【研报】证券行业：行业经营环境向好资本市场改革拓宽券商业务空间-20201231.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业深度深度报告报告证券行业证券行业20202020 年年 1212 月月 3131 日日 行业行业经营环境向好经营环境向好，资本市场改革，资本市场改革拓宽拓宽券商券商业务空间业务空间 证券行业证券行业 推荐推荐 ( (维持维持评级评级) )核心观核心观点：点：市场市场和和政策政策是影响券商板块估值是影响券商板块估值的重要因素的重要因素。2020 年以来，新冠疫情爆发，监管加大逆周期调节力度，市场流动性合理充裕，成交活跃度提升，利好券商板块表现。 资本市场深化改革延续， 政策利好持续释放， 为板块估值进一步上行提供支撑。 受

2、益于经营环境受益于经营环境向好向好，券商，券商 2 2020020 年业绩增长确定性强，盈利能力年业绩增长确定性强，盈利能力稳步稳步提升提升。2020 年前三季度，证券行业营收和净利同比分别增长 31.08%和 42.51%；年化 ROE较 2019 年和 2020 年上半年分别提升 2.01 和 0.21 百分点。 考虑到 7 月以来资本市场表现以及创业板注册制推进，预测 2020 年全年证券行业净利同比增长 37.81%。证券公司各项业务收入多维度改善。 成交放量丰厚经纪业务收入， 前三季度同比增长 43.94%，佣金率持续下行倒逼财富管理转型；资管规模进一步压降，集合资管占比上升，主动管

3、理转型促进资管产品结构优化、费率提升，助力收入增长；投行业绩持续受益注册制改革和再融资制度松绑，股债融资扩容，IPO 费率抬升，量价驱动收入大幅改善，前三季度行业投行收入同比增长 51.72%；权益市场整体景气度上行，利好自营投资收入增加；市场风险偏好提升带动两融规模增长，前三季度行业利息净收入同比增长 28.27%，上市券商融出资金规模较年初增长 42.32%。资本市场改革持续资本市场改革持续深化深化释放政策红利，增厚券商业务空间释放政策红利，增厚券商业务空间。2020 年监管围绕全面深化资本市场改革工作 12 项重点任务出台多项措施。 其中， 以注册制为突破口，涵盖发行、上市、信披以及退市

4、等基础制度改革持续推进，再融资松绑超预期，公司债、企业债注册制落地，科创板发行常态化，创业板注册制落地，新三板精选层推出，直接融资大发展，券商投行业务深度受益。易会满主席在中国资本市场建立30 周年座谈会上讲话指出，“紧紧围绕打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场的总目标，坚持“建制度、不干预、零容忍”，聚焦“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”等核心任务”，同时从提升直接融资比重、支持科技创新、加强基础制度建设、提高上市公司质量、强化风险防控和监管职能转变等领域做出指导，直接融资、衍生品、场外市场、并购重组等面临不同程度发展机遇，利好券商业务空间多维度扩

5、容。投资建议：投资建议：展望 2021 年，证券行业经营环境有望持续向好。证券行业处于监管宽松周期，资本市场基础制度深化改革延续，直接融资大发展，改革重点由增量市场转向存量市场, 监管在全市场推进注册制,投行业务将深度受益。资本市场国际化进程有望提速，制度规则或加快与国际接轨，T+0 等交易制度改革可期，有助提升交易效率以及市场活跃度。综合考虑证券行业经营环境,在悲观、中性、乐观假设下，我们测算证券行业 2021 年净利润同比增速分别为-11.54%/4.33%/17.72%。当前板块 1.81X PB，处于 2010 年以来 33.60%分位数,维持“推荐”评级。金融业深化改革环境下,头部券

6、商和差异化特色明显的券商将深度受益改革红利释放,个股方面， 推荐中信证券 （600030.SH） 、 华泰证券 （601688.SH） 和东方财富 （300059.SZ） 。 核心组合核心组合代码代码 公司简称公司简称 月涨跌幅月涨跌幅 年初至今涨跌年初至今涨跌月度相对收益月度相对收益 年度相对收益年度相对收益 600030.SH 中信证券 -7.10%13.03% -0.60%8.25% 601688.SH 华泰证券 -9.84%-13.20%-3.35%-17.98%300059.SZ 东方财富 0.33% 110.34% 6.83%105.56% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整