【研报】电力设备新能源行业光伏硅料板块2021年供需形势分析：光伏硅料紧缺战略物资价格上升通道已经开启-2020201223（15页）.pdf

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1、光伏硅料：紧缺战略物资，价格上升通道已经开启 光伏硅料板块2021年供需形势分析 证券研究报告 分 析 师 ：陶宇鸥（S0190519090001），taoyuou 朱玥（S0190517060001）， 报告发布日期：2020年12月23日 一、硅料板块2021年投资建议 四季度硅料交易量回归常态，价格见底信号明确，上升通道开启。硅料价格自9月硅料事故后走高至97元/kg，后因硅 料库存消化+硅片企业开工率下调+小厂抛售库存，12月初硅料价格下探至82元/kg。我们认为，硅料库存消化，叠加 硅片企业陆续扩产，进入12月以来硅料价格跌幅持续收窄，近期呈现企稳回升态势，价格已经进入明确上升通道。

2、 2021年光伏需求仍将维持强势，硅料系战略物资，最紧缺环节，79%硅料产能已有长单锁定。需求方面，预计2021年 光伏新增装机需求160GW，同比+30%，对应组件需求170-180GW，对应硅料52-55万吨。供给方面，2021年硅料新增 产能主要集中于2021Q4投放，考虑爬坡等因素，对2021年实际增量贡献有限，预计有效产能仅为50-52万吨，2021年 供需持续偏紧。同时，2020Q2起硅片产能快速扩张，硅料与硅片供需关系反转，硅片为保障原材料充足供应，多家 企业通过长单锁定硅料供应，目前79%硅料产能已被长协锁定，供给紧张进一步验证。 颗粒硅进步明显，但不足以改善硅料供需，产品应用

3、也尚存优化空间。尽管颗粒硅已经初步具备了产业化应用的要求， 但由于运输、使用过程中容易被污染、生产过程危险系数更高等因素，目前产能有限（根据协鑫规划，2020-2022年 产能分别为1/5.4/11万吨/年），还难以完全弥补块状硅的供给缺口。既不足以影响供需关系，也不足以影响行业均衡 价格，但对于协鑫本身是重大变量。 投资建议：根据明年国内组件需求规模及硅料企业的成本曲线，我们预计明年硅料的价格中枢将在85元/kg附近，低 位跌破80元/kg概率较小，高位可能探至100元/kg。而硅料龙头企业由于具备规模效应，更具成本优势，盈利能力显 著优于行业平均水平。推荐：通威股份、大全新能源（海外覆盖）

4、、新特能源（海外覆盖）、保利协鑫能源（海外覆 盖）等；建议关注：亚洲硅业（IPO受理中）。 风险提示：全球光伏新增装机规模不及预期；硅粉价格大幅波动；硅料新建产能投放节奏不及预期；产业技术进步导 致单位硅耗下降超预期等。 2 nMqPqQtOzQoPtMrQtOqNqO9PaO8OoMqQoMnNeRpOmOlOnPmQaQmNsRNZsRqRMYrQxP 二、板块供需分析：2021年供需扭转，整体紧平衡 图、2018-2020年硅料价格由供需决定，12月明确见底 硅料价格波动由供求关系决定：硅料产能超过需求则价格持续下行，产能低于需求则价格不断攀升。 2020年硅料价格波动与供需相关，12月

5、硅料价格明确见底：（1）2020年1-6月：年初时价格保持稳定，2020Q1末由于疫情影响需求， 价格逐步下行；（2）2020年7-9月：保利协鑫工厂发生事故后，供给不足，价格跳涨；（3）2020年9-11月：由于下游库存充足且开工 率不足，硅料价格出现小幅回撤；（4）2020年12月：硅料跌幅收窄，且根据产业链调研硅料库存消化完毕，叠加硅片产能逐步投放， 硅料价格明确见底，呈现筑底反弹趋势。 3 资料来源：Solarzoom，兴业证券经济与金融研究院整理 图、2018-2020年硅料供需情况 资料来源： Solarzoom， PVinfolink，兴业证券经济与金融研究院整理 -60.00%

6、 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 180.00 200.00 201820192020Q12020Q22020Q32020Q4 多晶硅产能：GW光伏需求:GW 差额：GW硅料价格期间涨跌幅 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07