【公司研究】金域医学-ICL黄金赛道上的领航者：受益于医保控费及技术升级趋势高毛利特检业务放量助力企业增速发展-20201229（37页）.pdf

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1、Table_Info1 金域医学金域医学 603882.SH首次覆盖首次覆盖 行业：医药生物行业：医药生物 TABLE_TITLE ICL 黄金赛道上的领航者黄金赛道上的领航者 受益于医保控费及技术升级趋势，高毛利特检业务 放量助力企业增速发展 证券研究报告证券研究报告 2020 年 12 月 29 日 评级评级(首次) 增持增持 目标价目标价(首次)134.92 元 收盘价收盘价(2020/12/29)119.50 元 潜在上行空间潜在上行空间 13% 基本数据基本数据 总股本总股本 (百万股百万股) 459 流通股本流通股本(百万股百万股) 459 总市值总市值 (亿元亿元) 550 流通

2、市值流通市值 (亿元亿元) 550 52 周最高周最高/最低价最低价 (元元) 120.02/48.62 30 日日均成交额日日均成交额 (百万元百万元) 542.92 股价走势图股价走势图 Table_Pic2 Table_Author1 TABLE_SUMMARY 本土本土 ICL 先驱，先驱，实验室进入收获期实验室进入收获期：经过 26 年发展，公司已经成为国内第 三方医学检验行业中营业规模、实验室数量、覆盖市场网络均领先，检验项 目及技术平台齐全的龙头企业。2019 年公司营业收入 52.69 亿元，归母净 利润 4.02 亿元，分别同比增长 16.44%与 72.53%。目前已建成

3、37 家省级 实验室，并与全国 400 多家基层医院建立了合作。公司研发投入位居行业 前列，充分保障公司在高毛利的特检业务板块持续增长。 ICL 行业行业进入进入黄金机遇期：黄金机遇期：近年来全球生物医药产业技术加速迭代，国家医 改深化推进，医疗卫生服务行业供给侧改革加速，独立医学实验室行业 （Independent Clinical Laboratory，简称 ICL）处于持续创新变革与整合转 型期，市场空间进一步释放。相较海外，我国 ICL 行业渗透率较低、检验项 目少、外包比例低、市场集中度低，未来的发展潜力巨大。目前 ICL 行业发 展的关键变量主要集中在政策驱动的需求端和技术驱动的供

4、给端：分级诊 疗、 医保控费深入推进带来医院外包需求的释放， 技术升级带来检验项目的 丰富化、精准化发展，这些因素将最大程度影响 ICL 行业未来的发展。 特检业务快速增长， 未来潜力可期：特检业务快速增长， 未来潜力可期： 公司目前以诊断业务为主， 占比超 93%， 诊断业务可分为特检业务与普检业务两大板块。 公司特检业务的营收与净利 润增速均高于普检，2015 年随着社会办医开展特检业务的管制逐渐放开， 特检业务增速超过普检，高毛利的特检业务贡献了更多的增量利润。 首次覆盖， 给予 “增持” 评级：首次覆盖， 给予 “增持” 评级：公司为综合型 ICL 龙头， 未来三年业绩可期， 按照可比

5、公司给与 2021 年 65X PE，对应估值 619.94 亿元，对应 2021 年 目标价为 134.92 元，相比最新股价 119.50 元存在 13%的上涨空间。 风险提示风险提示 行业竞争加剧风险； 疫情及国际政治局势风险； 检验外包情况不及预期风险 盈利预测盈利预测 盈利预测简表盈利预测简表 2019A 2020E 2021E 2022E 实际实际 预测预测 预测预测 预测预测 营业收入 5269.27 7488.44 8235.56 9440.62 营业收入增长率(%) 16.44 42.12 9.98 14.63 净利润 402.33 1143.01 953.76 1107.5

6、9 净利润增长率(%) 72.44 184.10 -16.56 16.13 EPS（元/股） 0.88 2.49 2.08 2.41 市盈率(P/E) 58.50 48.04 57.57 49.58 市净率(P/B) 10.35 16.03 12.51 9.97 资料来源：野村东方国际证券 -12 18 48 78 108 138 19/1220/0320/0620/0920/12 % 金域医学沪深300 Table_Info4 Nomura | 金域医学(603882.SH) 2020.12.29 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 2 利润表（