【公司研究】中炬高新-首次覆盖报告：体制民营化将持续兑现业绩-20201224（20页）.pdf

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1、Table_Info1 中炬高新中炬高新 600872.SH 首次覆盖首次覆盖 行业：食品饮料行业：食品饮料 TABLE_TITLE 体制民营化将持续兑现业绩体制民营化将持续兑现业绩 中炬高新首次覆盖报告 证券研究报告证券研究报告 2020 年 12 月 24 日 评级评级(首次) 增持增持 目标价目标价(首次) 81.00 元 收盘价收盘价(2020/12/24) 62.95 元 潜在上行空间潜在上行空间 28.7% 基本数据基本数据 总股本总股本 (百万股百万股) 797 流通股本流通股本(百万股百万股) 797 总市值总市值 (亿元亿元) 502 流通市值流通市值 (亿元亿元) 502

2、52 周最高周最高/最低价最低价 (元元) 82.85/36.50 30 日日均成交额日日均成交额 (百万元百万元) 670.86 股价走势图股价走势图 Table_Pic2 Table_Author1 分析师分析师 消费研究团队 TABLE_SUMMARY 调味品业务引领公司成长。中炬高新以高新园区开发起步，1999 年进入调 味品行业。2019 年公司营收 46.8 亿元，旗下拥有厨邦和美味鲜两大品牌， 主攻中高端零售市场。 2010 年-2019 年公司营收 CAGR 为 15.5%。 2019 年 公司归母净利润 7.2 亿元，2010 年-2019 年的 CAGR 为 24.8%。

3、体制民营化有望提升经营。通过在二级市场持续增持，2019 年 3 月宝能集 团最终入主中炬高新（持股比例为 24.92%） 。2019 年 8 月公司推出新版激 励制度， 覆盖高管和中层管理/技术人员， 考核指标向收入倾斜， 奖金分配向 中层管理人员和业务骨干倾斜，按年度净利润计提 5%作为绩效年薪，并按 超出年初目标利润的增量部分的 15%-25%作为奖金发放。计划推出后， 2019 年公司人均创收和人均薪酬均实现双位数增长，激励效果初现。 零售渠道填补空白， 餐饮渠道加强覆盖。 中炬调味品业务的传统优势在零售 渠道， 占公司调味品销售比重超过 70%。 目前公司拥有零售经销商 1051 个

4、， 地级市市场覆盖率 83.4%，区县覆盖率 38.3%， 主要集中于东南沿海， 未来 零售渠道的重点是加强覆盖空白市场， 特别是西南地区。 餐饮渠道此前是公 司薄弱环节，但经过近几年的发展，销售占比从 10%提高到 29%。未来公 司在成熟市场将扶持现有零售经销商开发餐饮渠道， 在空白市场开发专门做 餐饮渠道的经销商，并通过厨师培养认可公司产品的餐饮端客户。 盈利预测、目标价与投资评级。我们预计公司 2020/2021/2022 年 EPS 为 1.08/1.35/1.65 元， 对应 PE 为 58/47/38x。 考虑到未来公司区域扩张推动全 国化、 激励体制下管理效率提升、 技改扩建项

5、目的完成带来产能的释放及效 率的提升，公司业绩有望呈现加速态势，我们给予 2021 年 60 x PE，对应 目标价 81.00 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示 疫情的不确定性，食品安全问题，原材料价格上行，改革力度不及预期。 盈利预测盈利预测 盈利预测简表盈利预测简表 项目项目/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元单位：百万元 实际实际 预测预测 预测预测 预测预测 营业收入 4674.84 5228.93 6242.01 7397.05 增长率（%） 12.2% 11.9% 19.4% 18.5% 归母净利润 717.94 857.04

6、1074.07 1316.24 增长率（%） 18.2% 19.4% 25.3% 22.5% EPS（元/股） 0.90 1.08 1.35 1.65 市盈率（P/E） 43.66 58.51 46.69 38.10 市净率（P/B） 7.94 11.37 9.77 8.34 资料来源：野村东方国际证券 -8 16 40 64 88 112 19/1220/0320/0620/0820/11 % 中炬高新沪深300 Table_Info4 Nomura | 中炬高新(600872.SH) 2020.12.24 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 2