【公司研究】福斯特-首次覆盖报告：光伏胶膜国产化龙头加速进军新材料-2020201230（40页）.pdf

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1、公司深度研究 | 福斯特 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 光伏胶膜国产化龙头，加速进军新材料 福斯特(603806.SH)首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 福斯特福斯特 公司评级 增持 股票代码 603806 前次评级 评级变动 首次 当前价格 85.30 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 相关研究相关研究 -16% 9% 34% 59% 84% 109% 134% 159% 2019-122020-042020-08 福斯特电源设备沪深300 核心结论核心结论 光伏胶膜行业国产化绝对龙头，盈利能力强劲。光伏胶膜行业国产化绝对龙头，盈利能力强劲。光伏胶膜是公司的主

2、要 产品，营收占比约为89.29%。公司目前全球市占率约为57%。公司 2010-2019年营业收入CAGR为15.80%。毛利率企稳保持在20%以上， 经营性现金流常年为正，同时期间费用率较低，处于行业领先水平。 行业维持高行业维持高景气，景气，持续扩产福斯特市占率预计稳固持续扩产福斯特市占率预计稳固。按照20-22E年全球 装机量120/155/190GW， 预计20-22E年全球光伏胶膜需求量分别为13.68 亿/17.36亿/20.90亿平方米，同比+2.63%/26.90%/20.39%。2019年末公 司光伏胶膜产能7.5亿平米，预计到20年末产能约能达到9亿平米，随着 投产产能的

3、达产，预计23E年公司胶膜产能或可达20亿平方米。预计 20-22E年公司全球市占率约在55%-60%左右，龙头地位更加稳固。 行业行业技术话语权技术话语权紧握在手，紧握在手，产品产品盈利结构盈利结构合理合理优化优化。公司发起主编EVA 与高端胶膜行业标准，为新产品技术背书。公司20年高端胶膜POE+白色 EVA出货占比提升，POE胶膜毛利率相对于普通胶膜高约20%-30%，预 计公司未来高端产品出货占比逐年增加，整体盈利结构趋向优化。 同源技术平台优势明显，进军新材料领域同源技术平台优势明显，进军新材料领域再度创业再度创业。19年公司光伏背板 国内市占率排名前三。 19年铝塑胶膜、 FCCL

4、国内市场空间分别约为50.10 亿元/30.48亿元；20年感光干膜市场预计约19.9亿美元，新材料国产替代 空间广阔。公司有望凭光伏胶膜国产替代经验成为新材料领军者。 投资建议：投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润为12.75/16.90/20.93亿元， 同比增长33.2%/32.5%/23.8%，对应EPS分别为1.66/2.20/2.72元，给 予公司2021年42倍PE的目标估值，对应目标价为92.40元，首次覆盖给 予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，光伏装机量不及预期，海外销量不及预期 核心数据核心数据 2018 2019 2020 2021E 2022E 营业

5、收入（百万元） 4,810 6,378 8,259 10,576 12,734 增长率 4.9% 32.6% 29.5% 28.1% 20.4% 归母净利润 (百万元) 751 957 1,275 1,690 2,093 增长率 28.4% 27.4% 33.2% 32.5% 23.8% 每股收益（EPS） 0.98 1.24 1.66 2.20 2.72 市盈率（P/E） 87.4 68.6 51.5 38.8 31.4 市净率（P/B） 8.0 6.8 4.8 4.3 3.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2020 年 12 月 30 日 公司深度研究

6、 | 福斯特 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 30 日日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 福斯特核心指标概览 . 7 一、深耕光伏胶膜，横向拓展新材料领域. 8 1.1 致力国产替代化，光伏胶膜行业独占鳌头 . 8 1.2 深耕光伏胶膜，产品横向渗透多元领域 . 8 1.3 核心管理人员多有相关背景，破圈起家打破外企垄断 . 9 1.4 规模与技术优势巩固行业龙头地位 . 10 1.5 股权结构稳定清晰，股权激励政策或可提振业绩 . 11 二、 公