2/Q3 同比增 速分别为-5.2%/6.2%/11.5%。第三季度，公司三个事业群收入均实现正增长，EBG 引领公司业务。与此同时，公司持续提高人均指标，控制费用率，提升整体运营效 率，2020Q3 单季度销售费用率同比下降 2.1 个 pct，管理用率同比下降 0.6 个 pct。 维持“买入”评级维持“买入”评级。我们预测公司 2020-2022 年实现收入约 626 亿元、733 亿元和 858 亿元，实现归母净利润约132 亿元、163 亿元、200 亿元，对应 PE 分别为35.4 倍、28.5 倍、23.2 倍，维持“买入”评级。长

6、期展望下，企业数字化有望带来公司 的远期市值空间达到 6,300-15,900 亿元。 风险提示风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI 推进不及 预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 49,837 57,658 62,642 73,306 85,763 增长率 yoy（%） 18.9 15.7 8.6 17.0 17.0 归母净利润（百万元） 11,353 12,415 13,153 16,335 20,026 增长率 yoy（%） 20.6 9.4 6.0 24.