【公司研究】苏博特--技术与整合双驱动新型减水剂快速增长-20201228（34页）.pdf

《【公司研究】苏博特--技术与整合双驱动新型减水剂快速增长-20201228（34页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】苏博特--技术与整合双驱动新型减水剂快速增长-20201228（34页）.pdf（34页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 苏博特苏博特(603916)(603916) 化学制品化学制品/ /化工化工 Table_Date 发布时间：发布时间：2020-12-28 Table_Invest 买入买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2020/12/28 6 个月目标价（元） 29.59 收盘价（元） 22.30 12 个月股价区间（元） 14.5436.96 总市值（百万元） 7,947.34 总股本（百万股） 350 A 股（百万股） 350 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（

2、百万股） 2 Table_PicQuote历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -14% -23% 40% 相对收益 -15% -31% 13% Table_Report相关报告 苏博特：不再受限于产能，Q4 及 21 年有望 放量 -20201103 苏博特：业绩符合预期，股权激励绑定高管 利益 -20200820 苏博特：毛利率持续改善，基建需求有望支 撑业绩增长 -20200506 苏博特：毛利率大幅改善，产能扩张助力新 成长 -20200420 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 技术与整合双驱动

3、，技术与整合双驱动，新型新型减水剂快速减水剂快速增增长长 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 苏博特是国内混凝土苏博特是国内混凝土减水减水剂行业龙头剂行业龙头：公司董事长和实控人为中国 工程院院士缪昌文， 公司凭借经验丰富的科研团队、 最顶尖的研究专 家以及行业领先的科研平台， 多年获得国家科技进步二等奖， 其产品 成功应用于一大批国家和地方重点工程。 行业集中度行业集中度、市场空间与毛利率加速提升：、市场空间与毛利率加速提升：1） 环氧乙烷的产能过剩， 导致价格持续下跌，行业毛利率得到改善。2）国内城镇化率提升， 城镇建设带动混凝土需求， 叠加预拌混凝土占比、 机制砂渗透率和第

4、 三代减水剂渗透率的三重提升， 刺激第三代减水剂行业市场空间不断 提升。3）国家政策推动化工企业“退城入园” ，小企业无法达到环保 标准而逐渐被淘汰； 下游地产、 基建以及国家工程项目对减水剂质量 与性能的要求不断提高， 需要有现场配置能力以满足不同工程项目的 独特需求，驱动行业龙头集中度提升。 五大五大生产生产基地布局全国基地布局全国，新产能打通产业链：，新产能打通产业链：1）苏博特是同行业内 唯一具有独立生产聚醚单体的企业， 以环氧乙烷为直接原材料， 有效 消除了从环氧乙烷到聚醚单体的生产加工差价对公司采购成本的影 响，提升毛利率。2）五大生产基地遍布江苏、新疆、天津和四川， 随着合成厂布

5、局范围扩大， 公司销售费用率将得到改善， 公司净利率 将进一步提升。 依托顶尖研发团队， 公司形成技术优势， 具有强大的国家重点项目抢依托顶尖研发团队， 公司形成技术优势， 具有强大的国家重点项目抢 单竞争力：单竞争力： 苏博特以技术为导向发展， 行业内最顶尖的研发团队具有 强大的现场配置能力，产品质量与技术得到国家超级工程项目认可， 行业内抢单能力最强。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：预计公司 2020 年2022 年归母净利润分别 为 4.66/6.27/7.92 亿元，对应 EPS 分别为 1.33/1.79/2.26 元，对应 PE 分别为 16.8/12.5/9.9X，给予

6、买入评级。 风险提示：风险提示：疫情反复导致工程项目需求不及预期；环氧乙烷价格波动导 致毛利率提升速度不及预期；产能利用率提升不及预期；业绩预测和估 值判断不达预期的风险。 风险提示：风险提示： Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 2,316 3,307 3,736 4,831 5,742 (+/-)% 37.88% 42.78% 13.00% 29.29% 18.85% 归属母公司归属母公司净利润净利润 268 354 466 627 792 (+/-)% 100.61% 32.01%