洋河股份-公司深度报告：深度调整势能释放-20201230（26页）.pdf

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1、深度调整，势能释放 Table_CoverStock 洋河股份(002304)公司深度报告 Table_ReportDate 2020 年 12 月 30 日 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 洋河股份洋河股份(002304)(002304) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）225.54 52 周内股价波动区间 (元) 230.80-78.15 最近一月涨跌幅() 24.26 总股本(亿股)15.07 流通 A 股比例()82.78 总市值(亿元)3,398.86 深度调整深度调整，势能

2、释放，势能释放 Table_ReportDate 2020 年 12 月 30 日 本期内容提要本期内容提要: : 投资建议：投资建议：产品升级初见成效产品升级初见成效，渠道势能开始释放，渠道势能开始释放。自 2019 年下半年起， 洋河开始对渠道进行主动调整，市场对其省内的调整情况较为认可，但对 省外产品导入进程存疑，作为全国化次高端品牌，公司难以实现全国化性 的持续增长。我们认为，一年以来，洋河的调整是积极且有效的，省内的 调整已接近尾声，渠道利润明显改善，经销商信心恢复，在春节前的动销 旺季下， 有望实现 M6+产品的快速动销。 同时， 新品水晶版 M3 现已上市， 在复刻 M6 升级的

3、思路下，预计调整时间将相对缩短。公司调整方向明确 且逐步落地， 梦之蓝将引领业绩的长期增长， 我们预计 2020-2022 年 EPS 分别为 5.17、5.47 和 6.26 元，对应 2020 年 12 月 29 日收盘价（225.54 元/股）市盈率 44/41/36 倍，首次给予“买入”评级。 深耕渠道布局深耕渠道布局，构建新型厂商关系构建新型厂商关系。近二十年来，公司在渠道上不断创新 突破，率先在白酒行业引入快消品的渠道管理理念，打破传统的大商经销 模式，创造性的采用厂商“1+1”深度分销，实现渠道扁平化，增强企业的 终端掌控力，建立起中国白酒行业最强大的营销网络平台。为充分调动经

4、销商积极性、协调厂商关系、避免压货压价，2019 年公司提出构建“一 商为主、多商配称”的新型厂商关系，实现区域市场的经销商结构优化和 盈利模式调整，形成和谐的经销商生态圈，共同为洋河双沟的品牌打造赋 能。 换代延长产品生命周期换代延长产品生命周期，推动，推动产品矩阵优化提升产品矩阵优化提升。蓝色经典系列自 2003 年推出以来，迅速成长为公司主打产品，2019 年收入占比提升至 75%以 上，对收入的贡献持续提升。2015 年白酒行业恢复增长以来，海之蓝和 天之蓝增速放缓，梦之蓝成为公司新的增长极，收入从 2014 年约 15 亿 增长至 2018 年约 67 亿，年复合增速高达 45%左右

5、。虽然受公司主动调 整影响， 2019 年全年收入下滑， 但梦之蓝系列仍保持正向增长。 目前 M6+ 换代已接近尾声，水晶版 M3 刚刚上市，公司梦系列的产品升级正有序推 进，未来将继续带动公司整体收入的快速增长。 展展望望未来未来，渠道利润增厚渠道利润增厚为经销商带来信心为经销商带来信心，省内，省内动销恢复动销恢复，省外，省外扩张扩张加加 速速。相比于 2019 年以前过度分销带来的价格透明，M6+的成功导入以及 新型厂商关系的构建增厚了渠道利润，目前 M6+的渠道利润约 60 元，较 以往有明显提升，经销商信心恢复。我们预计省内的渠道调整将早于省外 完成，在 2020 年春节前的销售旺季，

6、M6+有望在省内加快动销，省内收 入也将恢复正增长。得益于省外新江苏市场的快速扩张，公司的省外渠道 布局逐步深化，已形成河南、山东、安徽三大样板市场，市场规模均在 20 亿以上。在主要导入海、天系列产品的基础上，加快核心市场的产品 结构提升，同时辐射扩张更多的新江苏市场，我们预计省外收入将继续保 持快速增长。 股股价催化剂：价催化剂：省内消费升级持续 风险因素：风险因素：宏观经济不确定风险；行业竞争加剧风险；疫情的不确定性 pOtMpPtOxOqRpQrQtOmRtN7NbP8OsQnNoMqQiNqRoMlOsRrQaQoOwPvPsQrNuOqQqO 请阅读最后一页免责声明及信息披露 ht