【研报】2021年银行业投资策略：政策拐点已到来抢滩零售正当时-20201224（43页）.pdf

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1、民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 2020年12月24日 风险提示：资产质量扰动，疫情反弹， 政策退出低于预期 银行行业/策略报告 推荐评级 政策拐点已到来，抢滩零售正当时政策拐点已到来，抢滩零售正当时 2021年银行业投资策略年银行业投资策略 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 2 投资摘要 今年下跌主因是疫情的影响。截至2020年12月23日银行指数年内下跌3.17%，涨幅排在板块尾部，同期上证指数上涨10.89%。今年 银行股跑输大盘的主要原因是受到新冠疫情的

2、冲击，主动加大减值计提，导致利润增速显著下滑。上市银行的归母净利润增速从 2019年的6.92%下降到2020年前三季度的-7.72%，拖累PB估值跌至0.7倍的历史新低。 看好明年基本面改善。在估值触底以后，2021年的银行股有望迎来较大的修复空间。从基本面看，逆周期政策退出将使生息资产 收益率触底回升。受益于银行较长的资产重定价周期，明年即使下半年国债利率冲顶回落，存量贷款利率预计能保持上升的态势 带动净息差全年走高。非息收入得益于消费活动恢复，银行卡收入将拉动手续费收入实现较快增长。资产质量预计保持平稳。在 经济基本面和政策面的护航之下，不良贷款生成率将呈现边际回落。鉴于金融让利实体的政

3、策力度减弱，预期明年银行的利润将 恢复同比正增长。对比历史上银行股利润增速上升期，我们预期明年上市银行的利润增速在5%左右。 银行资本补充进程重启，利好利润释放。2020年下半年发布的TLAC管理办法（征求意见稿）和国内系统重要性银行评估办法，标 志着一度被疫情打断的银行资本补充进程重新提上监管议程。面对更高的资本要求，银行业尤其是大型银行需要尽快实现资本提 升。相比于耗时较长的外源性资本补充，内源性资本补充（利润释放）能更快实现政策目标。所以明年银行业利润增速恢复正常 化也是政策所需。 把握大零售方向。为应对疫情阶段性实施的逆周期政策导致宏观杠杆率又一次创下历史新高。经济复苏后的政策退出意味

4、着未来 宏观杠杆率还将经历从企稳到回落的过程。在稳杠杆乃至去杠杆的过程中，银行的小微零售业务会是未来的主要转型方向。明年 银行发展零售业务有多个有利条件。消费活动恢复叠加地产竣工周期，居民消费信贷需求将重新提升。金融科技公司面临严监管 ，银行和金融科技公司的监管差异缩小，给予银行一到两年宝贵的发展机遇期。 多维度寻找优质标的。在上市银行中，零售和对公标的的估值差异随着经济下行不断拉大。得益于零售业务更稳定的金融需求和 更低的信贷成本，零售银行的利润增速远超可比同业。因此合适的可投资标的应具备较低的估值以及切换跑道的潜力，也就是具 备向零售转型的发展空间。我们从业绩释放能力、零售转型速度和计息负

5、债成本率三个角度筛选未来的银行板块优质标的。以 2021年全年为投资期限，我们推荐兴业银行、常熟银行、杭州银行、宁波银行、平安银行、招商银行。 qRqPnNtOwPrQrOmNsPqNqO8OaO7NsQmMtRqQfQpOtRkPmOqN9PoPnRxNmOmNxNqQsQ 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 3 盈利预测与财务指标 资料来源：公司公告，民生证券研究院 代码重点公司 现价EPSPE 评级 12月23日2019A2020E2021E2019A2020E2021E 601166.SH兴业银行19.82 3.17 3.

6、12 3.36 6.25 6.36 5.89 推荐 601128.SH常熟银行7.10 0.65 0.66 0.73 10.90 10.73 9.78 推荐 600926.SH杭州银行14.08 1.11 1.13 1.30 12.65 12.41 10.85 推荐 002142.SZ宁波银行33.73 2.28 2.33 2.67 14.78 14.49 12.65 推荐 000001.SZ平安银行18.00 1.45 1.43 1.58 12.39 12.57 11.41 推荐 600036.SH招商银行42.32 3.68 3.65 3.86 11.49 11.59 10.97 推荐 民