【公司研究】明阳智能-深耕大容量机型造就海上风电巨头-20201223（31页）.pdf

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1、投资评级：投资评级：增持增持( (维持维持) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 市场数据市场数据 20202020- -1212- -2323 收盘价（元） 19.39 一年内最低/最高(元) 9.65/21.17 市盈率 32.1 市净率 4.80 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 12.05 资产负债率(%) 79.6 总股本(亿股) 18.75 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -30% -15% 0% 15% 30% 45% 60% 75% 2019-122020-042020-082020-12 明阳智能上证指数 2020 年 12 月 23 日 表表 1 1： 公司财

2、务及预测数据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 6,902 10,493 21,621 27,427 30,854 增长率增长率 30.3% 52.0% 106.1% 26.9% 12.5% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 426 713 1,455 2,353 2,829 增长率增长率 19.6% 67.3% 104.1% 61.8% 20.2% 每股收益（元）每股收益（元） 0.23 0.38 0.78 1.25 1.51 市盈率

3、市盈率( (倍倍) ) 85.4 51.0 25.0 15.5 12.9 深耕风电产业，造就风电整机巨头深耕风电产业，造就风电整机巨头 公司专注风电产业 15 余年，整机制造业务占比约 9 成，业务规模呈 现极高成长性， 收入由 2017 年的 52.98 亿元提升至 2019 年的 104.93 亿元，CAGR 达 40.73%；净利润由 2017 年的 3.56 亿元提升至 2019 年的 7.13 亿元，CAGR 达 41.52%，2020 年前三季度继续保持高增长。 多年精耕细作， 公司在风电行业 2012 和 2015 年的两轮抢装中， 抓住 行业变化机遇，市场份额得到两次跨越，目前

4、行业 CR3 由 2014 年的 39%提升至 2019 年的 63%，公司以 13%的市占率稳居行业前三。 平价时代行业展望：去周期化发展，海上风电崛起平价时代行业展望：去周期化发展，海上风电崛起 风电行业过去十多年受补贴影响呈周期性发展态势， 随着平价时代到 来，行业有望实现去周期化发展。陆风在平价时代有望以稳定收益率 和成本经济性体现出成长性；而海风开发潜力极大，成本端有望复制 欧洲成熟市场降本路径，通过规模化发展（降低建设运维成本）和技 术提升（机组大型化）最终实现平价，短期地方政府有望通过地补形 式为海风迈向平价时代过渡。在“碳中和”愿景下，平价项目和海上 风电将是行业未来主要发展方

5、向，并且行业集中度将进一步提升。 核心竞争优势显著，核心竞争优势显著，百尺竿头更向前百尺竿头更向前 公司核心竞争优势显著：1）风机产品线齐全，根据不同风速和气候 环境对应不同机型；2）深耕体积更小、重量更轻、效率更高的半直 驱技术路线， 该路线与国内目前海风发展情况更契合， 公司先发优势 突出；3）核心零部件自产叠加技术路线差异，关键部件的供应链体 系与行业甚少竞争， 同时与上游供应商合作关系长期稳定， 议价能力 较强；4）布局风资源丰富且产业链配套较成熟的广东省，区位优势 显著， 同时广东已明确出台地补政策支持海风发展， 未来将持续受益。 投资建议投资建议 公司作为海上风机巨头，未来有望凭借

6、技术、成本管控、区位布局等 优势，进一步提升市场份额，受益海上风电黄金时代。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.78 元，1.25 元，1.51 元，对应 PE 分别 为 25.0 倍，15.5 倍，12.9 倍。维持公司“增持”评级。 风险提示风险提示: :风电新增装机量不及预期；海上风电补贴政策不及预期。 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 深耕大容量机型，造就海上风电巨头深耕大容量机型，造就海上风电巨头 明阳智能明阳智能( (601615601615) ) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系联系信息信息 相关报告相关报