【公司研究】海天味业-首次覆盖报告：稳健增长典范-20201224（21页）.pdf

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1、Table_Info1 海天味业海天味业 603288.SH 首次覆盖首次覆盖 行业：食品饮料行业：食品饮料 TABLE_TITLE 稳健增长典范稳健增长典范 海天味业首次覆盖报告 证券研究报告证券研究报告 2020 年 12 月 24 日 评级评级(首次) 增持增持 目标价目标价(首次) 233.00 元 收盘价收盘价(2020/12/24) 195.43 元 潜在上行空间潜在上行空间 19.2% 基本数据基本数据 总股本总股本 (百万股百万股) 3240 流通股本流通股本(百万股百万股) 3240 总市值总市值 (亿元亿元) 6333 流通市值流通市值 (亿元亿元) 6333 52 周最高

2、周最高/最低价最低价 (元元) 199.71/93.40 30 日日均成交额日日均成交额 (百万元百万元) 991.28 股价走势图股价走势图 Table_Pic2 Table_Author1 分析师分析师 消费研究团队 TABLE_SUMMARY 上市以来营收利润均稳健快速增长。 海天味业主营酱油蚝油等调味品， 2014 年在上交所上市。 公司 2019 年主营收入 198 亿元， 同比增长 16.2%， 2010- 2019 年 CAGR 达 15.3%； 同期归母净利润 53.5 亿元， 增长 22.6%， CAGR 达 26.2%。虽然受到新冠疫情冲击，2020 年前三季度公司营收同比

3、上升 15.3%，归母净利润增长 19.2%，体现了海天强大的风险抵御能力。 酱油龙头地位稳固，新品类成长将持续兑现。海天是国内酱油行业龙头， 2019 年零售口径市占率为 7.3%，远超第二名（3.5%） 。最近十年海天酱油 营收维持 11.3%的复合增长， 龙头地位不断强化。 蚝油也是公司重点发展的 一个品类，近十年营收增速达到 19.2%，2019 年营收占比达到 18%。我们 认为公司在酱油蚝油等传统品类还有细化空间，同时在调味酱、食醋、复合 调味料等领域的扩张将继续贡献营收。海天品类扩张上仍有较大成长空间。 渠道覆盖率高，为品类扩张提供平台支持。海天目前拥有 6739 个经销商， 直

4、控终端50多万个， 销售网络基本完成对地级市以上城市的布局， 覆盖90% 的县级市场， 并通过深度分销体系下沉至乡镇村。 之前公司在中西部地区相 对较弱，但目前基本补齐。对特定区域，公司采用多经销商制，经销商激烈 竞争提高分销效率， 同时增强上市公司的议价能力。 海天餐饮渠道的营收占 比达到 60%，在餐饮渠道的市占率为 20.8%，餐饮渠道调味品用量大粘性 高，构筑了强大壁垒。全面覆盖和高效的渠道网络为品类扩张提供支持。 盈利预测、目标价与投资评级。我们预计公司 2020/2021/2022 年 EPS 为 1.97/2.33/2.79 元， 对应 PE 为 98/83/69x。 虽然公司目

5、前估值处于历史较高 位置， 但考虑到公司强大的品牌能力和稳定的增长预期， 给予 2021 年 100 x 目标估值，对应目标价 233.00 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示 疫情影响的不确定性、食品安全问题、宏观经济波动。 盈利预测盈利预测 盈利预测简表盈利预测简表 项目项目/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元单位：百万元 实际实际 预测预测 预测预测 预测预测 营业收入 19796.89 22773.08 26483.09 30730.48 增长率（%） 16.2% 15.0% 16.3% 16.0% 归母净利润 5353.19 6376

6、.46 7566.09 9044.54 增长率（%） 22.6% 19.1% 18.7% 19.5% EPS（元/股） 1.65 1.97 2.33 2.79 市盈率（P/E） 65.08 99.32 83.70 70.02 市净率（P/B） 21.01 32.03 26.89 22.56 资料来源：野村东方国际证券 -12 16 44 72 100 128 19/1220/0320/0620/0920/12 % 海天味业沪深300 Table_Info4 Nomura | 海天味业(603288.SH) 2020.12.24 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告