【研报】科沃斯-跟踪报告：添可业务全面爆发构筑公司第二成长曲线-20201224（15页）.pdf

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1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 添可业务添可业务全面爆发，构筑公司第二成长曲线全面爆发，构筑公司第二成长曲线 科沃斯（603486）跟踪报告2020.12.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 2020Q4，添可业务在国内和海外市场都呈现爆发式发展的态势。考虑到洗地，添可业务在国内和海外市场都呈现爆发式发展的态势。考虑到洗地 机业务的超预期增长，以及添可的新产品机业务的超预期增长，以及添可的新产品持续持续推出，我们上调添可业务的增长推出，我们上调添可业务的增长 预期，同时上调盈利预测。预期，同时上调盈利预测。维持“买入”评级。维持“买入”评级。 添可业务为什么在添可

2、业务为什么在 2020 年异军突起？年异军突起？20Q4 以来， 添可业务国内海外双线爆发， 在“双 11”中成交额 4.1 亿元（+40 倍），在“双 12”中成交额 1.7 亿元，在 “黑五”中成交额 2.2 亿元（+256%）。添可的成功是建立在公司前期业务的 基础上。（1）生产制造：）生产制造：公司在小家电生产制造领域有超过 20 年的积淀，在 产品设计、生产效率、质量把控等方面有丰富经验。（2）品牌运营：）品牌运营：在扫地机 器人业务的开拓中，公司证明了自身具备品牌运营、渠道建设、产品定价等方 面的能力。添可业务目前处于投入期，加大在国内海外的市场投入力度，预计 2020 年收入超过

3、 12 亿元（+300%），并实现盈利。2021 年，随着添可业务进 一步放量，以及市场投入回归合理水平，添可业务有望实现 15%左右的净利率。 添可业务取得成功的要素是什么？添可业务取得成功的要素是什么？（1）理念理念：“生活白科技，居家小确幸”。 （2）产品：产品：通过智能化打造产品的差异性。（3）营销：营销：善用新渠道，具备打 造爆款的能力。（4）定位：定位：全球化的中高端专业品牌。添可在国内和海外获得 广泛认可。在国内市场，在洗地机行业中市占率达到 70%。在海外市场，连续 两年获得全球权威评估机构消费者报告年度最佳吸尘器榜单 TOP1。尤其在 美国市场，从 2020 年 11 月进入

4、购物节周期开始，添可洗地机的谷歌热度已经 追赶上戴森的 V8 和 V11。并在“黑五”中，添可的洗地机和吸尘器系列产品包 揽了美亚、德亚、日亚、英亚和美国沃尔玛的电动地面清洁品类最畅销单品。 怎么看添可业务未来的成长潜力怎么看添可业务未来的成长潜力？（1）洗地机：）洗地机：洗地机实现了“吸尘-拖地-自 清洁”的清扫工作闭环，解决了消费者对于拖地的痛点。国内：国内：参考推杆式吸 尘器的发展历程，国内洗地机行业 3 年后规模有望超过 80 亿元（假设：电动地 面清洁设备行业 CAGR 为 25%，洗地机份额提升至 20%）。全球：全球：目前全球电 动地面清洁设备行业规模约 200 亿美元，是国内的

5、 5 倍。2020 年洗地机在北美 的成功证明了其在海外市场的潜力。而在欧洲和亚太的家庭中，硬地面的比例 较北美更高，拖地功能的需求更大。从全球来看，洗地机行业规模有望成长至 50 亿美元以上。（2）从）从 1 到到 N：除现有的洗地机、吸尘器、吹风机外，12 月 公司新推出智能料理机，预计 2021 年还将推出美妆类新产品。 风险因素：风险因素：洗地机行业未来竞争加剧的风险；洗地机在海外市场的接受程度存 在不确定性；添可业务新产品的前景存在不确定性。 投资建议：投资建议：考虑到洗地机业务的超预期增长，以及添可的新产品持续推出，我 们上调公司 2020/21/22 年净利润预测至 5.1/12

6、.2/17.9 亿元（原预测为 4.7/9.1/ 12.6 亿元）， 现价对应 PE 估值 88/36/25 倍，维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5693.7 5312.2 7288.5 11094.4 14513.2 营业收入增长率 25.1 -6.7 37.2 52.2 30.8 净利润(百万元) 485.1 120.7 506.9 1222.0 1790.5 净利润增长率 29.4 -75.1 320.0 141.1 46.5 每股收益 EPS(基本)(元) 0.86 0.21 0.90 2.17 3.1