【研报】博汇纸业-限塑令催化新增需求APP收购格局向好-20201226（24页）.pdf

《【研报】博汇纸业-限塑令催化新增需求APP收购格局向好-20201226（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【研报】博汇纸业-限塑令催化新增需求APP收购格局向好-20201226（24页）.pdf（24页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 轻工制造轻工制造 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ） marketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-12-25 收盘价（元） 13.62 总股本（百万股） 1336.84 流通股本 （百万股） 1336.84 总市值（百万元） 18207.82 流通市值 （百万元） 18207.82 净资产（百万元） 5778.56 总资产（百万元） 19636.55 每股净资产 4.32 rel

2、atedReport 相关报告相关报告 博汇纸业： 业绩超预期， 白卡 供 需 向 好 逻 辑 持 续 验 证 2017-04-10 博汇纸业 2016 年报点评：供 需结构向好支持盈利向上周期 2017-03-22 博汇纸业公告点评： 文化纸连 续提价， 纸业龙头业绩弹性加速 释放2017-02-21 主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 9740 12257 17190 18588 同比增长同比增长 16.8% 25.8% 40.3% 8.1% 净利润净利润(百万元百万元) 1

3、34 905 1763 2041 同比增长同比增长 -47.7% 576.2% 94.9% 15.7% 毛利率毛利率 14.6% 20.0% 21.1% 21.0% 净利润率净利润率 1.4% 7.4% 10.3% 11.0% 净资产收益率（净资产收益率（%） 2.5% 14.7% 22.6% 21.3% 每股收益每股收益(元元) 0.10 0.68 1.32 1.53 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.85 1.87 2.64 2.56 投投资资要点要点 summary 公司公司是是国内白卡纸国内白卡纸领先企业，领先企业，新增新增产能产能及及 APP 并购并购助力助力业绩业绩稳步稳步

4、增长增长。 截至 2019 年底，博汇纸业拥有造纸产能 335 万吨，其中白卡纸 215 万吨。 新增产能方面，公司 2019 年新增箱板纸及瓦楞纸产能合计 100 万吨，预 计 2020 年产能爬坡后将贡献部分业绩增量； 山东淄博 45 万吨文化纸预计 于 2021 年中投产，有望带动收入及利润上行。除此之外，APP 收购后预 计公司白卡纸定价权及生产协同性 （APP 广西钦州和浙江宁波两个基地白 卡纸产能未来将注入上市公司）将进一步增强，利于公司业绩稳健增长。 白白卡卡纸纸新新增增产能产能2021Q3前前暂无暂无释放，释放， 限塑令限塑令及及白板纸腾退白板纸腾退催生催生新增新增需求需求。

5、1）供给端：根据各企业披露的白卡纸新建产能数据，2021 年 Q3 广西金 桂 180 万吨投产之前暂无新建产能投放，但从 Q3 开始，新增产能较多， 包括太阳纸业 90 万吨、联盛纸业 200 万吨以及亚太纸业 200 万吨。从目 前发布的投产计划来看，如果全部按照计划投产，2022 年及之后新增产 能压力较大，白卡纸价格或承压。2）需求端：传统需求方面，占据白卡 纸主要消费量的药品、卷烟、乳制品以及卷烟增长情况都较为稳定；限塑 令包括不可降解塑料袋以及一次性塑料餐具的新增需求约 72-220 万吨； 富阳白板纸腾退接近尾声，2020-2021 年新增白卡纸替代产能约 50 万吨。 木浆木浆

6、价格价格尚未尚未出现出现明显明显拐点，拐点，或或低位低位持续至持续至 2021H1。海外疫情目前仍然 较为严重，纸浆需求端短期内较难出现拐点，同时叠加高位库存以及供给 端韧性，我们判断浆价在 2021 年 H1 之前预计都会处于较低位置。此外， APP 纸浆产能位居全球前列，收购后或为博汇提供低价优质木浆资源。 盈利预测：盈利预测：预计 2020-2021 年营业收入为 122.57、171.90 亿元，分别同比 增长 25.8%、40.3%，实现归属于母公司净利润分别为 9.05、17.63 亿元， 同比增长 576.2%、 94.9%； 对应 2020 年 12 月 22 日股价的 P/E