【公司研究】祖名股份-新股研究报告：豆制品优势品牌夯实基础乘风破浪-20201230（28页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要：报告摘要： 豆制品优势品牌，业绩表现出众豆制品优势品牌，业绩表现出众祖名股份创立于 1994 年，持续深耕豆制品领域，已在江浙沪区域形成强大品牌优势。2019 年祖名股份实现收入 10.5 亿元，同比增长 12%，实现归母净利润 0.9 亿元，同比大幅增长 41%。公司主要产品豆腐/千张及素鸡/豆腐干/自立袋豆奶合计实现 2/3 收入。经过多年发展，公司在江浙沪区域形成强大品牌力，三地合计贡献 90%以上收入。 豆制品行业规模持续扩大，龙头厂商迎来优势发展机遇豆制品行业规模持续扩大，龙头厂商迎来优势发展机遇

2、2019 年全国豆制品批发市场规模为 1222 亿元，2015-2019 年食品加工行业大豆投豆量年复合增长率为 4.3%，预计未来豆制品行业仍将稳步扩容。豆制品 50 强规模企业销售额合计 266 亿元，CR50 为 22%，目前市场格局非常分散，随着行业规模化水平持续提升，以及龙头公司品牌力日益凸显，预计市场集中度将持续提升。 公司生鲜豆制品优势明确，渠道拓张增加发展潜力公司生鲜豆制品优势明确，渠道拓张增加发展潜力1.产品力：产品力：公司是业内少有覆盖“生鲜+饮品+休闲”食品的企业。2019 年生鲜豆制品/植物蛋白饮料分别占收入 61%/19%。 生鲜豆制品量价齐升推动收入较快增长； 植物

3、蛋白饮料受消费结构调整影响收入有所下滑。2.渠道力：渠道力：公司渠道端以经销为主，商超为辅，直销正处快速拓展阶段。2019 年经销/商超/直销渠道分别贡献收入 67.5%/23.9%/8.6%。3.供应链：供应链：公司在供应链全流程均建立显著竞争优势。采购端，公司采购支出下降带来成本端红利。生产端，主要产品均为自主生产，规模化量产有效提高生产效率与产品品质。物流端，公司自主搭建冷链配送系统，有效保障食品新鲜度。 生产线技改生产线技改、研发中心、研发中心升级升级，助力助力公司长足发展公司长足发展IPO 拟募集 4.74 亿元， 主要用于生产线技改及研发中心建设。 随着行业标准化水平提升，公司引进

4、自动化生产设备，在扩大产能规模的同时，有效提升自动化生产水平。升级研发与检测中心，提高研发水平，丰富产品结构，满足消费者差异化需求；增强检测实力，进一步保障食品安全，护航公司长期稳健发展。 投资建议投资建议预计 2020-2022 年公司实现收入 12.05/13.48/15.70 亿元，同比+15.0%/+11.9%/+16.5%；实现归母净利润 1.17/1.39/1.73 亿元，同比+30.2%/+18.6%/+24.0%。本次发行后公司总股本为 12478 万股，摊薄后 EPS 分别为 0.94/1.12/1.38 元。公司 IPO 定价 15.18 元，为2019 年净利润及扣非归母

5、净利润孰低的 23X，对应 2020 年为 16XPE，明显低于其他食品行业 2020 年平均 34XPE 及可比公司平均 39XPE 的估值水平。考虑到公司未来产能投放及营销渠道扩张带来的销量增长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示市场竞争加剧，新品推广不及预期，原材料价格波动风险，食品安全问题等。盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标项目项目/年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,048 1,205 1,348 1,570 增长率（%） 11.6% 15.0% 11.9% 16.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 90 117 13

6、9 173 增长率（%） 41.0% 30.2% 18.6% 24.0% 每股收益（元） 0.72 0.94 1.12 1.38 PE（现价） 21.0 16.1 13.6 11.0 PB 2.8 2.3 1.5 1.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 15.1815.18 交易数据交易数据 近 12 个月最高/最低 （元） 总股本（百万股） 125 流通股本（百万股） 31 流通股比例（%） 25.00 总市值（亿元） 0 流通市值（亿元) 0 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 祖名股份（祖名股份（003030003030） 公司研究