【公司研究】中国中免-跟踪报告：如何看待需求端、竞争端以及电商业务三大问题-20201227（15页）.pdf

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1、公司点评 | 中国中免 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 如何看待需求端、竞争端以及电商业务三大问题 中国中免（601888.SH）跟踪报告 公司点评公司点评 | | 中国中免中国中免 公司评级 买入 股票代码 601888 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 259.00 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 相关研究相关研究 中国中免：业绩如期高增长，消费回流潜力有 望进一步释放中国中免（601888.SH）2020 年三季报点评 2020-10-27 中国中免：Q2 迎来全面复苏，进击中的免税巨 头中国中免（601888.SH）2020 年中报点评 2020-08-3

2、0 中国中免：消费回流的执牛耳者，免税龙头乘 风破浪中国中免（601888.SH）2020 年半年 度业绩快报点评 2020-07-17 -24% 7% 38% 69% 100% 131% 162% 193% 2019-122020-042020-08 中国中免旅游综合沪深300 核心结论核心结论 明年离岛免税需求端会因出境游恢复分流？明年离岛免税需求端会因出境游恢复分流？我们认为即便明年出境游市 场出现根本性扭转，离岛免税的增长仍无需多虑。一方面，精品是今年离 岛免税爆发增长的主驱动，这一块受海外代购冲击相对有限；另一方面， 当前我国离岛免税的持续高增长并非大幅受海外代购回流的刺激， 而是整

3、 体需求旺盛叠加海南离岛免税购物吸引力持续增强带动的高景气度。 新增主体开业在即，市场是否会进入价格战？新增主体开业在即，市场是否会进入价格战？我们认为未来大概率是各 方通过理性竞争的方式共同做大离岛免税蛋糕，分享市场红利。一方面， 中免在规模、核心渠道（网点）、供应链体系上具有绝对优势，未来仍有 望获得离岛免税市场较大的份额； 另一方面， 当前新增主体主要为国资背 景企业， 通过短期价格战换取市场份额的做法存在较大执行难度， 且商品 定价方面也会较大程度受到品牌方的约束。 电商业务是不是短期措施？未来是否值得期待？电商业务是不是短期措施？未来是否值得期待？我们认为中免电商业务 有望维持，从而

4、增厚公司利润。自2015年以来中免在电商业务方面的尝 试从未止步， 疫情客观上提供了其进一步发展的契机， 跨境电商不可逆发 展背景下，中免未来合理、稳步发展电商业务符合各方利益诉求。跨境电 商业务可以共享公司免税采购渠道且无线下门店租金及人员费用， 盈利水 平相对较高，若到2022年公司线上业务规模达200亿元，据我们测算，中 性情况下净利润将提升31.3%。 投资建议：投资建议：我们认为中免离岛免税基本盘稳固，核心竞争优势显著，未来 有望成为全球领先的旅游零售商企业。 此外， 我们对其电商业务中长期发 展前景抱有期待，未来或存在超预期可能，当前未被市场认知。暂未考虑 核心机场租金预期大幅减免

5、的前提下，我们预计公司20-22年EPS分别为 2.67/5.52/6.35元，对应最新PE分别为97/47/41倍，维持“买入”评级。 风险提示：离岛免税市场不及预期，市场竞争格局恶化超预期。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 47,007 47,966 51,974 69,744 86,923 增长率 66.2% 2.0% 8.4% 34.2% 24.6% 归母净利润 (百万元) 3,095 4,629 5,217 10,782 12,399 增长率 22.3% 49.6% 12.7% 106.7% 15.0% 每股收益（EPS）

6、 1.59 2.37 2.67 5.52 6.35 市盈率（P/E） 163.4 109.2 96.9 46.9 40.8 市净率（P/B） 31.1 25.4 21.1 15.6 12.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2020 年 12 月 27 日 公司点评 | 中国中免 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 27 日日 索引 内容目录 一、明年离岛免税需求端会因出境游恢复分流？ . 3 二、新增主体开业在即，市场是否会进入价格战？ . 8 三、电商业务是不是短期措施？未来是否值得期待？ . 11 四