【公司研究】中简科技-首次覆盖报告：高景气、高弹性的碳纤维稀缺龙头-20210103（28页）.pdf

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1、中简科技：高景气、高弹性的碳纤维稀缺龙头 Table_CoverStock 中简科技（300777.SZ）首次覆盖报告 Table_ReportTime 2021 年 01 月 03 日 证券研究报告 公司研究 深度报告 中简科技中简科技( (3 30077700777.S.SZ Z) ) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 - - 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元）50.61 52 周内股价 波动区间(元) 29.38-57.12 最近一月涨跌幅() 10.38 总股本(亿股)4.00 流通 A 股比例()65.5 总市值(亿元)202 资料来源：万得，信

2、达证券研发中心 中简科技：中简科技：高景气、高弹性的碳纤维稀缺龙头高景气、高弹性的碳纤维稀缺龙头 2021 年 01 月 03 日 本期内容提要本期内容提要: : “十年磨一剑”国内高性能碳纤维的稀缺龙头，中简科技正驶入新一轮腾飞黄金期，“十年磨一剑”国内高性能碳纤维的稀缺龙头，中简科技正驶入新一轮腾飞黄金期， 目标价目标价 72 元，首次覆盖给予元，首次覆盖给予“买入买入”评级。评级。公司于 2008 年成立，承袭山西煤炭所技术 优势，开启产业化之路，自 2014 年首次实现盈利后，业绩突飞猛进，2014-2019 年营 收和归母净利 CAGR 为 31.3%、60.2%。市场可能担心公司未

3、来高增长的持续性或竞 争加剧风险，我们认为“好赛道决定高弹性，高壁垒铸就高增长，稀缺性带来高盈利”， “十四五”将是我国国防装备建设的黄金发展期，公司作为国内宇航级碳纤维领跑者，随 着 2021 年千吨级产线开始投产，将突破产能瓶颈，有望在航空、航天等最高景气赛道 里一马当先。我们预计 2020-2022 年公司归母净利润为 1.9/3.6/6.2 亿元，CAGR 为 80.2%；EPS 为 0.48/0.90/1.55 元，参考行业估值并考虑到公司稀缺性，给予 2021 年 80 倍估值，目标价 72 元，空间 42%，给予“买入”评级。 “好赛道决定高弹性” ：航空航天碳纤维需求爆发拐点，

4、尽享“乘数效应”带来的行业好赛道决定高弹性” ：航空航天碳纤维需求爆发拐点，尽享“乘数效应”带来的行业 红利。红利。1）高性能碳纤维具有质轻、高强高模、可设计性好等无法替代的优良性能，是 火箭、卫星、导弹、战斗机和舰船等尖端武器装备必不可少的战略新兴材料。2）“新一 代机型放量+单机利用量大幅提升”叠加，碳纤维需求“乘数效应”尽显：据我们测算，我 国航空装备升级换代，未来将新增碳纤维需求或将超过 500 亿元。3）“十四五”将是国 防建设关键期， 我们预计未来碳纤维在无人机、 导弹、 卫星等航空航天新领域应用也有 望迎来爆发拐点。 “高壁垒铸就高增长” ：高技术壁垒、高客户粘性赋予产品高附加值

5、，公司先发优势明“高壁垒铸就高增长” ：高技术壁垒、高客户粘性赋予产品高附加值，公司先发优势明 显，脱颖而出绝非偶然。显，脱颖而出绝非偶然。1）纵观世界范围，高端碳纤维市场也被日本东丽、美国赫克 塞尔等寡头垄断。而我国碳纤维产业虽始于 1960 年代，但长期发展滞后，从依赖进口 到自主研发，在困难中不断摸索，碳纤维企业更是经历大浪淘沙，从高峰时超 40 家减 至如今的 10 余家，自主生产高性能碳纤维的企业更是屈指可数；2）碳纤维技术壁垒 高，生产流程复杂，对原丝生产、碳化氧化等环节精度、温度和时间的控制都将影响产 品质量；3）我们认为，目前国内仅公司和极少数同业可生产高可靠、高稳定性碳纤维，

6、 议价能力较强，而航空航天装备一旦定型批产，所用材料及其价格一段时间内将保持 平稳，且核心供应商将呈现强者恒强特征，深厚的“护城河”带来盈利增长的持续性。 “稀缺性带来高盈利” ：千吨级产线投产在即，打破产能瓶颈，规模效应可期“稀缺性带来高盈利” ：千吨级产线投产在即，打破产能瓶颈，规模效应可期。1）公 司千吨级氧化碳化生产线已于 2020 年建设完成， 我们判断， 随着等同性认证完成和产 能陆续释放，每年新增 1000 吨 T700 级碳纤维产能，将大幅缓解公司现有产线压力， 也有助于新领域、新市场的开拓。2）参照 2014-2019 年公司不断通过产线技术改造提 升现有产能，综合毛利率由