【公司研究】旗滨集团-浮法保持高盈利光伏玻璃价格存压力-2020201223（19页）.pdf

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1、东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深

2、度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 旗滨集团 601636.SH 浮法保持高盈利，光伏玻璃价格存压力 核心观点核心观点 光伏压延玻璃无需光伏压延玻璃无需产能置换产能置换，新增产能可能超市场预期，新增产能可能超市场预期。12 月 16 日工信 部对水泥玻璃行业产能置换实施办法进行修订，未来新建光伏压延玻璃 可不制定产能置换方案。此前公司公告将于郴州和绍兴各新建 1 条 1200t/d 光伏压延线， 修订稿取消产能指标限制后将保障公司压延新线如期达产， 另 一方面将刺激竞争对手加快建设压延线。 我们判断公司不排除后续继续新建 压延线。根据我们统计，截止 20 年光伏玻璃在产产能 2

3、8600t/d，21/22 年 新增压延产能达 19450/13360t/d。 此外还有 23 条浮法线已经或有计划转产 光伏，产能达 13000t/d，21 年光伏玻璃价格尤其是 Q4 存在一定下滑风险。 光伏业务平台整合完成，浮法建筑转产光伏有序推进光伏业务平台整合完成，浮法建筑转产光伏有序推进。近期公司公告将漳州 一线和七线无偿划转至漳州光伏，并同时将漳州光伏整体划转至郴州旗滨， 其将成为光伏玻璃业务平台，为后续继续发展理清股权结构。根据公司及行 业公开信息，我们认为有四条浮法产线（日熔量合计 3350t/d）将通过技改 转产超白光伏，将新建压延考虑在内，22 年底光伏玻璃产能有望达到

4、6950t/d。由于浮法转产所需时间远少于新建压延线，以及郴州 350t/d 成功 转产的经验，我们预计截至明年 6 月，公司将有 2500t/d 的光伏浮法产能。 在中性假设下，21/22 年公司光伏玻璃业务净利润将达 7.4/18.1 亿。 21 年建筑玻璃年建筑玻璃价格有望延续高位价格有望延续高位，盈利可能持续超预期，盈利可能持续超预期。12 月以来厂商库 存下降至历史低位， 下游冬季赶工需求旺盛， 到 12 月中旬浮法玻璃均价 （含 税）已超过 100 元/重箱。我们认为在地产竣工延续性需求以及光伏转产带 来的供给收缩等因素推动下，21 年全年玻璃价格中枢依然有望维持当前的 高位， 同

5、时成本端保持相对稳定， 盈利能力或达到历史新高， 中性假设下 （全 年不含税均价 91 元/重箱）预计 21 年原片收入/净利润 90/20 亿元。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 预计 20-22 年 EPS 0.74/1.16/1.65 元（原 EPS 0.60/0.75/0.84 元），上调 原片价格假设并增加光伏玻璃业务。参考可比公司给予光伏玻璃/电子玻璃/ 原片及加工业务 27/20/12X PE，对应目标价 18.13 元，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：地产投资大幅下滑、原料成本快速提升、光伏玻璃价格大幅下滑 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （2

6、020 年 12 月 22 日） 11.93 元 目标价格 18.13 元 52 周最高价/最低价 13.4/4.2 元 总股本/流通 A 股（万股） 268,624/268,321 A 股市值（百万元） 31,724 国家/地区 中国 行业 建材 报告发布日期 2020 年 12 月 23 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -5.52 43.15 45.09 165.99 相对表现 -6.28 37.16 39.82 137.47 沪深 300 0.76 5.99 5.27 28.52 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司主要财务信息 2018A 2019