【公司研究】中远海控-投资价值分析报告：行业步入有序竞争短期价涨凸显业绩高弹性-20210103（35页）.pdf

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1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 行业步入有序竞争， 短期价涨凸显业绩高弹性行业步入有序竞争， 短期价涨凸显业绩高弹性 中远海控（601919）投资价值分析报告2021.1.3 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 长达十年下行周期后长达十年下行周期后，集运集运行业集中度提升行业集中度提升明显明显、龙头、龙头主动主动战略转型战略转型，行业格行业格 局局由无序由无序的运力份额的运力份额竞争转向有序竞争竞争转向有序竞争。疫情下，集运行业供需错配导致运价。疫情下，集运行业供需错配导致运价 大幅攀升，预计大幅攀升，预计 2021Q1 运价有望继续上涨运价有望继续上涨，集运公司业绩的

2、运价弹性极大，集运公司业绩的运价弹性极大， 中远海控单季业绩或创历史新高，同时考虑到未来中远海控单季业绩或创历史新高，同时考虑到未来 3 年行业供给低增，行业自年行业供给低增，行业自 律性增强，律性增强，公司公司业绩周期波动业绩周期波动性性下降下降。 十年行业下行周期，十年行业下行周期，格局明显改善格局明显改善。2008 年后集运长时间的低谷期驱动行业格 局改善以及有序竞争：20142018 年的兼并整合潮后，集运行业 CR8 从此前的 60%提升至目前的 82%。考虑到行业集中度大幅提升、集运公司疲于多年业绩 亏损、龙头战略转型的示范效应、集运公司不再对未来需求盲目乐观，更重要的 是集运公司

3、经历了疫情协作控船的“甜头”后，未来大量造船来竞争运力份额的 情况或再难出现，集运行业这次或许真的不一样。 疫情冲击下，集运行业供需错配，运价大幅上涨疫情冲击下，集运行业供需错配，运价大幅上涨。2020H1 虽然有疫情扰动，但 是集运头部企业默契管控运力，推动 CCFI 运价指数逆势上涨 7%。2020H2 疫 情影响下，集运行业出现供需错配，推动运价同比上涨 30%：1）时间维度供需 错配，欧美财政救助计划叠加上半年消费萎缩，零售需求集中在下半年释放，而 集运运力供给较为刚性；2）航向供需错配，欧美需求向好而疫情压制国内经济 生产活动，进口表现较好但出口萎缩，叠加疫情影响集装箱操作效率，导致

4、集装 箱被堆积在欧美港口，而中国出口港口一箱难求，运力得不到有效利用。 短期看，短期看，供需矛盾供需矛盾在在 2021Q1 或仍难得到缓和，高运价可持续。或仍难得到缓和，高运价可持续。考虑到 1）10 月美国零售库存仍处历史低位， 后续补库存需求韧性强； 2） 美国新一轮 9000 亿 美元财政救助计划落地，美国零售需求或再度释放而增加进口集运需求；3）欧 美二次疫情爆发，进口替代效应继续，同时港口物流处理效率依然低下，集装箱 欧美港口过剩而中国港口缺少的问题仍无法得到解决；4）近期横盘 3 个月的美 线 SCFI 运价再度突破上涨，显示供需持续紧张；我们认为近期不断创新高的集 运价格可能在

5、2021Q1 维持历史高位或再度上涨。 中期看，历史中期看，历史低位低位的运力订单比例决定未来的运力订单比例决定未来 2 年供给低增，长期格局优化有望年供给低增，长期格局优化有望 系统性抬高运价中枢系统性抬高运价中枢。 经过近十年运力消化， 集运行业在手运力订单占比下降至 8.5%， 由于集运船舶制造周期在 23 年， 因此在手订单比例基本决定了未来 23 年的行业供给增速据Alphaliner， 2021/22年行业运力预计同增 3.9%/1.1%， 供需格局不断改善。 虽然本次疫情下的极端运价终会回落， 但是由于格局优化推 动行业竞争更加自律，料回落后的运价水平仍明显高出前几年。 风险因素

6、：风险因素：1）贸易摩擦、全球经济放缓等因素导致集装箱吞吐量增长放缓；2） 行业竞争加剧，运力供给过剩，价格大幅下跌；3）人工、燃油等成本攀升明显。 投资建议：投资建议：短期欧美疫情再度爆发，行业供需错配继续支撑运价坚挺，2021Q1 中远海控业绩或创历史新高 （中远海控业绩运价弹性高， 若所有航线上涨 100 美 元/TEU，对应 2019 年涨幅为 12%，公司净利润将增厚 100+亿净利） 。中期看， 格局优化推动行业有序竞争，未来 3 年运力供给放缓，预计公司将摆脱过去 10 年业绩低谷，实现较好业绩。预计公司 2020/21/22 年归母净利为 99 亿/204 亿 /110 亿元，