【公司研究】深信服-21年云业务增长有望迎来拐点-20210102（19页）.pdf

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1、公司公司报告报告 | 公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 深信服深信服（300454） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 01 月月 02 日日 投资投资评级评级 行业行业 计算机/计算机应用 6 个月评级个月评级 增持（维持评级） 当前当前价格价格 248.01 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 413.82 流通A股股本(百万股) 213.68 A 股总市值(百万元) 102,630.64 流通A股市值(百万元) 52,994.97 每股净资产(元) 11.00 资产负债率(%) 38.20 一年内最高/最低(元)

2、 254.88/112.90 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 深信服-公司点评:腾讯入股背后的 深远影响 2020-12-11 2 深信服-季报点评:深信服报告：Q3 短期承压不碍长期价值 2020-10-27 3 深信服-半年报点评:H1收入超预期， 存在认知差的行业白马 2020-08-23 股价股价走势走势 21 年，云业务年，云业务增长有望迎来增长有望迎来拐点拐点 1、21 年云业务拐点到来，公司有望迎来戴维斯双击年云业务拐点到来，公司有望迎来戴维斯双击 深信服过去两年涨幅主要来自业绩（且主要来自于其安全业务业绩） ，公深信服过去两年涨幅主要来自业绩（且主要来自于其

3、安全业务业绩） ，公 司上市以来司上市以来 PS 涨幅远小于市值涨幅涨幅远小于市值涨幅：市值增长超过 5 倍，而 PS 仅增长 2.7 倍（龙头溢价） 。受益公司对云业务战略落地更加明确以及虚拟化行业 国产化推进，2021 年云业务增速提升带动，公司有望迎来戴维斯双击。 2、三大维度验证，深信服有望占据私有云腰部市场大份额、三大维度验证，深信服有望占据私有云腰部市场大份额 三大维度验证：深信服在腰部市场具备比较优势。三大维度验证：深信服在腰部市场具备比较优势。1）从交付渠道来看，从交付渠道来看， 巨头在头部市场交付渠道的部署较多，而深信服通过多年积累，渠道体系 完善覆盖广泛，在腰部客户渠道上更

4、具优势。2）从销售成本来看，从销售成本来看，深信 服销售人员成本远低于巨头（阿里云销售人员月均工资 4.83 万元，深信 服为 1.75 万元） ，巨头在腰部市场的可获得项目单价与销售成本不匹配。 3）从技术能力来看，从技术能力来看，深信服核心能力已得到证明，Gartner 虚拟化指南中 国厂商唯有华为和深信服，而巨头的方案过于“庞大” （50 节点起步）无 法适应腰部客户需求。 3、长期格局清晰：、长期格局清晰：超融合不是超融合不是过渡过渡方案，将存在而且长期存在方案，将存在而且长期存在 中美差异， 客户与供应商信任问题导致大部分企业内部系统长期构建于私 有云， 未来 5 年私有云的部署很可

5、能持续增加。 从长远看混合云或是未来， 混合云已成为云市场主流，占据 67%市场份额，实现行业双位数（22.5%） 增长。而私有云市场腰部客户重要性高，且巨头方案并不适用（在参与信 通院云业务调查的企业中，年营业额在 5 亿元及以下的企业占比达到 87.8%） 4、Vmware 缘何低估值？缘何低估值？ Vmware 低估值主要是 1）其虚拟化技术有逐渐被取代的趋势，如 KVM、 Hyper-V 等其他虚拟化技术所颠覆。深信服本身就是基于 KVM 的超融合， 存量被替换的可能性小。2）从大环境而言，美国云计算行业长期看由公 有云主导，这一点与中国又有显著不同。 盈利预测盈利预测 持续看好公司在

6、安全与超融合的优势地位，维持盈利预测，预计 20202022 年营业收入分别为 57.37、75.16、99.21 亿元，20202022 年 归母净利润分别为 7.59、9.57、12.26 亿元，维持增持评级 风险风险提示提示： 疫情影响使经济波动加大； 公司超融合业务收入增速低于预期； 报告假设不准确、客户结构受样本影响不准确 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,224.45 4,589.90 5,737.37 7,515.96 9,921.07 增长率(%) 30.41 42.35 25.00 31.00 32.