【公司研究】奥克股份-依托环氧乙烷进军锂电材料领域一体化布局正在形成-20201231.pdf

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1、证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 原材料原材料 | 化学原料化学原料 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 奥克股份奥克股份 300082.SZ 目标估值：13.6-14.7 元 当前股价：10.5 元 2020年年12月月31日日 依托环氧乙烷依托环氧乙烷进军进军锂电材料领域，锂电材料领域，一体化布局正在形成一体化布局正在形成 基础数据基础数据 上证综指 3414 总股本（万股） 68010 已上市流通股（万股） 67756 总市值（亿元） 71 流通市值（亿元） 71 每股净资产（MRQ） 4.8 ROE（TTM） 12.2 资产负债率 29.7% 主要股东 奥克控股集团股

2、份公 司 主要股东持股比例 53.41% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 11 65 87 相对表现 8 42 61 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 公司原有业务是围绕环氧乙烷的化工产业，其中核心的减水剂业务国内市占率近 四成，经营稳定，伴随其产能扩张有望保持稳健增长。公司过去几年依托环氧乙 烷向锂电材料领域拓展，其 2 万吨电解液溶剂（DMC）项目已投产，打通了从环 氧乙烷到电解液溶剂与添加剂的一体化布局，未来伴随溶剂纯度提升，可能进行 较大的产能扩张。同时，公司通过参股江苏华一，进入电解液添加剂领域，打通 从环氧乙烷到VC/FEC添加剂的产业链。 江苏华

3、一在添加剂领域具有核心竞争力， 还具备 LiFSI、LFO 等新型添加剂储备，与奥克合作后可能也会积极扩张。公司 在维持原有主营业务稳健增长的基础上，开始拓展锂电材料领域，目前正在逐步 产生收益。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，目标价为 13.6-14.7 元。 原有业务稳健发展。原有业务稳健发展。公司原有业务是围绕环氧乙烷（EO）的应用产业，凭借 上下游贯通的研发与生产，公司在核心的聚醚单体业务上有竞争力和领先优 势，其主营产品减水剂国内市占率近 40%，保持领先，盈利比较稳定。随着 海南洋浦扩产，未来几年有望保持稳健增长。此外，公司收购 67%奥克药辅 股权，进军医药用聚乙二醇领域，进一步

4、完善环氧乙烷全产业链布局。 进军锂电材料领域，电解液溶剂业务开始收获。进军锂电材料领域，电解液溶剂业务开始收获。公司前几年在扬州投建的 2 万吨电解液溶剂（DMC）项目，今年环保审查落地后已顺利投产。公司采用 与中科院联合研发的 EO 法工艺路线， 原材料单耗与成本都低于 PO 法， 加上 公司领先的环氧乙烷自产优势， 其 EO 法溶剂长期来看有较强的优势。 目前公 司扬州产线的 EC 与 DMC 主要供应添加剂产业，2021 年有望带来较好的回 报。伴随其 DMC 产品纯度的提升，未来很可能进行比较大规模的扩张。 投资江苏华一，进入液添加剂领域。投资江苏华一，进入液添加剂领域。公司通过收购股

5、权与增资持有江苏华一 35%股权，华一是全球领先的几家电解液添加剂公司，目前其 VC、FEC 产能 超 2500 吨，并且在 LiFSI、LFO 等新型添加剂方面也有较多储备。通过参股 华一，公司构建了从环氧乙烷到 EC 到 VC/FEC 添加剂的延伸。目前国内和 全球大部分 VCFEC 主要依靠江苏华盛、华一供应，今年就已经进入紧平衡 状态，明年大概率存在供应缺口。我们分析，华一有可能会进行在 VC、FEC 以及 FSI、LFO 等领域继续扩张。 投资建议投资建议。公司原有业务有竞争力并能保持稳健增长，并依托环氧乙烷向锂 电池材料领域拓展，逐步打通从环氧乙烷到溶剂、添加剂的一体化布局，正 在

6、逐步收获。首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价为 13.6-14.7 元。 风险提示：风险提示：减水剂业务竞争风险；DMC 业务不及预期，华一整合不及预期。 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 7449 6288 5731 6532 7607 同比增长 31% -16%-9%14% 16% 营业利润(百万元) 414 425508664 824 同比增长 57% 3% 19%31% 24% 净利润(百万元) 326 347 411544 675 同比增长 55% 6% 19%32% 24% 每股收益(元)