【公司研究】广信股份-依托光气资源持续优化产业链布局-20201227（24页）.pdf

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1、1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 23.16 元 目标价格（人民币） ：27.20-27.20 元 市场数据(人民币)市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.65 已上市流通 A 股(亿股) 4.62 总市值(亿元) 107.62 年内股价最高最低(元) 25.46/13.14 沪深 300 指数 5042 上证指数 3397 依托光气资源，持续优化产业链布局 依托光气资源，持续优化产业链布局 公司基本情况公司基本情况(人民币(人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,847 3,110 3,490 4,58

2、0 5,150 营业收入增长率 21.35% 9.25% 12.20% 31.25% 12.44% 归母净利润(百万元) 469 506 633 764 877 归母净利润增长率 39.09% 7.80% 25.20% 20.65% 14.85% 摊薄每股收益(元) 1.009 1.088 1.362 1.644 1.888 每股经营性现金流净额 0.65 1.06 1.27 2.03 2.24 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.11% 9.94% 12.30% 13.63% 14.31% P/E 10.40 13.78 17.00 14.09 12.27 P/B 1.05 1.37 2.0

3、9 1.92 1.76 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 依托光气，打造一体化产业链。依托光气，打造一体化产业链。公司拥有涵盖光气、中间体、原药及制剂的 各生产环节的化学农药生产一体化产业链，与一般农药企业相比，公司产业 链较长，能够自行供应上游关键中间体，完整的产业链有利于实现各个产业 资源共享，降低成本，特别是在质量保障、新产品开发方面能够掌握主动地 位。 杀菌剂产品持续扩张，除草剂维持稳定。杀菌剂产品持续扩张，除草剂维持稳定。公司以广德和东至两个产业基地为 中心，依托丰富的光气资源生产杀菌剂和除草剂的多种产品，积极推动杀菌 剂和除草剂项目投产及扩建。杀菌剂方面，截至 20

4、20 年三季度，公司拥有 多菌灵产能 1.8 万吨/年，甲基硫菌灵产能 0.6 万吨/年，产销规模居国内同 行业前列，拥有较高的议价能力，同时公司围绕现有产业链延伸 3000 吨/年 吡唑醚菌酯和 1200 吨/年的噁唑菌酮产品。除草剂方面，公司拥有明星产品 敌草隆产能 1 万吨/年，草甘膦产能 2 万吨/年，除草剂产品价格处于边际上 行趋势。 完善精细化工中间体，未来有延伸空间。完善精细化工中间体，未来有延伸空间。公司拥有邻苯二胺和硝基氯苯完善 的生产工艺流程，同时供给作为多菌灵、甲基硫菌灵和敌草隆原材料。目前 全球硝基氯化苯生产能力约 100 万吨/年，其中中国硝基氯化苯生产能力约 80

5、万吨/年，是全球最大的生产国和消费国，公司目前拥有 10 万吨产能， 市场份额占比约 12.5%，随着 2021 年 10 万吨氯化苯产能的投产，公司的 市占率将进一步提升。邻苯二胺由邻硝基氯化苯延伸所得，主要用于合成农 药中间体以及抗精神药物，下游需求相对稳定。由于部分（邻对）硝基氯化 苯和邻苯二胺厂家面临产能搬迁，我们预计（邻对）硝基氯化苯和邻苯二胺 价格在 2021 年将维持高位。 投资建议投资建议 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润 6.3 亿元、7.6 亿元、8.8 亿元； EPS 分别为 1.4 元、1.6 元和 1.9 元。公司是国内农药优质企业，围绕核心 产品持续优

6、化产业链布局，我们给予公司 2021 年 17 倍 PE，目标价 27.2 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 农药产品价格下跌；产能建设及投放进度不及预期；汇率风险 0 100 200 300 400 500 600 700 800 12.71 16.35 19.99 23.63 191227 200327 200627 200927 人民币(元)成交金额(百万元) 成交金额广信股份沪深300 2020 年年 12 月月 27 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 广信股份 (603599.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究