【公司研究】雪龙集团-公司深度报告：受益商用车国五升国六冷却风扇产品升级、量价齐升-20201231（28页）.pdf

1、雪龙集团（603949）公司深度报告 2020 年 12 月 31 日 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强烈推荐强烈推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 12 月月 31 日日 目前股价 15.1 总市值（亿元） 31.68 流通市值（亿元） 7.92 总股本（万股） 20,981 流通股本（万股） 5,246 12 个月最高/最低 24.19/10.69 数据来源：贝格数据 受益商用车国五升国六，受益商用车国五升国六，冷却冷却风扇产品风扇产品 升级升级、量价齐升量价齐升 雪龙集团雪龙集团（603949）公司深度报告公司深度报告 2018A

2、2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 319 365 481 658 859 (+/-%) -10.2% 14.4% 31.7% 36.9% 30.4% 净利润（百万元） 91 100 140 1.99 261 (+/-%) -13.0% 9.3% 40.1% 42.1% 31.0% 摊薄 EPS（元/股） 0.44 0.48 0.67 0.95 1.24 PE 34.7 31.7 22.6 15.9 12.1 资料来源：长城证券研究所 公司是我国公司是我国商用车商用车柴油发动机冷却风扇自主柴油发动机冷却风扇自主绝对绝对龙头，市占率约龙头，市占率约 40%。 成立

3、至今， 公司始终专注于汽车柴油机冷却风扇总成领域， 从第一代直连 风扇总成到第二代硅油离合器风扇， 再到现在的第三代产品电控硅油离合 器风扇。 公司客户优质， 主要客户均为国内最主要的商用车巨头和柴油发 动机巨头，公司与一汽集团深度绑定。 国五升国六推动公司国五升国六推动公司电控离合器风扇电控离合器风扇爆发式增长，且单车配套价值量显爆发式增长，且单车配套价值量显 著提升。著提升。随着排放标准逐渐趋严，发动机燃烧、尾气净化等减排手段的提 升空间越来越小， 这使得相关厂商研究其他相对次要的节能减排技术， 例 如冷却风扇升级为离合器风扇可以降低能耗，变相实现减排的要求。 跟普通风扇总成相比，硅油离合

4、器风扇总成产品可以降低发动机油耗 2-6%，电控硅油离合器风扇总成又比硅油离合器风扇总成可降低发动机 油耗 1-2%。此次国五升国六，促使中重卡大比例使用电控离合器风扇， 轻卡大比例使用硅油离合器风扇。 在中重卡上， 电控硅油离合器风扇逐步 替代硅油离合器风扇，在轻卡上，硅油离合器风扇将逐步替代直连风扇。 目前从公目前从公司销售数据已经看到电控硅油离合器风扇出现爆发式增长的司销售数据已经看到电控硅油离合器风扇出现爆发式增长的迹迹 象象。 2020 年上半年离合器风扇总成销量 29.8 万套， 同比+35.5%， 收入 1.05 亿元，同比+48%。其中，电控硅油离合器风扇总成上半年销量 5.8

5、 万套， 同比+139.4%，收入 0.56 亿元，同比+127.7%。 风扇升级带来单车配套价值量大幅提升。风扇升级带来单车配套价值量大幅提升。 对于给重卡配套的风扇产品， 电 控硅油离合器风扇售价在 1000-1500 元/套，硅油离合器风扇售价在 700-800 元/套， 预计电控硅油离合器风扇销售均价相对于硅油离合器风扇 提升 50%以上。对于给轻卡配套的风扇产品，硅油离合器风扇售价在 300-500 元/套， 直连风扇售价在 30-80 元/套，硅油离合器风扇销售均价提 -50% 0% 50% 100% 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-0

6、9 20-10 20-11 20-12 汽车沪深300雪龙集团 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报 告告 汽汽 车车 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 升幅度在 4 倍以上。 发动机冷却发动机冷却风扇行业格局非常好，风扇行业格局非常好，公司主要竞争对手只有两家公司主要竞争对手只有两家，并且均，并且均 为合资为合资。该行业处于相对稳定的三寡头垄断的状态，前三家巨头瓜分了 80%左右市场份额，公司已成为国内商用车发动机冷却风扇