【研报】轻卡行业专题报告：规范提升+格局优化投资轻卡时点来临-20210105（28页）.pdf

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1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 规范提升规范提升+格局优化格局优化：投资轻卡时点来临：投资轻卡时点来临 轻卡行业专题报告2021.1.5 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 轻卡轻卡 2022 年销量年销量有望达到有望达到 200 万辆万辆以上以上，对应对应市场空间市场空间 1500 亿以上，亿以上，但过但过 往行业格局较差鲜有适合配置的投资标的往行业格局较差鲜有适合配置的投资标的。2019 年启动的年启动的“大吨小标”治理和“大吨小标”治理和 2021 年年 7 月月 1 日日的的国六升级等外部政策影响下，行业迎来供给侧改革，国六升级等外部政策影响下，行业迎来供给侧改

2、革，销量销量 有望向好，有望向好， 竞争格局竞争格局逐步逐步优化。 建议关注优化。 建议关注受益受益于于竞争格局优化的竞争格局优化的龙头龙头轻卡轻卡 OEM、 国六关键零部件国六关键零部件供应商供应商、车用尿素、车用尿素、以及以及轻卡变速箱等轻卡变速箱等核心供应商核心供应商。 行业空间：行业空间：轻卡销量有望达到轻卡销量有望达到 200 万辆，对应万辆，对应约约 1500 亿市场空间。亿市场空间。轻卡在货运 物流中承担短途城际以及“最后 50 公里”的角色，是公路运输的毛细血管。总 质量 4.5 吨以下、2-3L 排量的蓝牌柴油货车是轻卡的典型画像。预计 2020 年轻 卡销量约为 220 万

3、辆，同比+18%，其中货运轻卡 170 万辆，皮卡 50 万辆，销 量双双创历史新高，预计 2022 年货运轻卡销量有望达到 200 万辆。轻卡平均单 价约 6-8 万元，对应约 1500 亿市场空间。 竞争格局：竞争格局：格局相对较差，行业混乱是主因格局相对较差，行业混乱是主因。轻卡 2019 年 CR5 约为 67%，相 比于重卡行业（2019 年 CR5 约 83%）集中度分散，福田汽车、东风汽车、江 铃汽车等为头部厂商。 在过去较长时间内， 轻卡行业竞争较为混乱， “大吨小标” 、 排放造假、低价恶性竞争频频出现，直接导致对应上市公司盈利能力维持低位， 鲜有适合配置的投资标的。 但在外

4、部政策的变化和推动下， 轻卡行业乱象有望终 结，迎来发展机遇。 行业趋势一：“大吨小标”治理有望拉动销量，优化格局。行业趋势一：“大吨小标”治理有望拉动销量，优化格局。2019 年 5 月，工信 部启动轻型货车 “大吨小标” 专项治理工作， 从源头限制违规车辆的生产和销售。 “大吨小标”治理后，合规车型运力较违规车型下降 50%左右，轻卡销量有望 稳步提升。类比 2016 年 9 月发布的重卡行业 GB1589-2016 的实施开启了重卡 行业 5 年的牛市，“大吨小标”治理有望成为轻卡牛市的起点。“大吨小标” 治理引导行业向规范化方向发展，行业竞争格局有望显著优化。 行业趋势二： 国六升级带

5、来行业趋势二： 国六升级带来后处理后处理增量市场。增量市场。 轻卡国六 a 阶段排放标准将在 2021 年 7 月 1 日正式实施，国六标准在多个指标上大幅度提高标准限值，技术路线 由 SCR 路线升级为 EGR+DOC+DPF+SCR+ASC，后处理市场空间有望翻倍。 其中，EGR 重回主流路线，预计 EGR 轻卡渗透率将从国五阶段的 20%提升至 国六阶段的 90%以上，具有较大的需求弹性；蜂窝陶瓷市场由外资垄断，国内 厂商产品正持续实现技术突破，进口替代空间广阔；OBD 数据联网有望消灭排 放作弊现象，车用尿素消耗量有望提升 3 倍以上。 风险因素：风险因素：“大吨小标”治理推进不及预期

6、，国六排放升级推迟，宏观经济增速 下行压力增大，关键零部件进口替代不及预期 投投资资策略策略：轻卡行业在外部政策的影响下或将量价齐升，行业逐步规范化，竞争 格局也有望进一步优化。综合梳理三条投资主线：1）头部轻卡整车厂商有望获 得更大份额，建议关注合规性较强、国六车型储备充分、高端轻卡布局完善的福 田汽车、 江铃汽车； 2） 国六关键零部件及车用尿素迎来爆发， 建议关注轻卡 EGR 龙头隆盛科技，蜂窝陶瓷技术领先的奥福环保，车用尿素龙头龙蟠科技，以及艾 可蓝、凯龙高科等催化剂涂覆与封装厂商；3）头部整车厂商的核心供应商迎来 机遇，建议关注轻卡变速箱龙头万里扬。 重点公司盈利预测重点公司盈利预测