【公司研究】芯朋微-电源管理IC细分龙头受益国产替代-20201230（18页）.pdf

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1、1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 90.50 元 目标价格（人民币） ：101.00-101.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.13 已上市流通 A股(亿股) .26 总市值(亿元) 102.08 年内股价最高最低(元) 156.00/90.00 沪深 300 指数 5043 上证指数 3379 电源管理电源管理 I IC C 细分龙头受益国产替代细分龙头受益国产替代 公司基本情况公司基本情况(人民币)(人民币) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 312 335 409 522 6

2、50 营业收入增长率 13.78% 7.30% 21.92% 27.72% 24.56% 归母净利润(百万元) 54 66 88 114 151 归母净利润增长率 12.70% 23.65% 32.87% 29.92% 32.05% 摊薄每股收益(元) 0.694 0.782 0.779 1.013 1.337 每股经营性现金流净额 0.47 0.56 0.49 0.70 1.04 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.67% 14.16% 6.73% 8.31% 10.29% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司具有两大核心公司具有两大核心外在外在优势优势：1.深耕家电领域，

3、与客户形成了稳定的合作关 系。我们测算中国家电的电源管理芯片市场空间约为 25 亿元，公司目前渗 透率约为 5.6%。通过拓展如低功耗的产品线，和小米这样的新客户，公司 在家电领域渗透率仍有较大提升空间。2. 无锡半导体集群产业配套的优势。 无锡具有完整的特色工艺晶圆代工和封测配套产业链，能够降低产业链交流 成本和运输成本。众多设计公司建立起区域专业人才库，使得公司人员成本 特别是研发人员成本低于北上广竞争对手。 电源管理芯片加速国产替代进行时：电源管理芯片加速国产替代进行时：电源管理 IC 研发依赖资深工程师经 验，具有较高壁垒，产品迭代慢生命周期长，因此盈利稳定性一般高于逻辑 芯片公司。高

4、效低耗化、集成化、内核数字化和智能化是 PMIC 的技术发展 方向；而通过兼并收购横向拓展产品品类和部分产品从 8 寸到 12 寸迁移的 行业趋势正在发生。电源管理 IC 国内市场空间约为 680 亿元，目前欧美占 据国内 80%以上份额。中国是 PMIC 下游应用的主要产地，2019 年中国手 机品牌出货量占全球手机出货量的 43%；小家电、空调产量全球占比超过 80%；彩电、冰箱产量全球占比超过 50%；基站份额约为 34%；汽车产量 约占全球产量 28%。在加强供应链可控性背景下，国内电源管理 IC 厂商获 得更多送样机会，有望加速国产替代。 芯朋微芯朋微电源管理电源管理 IC 的细分龙

5、头：的细分龙头：公司布局家电、标准电源、移动数码 和工业驱动四大下游应用，推出“第四代高低压集成平台” ，产品性能和技 术指标比肩竞争对手。家电领域业务从小家电往大家电发展，有望进一步抢 占进口品牌的市场份额，高毛利的工业驱动业务较快增长。公司募投项目大 功率电源管理芯片和工业级驱动芯片将丰富公司的产品组合。 投资建议投资建议 首次覆盖，给予“增持”评级：首次覆盖，给予“增持”评级：我们预计公司 2020 年-2022 年实现归母净 利润 8800 万元，1.14 亿和 1.51 亿元，参考行业平均估值，我们给予芯朋微 2021 年 100 倍 PE目标值，对应 101 元的十二月目标价。 风

6、险风险提示提示 晶圆代工涨价侵蚀利润的风险；客户拓展不及预期的风险；估值偏高的风险 0 500 1000 1500 2000 2500 90 102.04 114.08 126.12 138.16 150.2 162.24 191230 200330 200630 200930 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 芯 朋 微 沪深300 2020 年年 12 月月 30 日日 创新技术与企业服务研究中心创新技术与企业服务研究中心 芯 朋 微 (688508.SH) 增持（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容