【研报】医药行业2021年度投资策略报告：“疫”后起航乘“策”而行-20201231.pdf

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1、http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 12 月月 31 日日 行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 “疫疫”后后起起航航，乘“策”而行乘“策”而行 医药行业医药行业2021年年度投资策略报告度投资策略报告 回顾今年，疫情之下，2020 年前三季度医药板块保持正增长，且净利润增速 显著高于营收增速。前三季度医药板块实现营业收入 13,519.19 亿元，同比增 长 5.09%，增速较 2019 年同期下降 9.72 个百分点,较 2020H1 上升 0.75 个百分 点，实现归母净利润 1,

2、316.83 亿元，同比增长 29.29%，增速较 2019 年同期上 升 24.36 个百分点，较 2020H1 上升 11.10 个百分点，主要系受到新冠疫情的 冲击，个人防护、检测等产品需求旺盛，相关上市公司盈利能力大幅提升。估 值方面，截至 12 月 28 日，医药生物板块整体市盈率（历史 TTM_整体法）为 44.10X， 相对于沪深 300 的 15.31 倍 PE 的估值溢价率为 188.06%， 略低于 2010 年以来的平均溢价水平，板块估值内部分化明显，医疗服务板块估值最高，为 115X，其后是生物制品和化学制药板块，分别为 59X 和 43X，中药和医药商 业板块估值仍然

3、相对较低，分别为 29X 和 20X。 总体来说，在疫情催化下，今年前期医药板块大幅增长，但在年末受到集采等 政策的影响，医药板块已进行了一定程度的回调，估值溢价风险有所消化。 目前来看， 医药生物板块调整相对较为充分， 部分优质标的进入配置的价值区 间，短期利空消除。展望后疫情时代，我们建议沿三条主线进行布局： 一是科技创新，控费背景下，创新成驱动产业发展的核心动力，国内政策持续 加码创新，近几年港交所推出的 18A、上交所推出的科创板均以创新药研发为 主的未盈利药企进一步拓宽融资渠道，鼓励医药企业自主创新，医药产业迎来 新一波创新浪潮，长期看好创新及产业链，相关公司包括华北制药、信立泰、

4、海普瑞、昭衍新药、凯莱英等。 二是政策免疫， 具有政策免疫特性的医疗服务受政策扰动程度小而受到了市场 投资者的持续青睐，随着支付能力及消费能力提升，市场需求持续释放，医疗 服务未来有望享受更高的估值溢价，长期看好零售药房、ICL、专科医院等细 分领域，相关公司包括一心堂、金域医学、爱尔眼科、通策医疗、正海生物、 美诺华、凯普生物等。 三是有需求释放的可选消费， 短期来看， 受疫情抑制的消费需求有望逐步释放， 业绩环比增长，长期来看，整体受控费政策影响小，兼具自主定价能力与品牌 效应，随着支付能力提升，消费能力持续升级，长期价值将逐步显现，相关公 司包括康希诺、智飞生物、卫光生物、爱美客等。 市

5、场表现市场表现：医药板块大幅跑赢大盘：医药板块大幅跑赢大盘，医疗器械、医疗服务、生物制品板，医疗器械、医疗服务、生物制品板 块表现靓丽块表现靓丽 受新冠疫情影响，今年以来医药板块大幅跑赢大盘，截至 12 月 28 日，申 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 医药沪深300 核心观点核心观点 投资建议投资建议 证券研究报告证券研究报告 年年 度度 投投 资资 策策 略略 行行 业业 报报 告告 医医 药药 行行 业业 年度投资策略 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 万医药生物指数累计上涨 49.12%， 跑赢大盘 37.73 个百分点， 中小板指数、 创业板指数分别

6、累计上涨 40.15%、58.10%，在 28 个申万一级行业中涨跌 幅排名第五名。细分行业来看，各子行业均有不同程度上涨，其中医疗服 务行业领涨，涨幅高达 90.33%，其次为医疗器械和生物制品行业，涨幅 分别为 81.77%和 68.49%，中药行业涨幅最小，仅上涨 12.55%。 经济双循环刺激内需，展望后疫情时代投资机会经济双循环刺激内需，展望后疫情时代投资机会 目前国内疫情控制良好， 医疗秩序已基本恢复正常，但海外疫情仍在持续 蔓延，疫情相关品种需求依旧较为旺盛。另外，各国新冠疫苗已在不同国 家获批有条件上市，我们预计伴随着疫苗的陆续上市和大范围使用， 全球 疫情将会逐步得到控制，医