【公司研究】智飞生物-代理自研双线驱动新冠疫苗研发有序推进 -20201229（33页）.pdf

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1、1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 144.69 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 16.00 已上市流通 A股(亿股) 9.00 总市值(亿元) 2,315.04 年内股价最高最低(元) 189.50/48.22 沪深 300 指数 5043 创业板指 2813 代理自研双线驱动，新冠疫苗研发有序推进代理自研双线驱动，新冠疫苗研发有序推进 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,228 10,587 15,705 20,575 24,386 营

2、业收入增长率 289.43% 102.50% 48.34% 31.01% 18.52% 归母净利润(百万元) 1,451 2,366 3,365 4,345 5,355 归母净利润增长率 235.75% 63.05% 42.19% 29.14% 23.23% 摊薄每股收益(元) 0.907 1.479 2.103 2.716 3.347 每股经营性现金流净额 0.37 0.81 1.37 1.73 2.64 ROE(归属母公司)(摊薄) 34.71% 41.17% 40.48% 37.15% 33.61% P/E 42.73 33.58 70.42 54.53 44.25 P/B 14.83

3、13.82 28.51 20.26 14.87 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司是公司是国内国内疫苗行业疫苗行业头部企业头部企业，销售能力，销售能力领先，领先，国内国内终端覆盖广泛终端覆盖广泛。公司销 售网络已深入全国 31 个省、自治区、直辖市，300 多个地市，2600 多个区 县，覆盖 30000 多个基层卫生服务点（乡镇接种点、社区门诊） ，形成了覆 盖面广泛、深入终端的独有营销网络体系。 独家代理默沙东疫苗国内需求旺盛，成长稳定独家代理默沙东疫苗国内需求旺盛，成长稳定。公司与默沙东合作关系稳 定，代理品种维持快速增长趋势，2020 年公司与默沙东继续续约，21

4、年、 22 年、23 年（上半年）代理产品基础采购金额分别为 116.07、129.41 和 69.79 亿元；默沙东可根据实际情况增加供应及基础采购额。我们估计乐观 情况下 HPV 疫苗存量市场近千亿元，年增量市场过百亿元；同时 RV5、 PPSV23、灭活甲肝疫苗等品种同样具备较高市场价值。其中 RV5 是国内唯 二获批的轮状病毒疫苗，预计潜在市场体量 10 亿元以上。 公司公司在结核防治板块布局较为全面。在结核防治板块布局较为全面。公司结核防治板块的两大重磅产品， EC 已获批上市，母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）已在上市审评；其 中，EC 和 BCG-PPD 联用，将解决结核菌素类产

5、品（PPD 等）无法鉴别卡 介苗接种与结核感染的困境，有望成为公司的重磅产品。卡介菌纯蛋白衍生 物（BCG-PPD） 、皮内注射用卡介苗、AEC/BC02 三大在研产品推进，公司 结核病“诊断、免疫预防、 ”布局有望逐步完善。 其他自研其他自研产品有序向前推进，打开公司长期发展空间。产品有序向前推进，打开公司长期发展空间。目前有 16 个品种注 册进入临床阶段，除结核防治板块外，涉及流脑、流感、狂犬病、肺炎等多 个领域。其中，AC-Hib 冻干剂型推陈出新，有望弥补空白；四价流感疫苗 正在推进，潜在市场空间可观；狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）处于期临床 中。公司研发管线丰富，自主研发和代理业务

6、并举，带动估值提升。 公司重组新冠疫苗已进入期临床试验，公司重组新冠疫苗已进入期临床试验，在国内疫苗企业中研发进度靠前在国内疫苗企业中研发进度靠前。 投资建议投资建议和盈利预测和盈利预测 公司代理/自研疫苗品种丰富，渠道销售能力突出，我们看好公司在国内疫苗 行业的领先优势和增长潜力，预测公司 2020-2022 年归母净利润 33.65、 43.45、53.55 亿元，同比增长 42%、29%、23%。 给予目标价为 177 元，给予“买入”评级。 风险风险 与默沙东合作出现变化；疫苗市场竞争加剧风险；应收账款和存货周转风 险；自主产品研发销售进度不达预期；新冠疫苗研发进度和费用风险等。 0