【公司研究】美亚光电-色选机老牌龙头口腔医疗设备助力新成长-2020201223（29页）.pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 机械设备 2020 年 12 月 23 日 美亚光电 (002690) 色选机老牌龙头，口腔医疗设备助力新成长 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 从色选机开拓者不断向工业检测及高端医疗器材领域国产化先驱迈进。公司是国内色选产 业的开拓者，是高端医疗器械行业打破国外垄断地位、填补国内空白的领军企业。公司前 身合肥安科光电成立于 1993 年；2012 年于深交所挂牌上市。公司成立之初主要从事色选 机产品研制及生产；2009 年进入工业检测领域；2011 年取得中国首台口腔 CT 医疗注册 证并切入

2、高端医疗器械行业。目前，公司业务范围涵盖农产品检测、医疗影像、工业检测 等领域，产品包括各类色选机、口腔 X 射线 CT 诊断机等。 色选机领域：大米色选需求稳健增长，杂粮坚果等领域带来色选新需求，美亚作为色选行 业老牌企业，市占率有望持续提升、依托龙头优势或持续领跑。一方面，国内大米色选机 趋于饱和，海外东南亚国家的大米需求量大且色选机普及率较低，大米色选机需求潜力较 大；国内色选机市场中，美亚市占率第一，依托龙头优势地位，未来市占率或持续提升， 同时，美亚前瞻性布局东南亚市场，海外收入体量有望不断提升。另一方面，消费者健康 饮食理念促进茶叶、坚果炒货需求提升，带来杂粮色选机和茶叶色选机需求

3、增长；美亚在 杂粮茶叶等领域与三只松鼠等优质客户进行战略合作， 茶叶及杂粮色选机有望贡献新动能。 口腔医疗领域：公司自主研发的口腔医疗设备打破国外高端医疗影像领域的垄断格局，未 来或将享受广阔市场空间。1）需求侧：饮食习惯及老龄化等因素下，国民口腔健康问题 严重，且国民日益重视口腔健康、就诊意愿不断增强；2）供给侧：政策鼓励下，牙医资 源愈发丰富、民营医院及诊所数量提升，拉动口腔医疗设备配套采购需求。中性情景假设 下，我们预计 2025 年我国口腔 CBCT 市场规模或突破 250 亿；且口内扫描仪设备作为口 腔医疗数字化的爆款产品，预计未来需求将快速放量。美亚为 CBCT 国产化引领者，今年

4、 成功推出口腔扫描仪，未来或依托客户渠道及产品性价比优势为公司带来新成长。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司 2020-2022 年的 EPS 分别为 0.71、0.89、 1.10 元/股，目前股价（2020/12/22 收盘价）44.50 元，对应 PE 分别为 62、50、40 倍。 可比公司 2020-2022 年的 PE 平均值分别为 88、58、44 倍，公司 2021 年估值水平与可 比公司估值均值水平比较低。考虑到公司是国内色选产业的开拓者，是国内系列高端医疗 器械行业领军企业，随着国内外色选机需求提升、口腔医疗行业快速增长，预计公司将持 续保持稳健增长。因此，首次覆盖

5、，给予“增持”评级。 风险提示：1）国内色选机市场竞争加剧，带来公司销量下滑及毛利率下降的风险；2）海 外新型冠状病毒肺炎疫情改善缓慢，海外出口订单量不达预期的风险；3）口腔医疗行业 需求放缓，CBCT 采购延缓、口扫仪等产品推广较慢的风险。 市场数据： 2020 年 12 月 22 日 收盘价（元） 44.5 一年内最高/最低（元） 62.1/31.78 市净率 13.9 息率（分红/股价） 1.80 流通 A 股市值（百万元） 14624 上证指数/深证成指 3356.78/13882.30 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 每股净资产（

6、元） 3.21 资产负债率% 18.90 总股本/流通 A 股 （百万） 676/329 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 财务数据及盈利预测 2019 20Q1-Q3 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 1,501 1,047 1,552 1,819 2,201 同比增长率（%） 21.06 -0.27 3.41 17.23 20.96 归母净利润（百万元） 545 327 482 603 746 同比增长率（%） 21.58 -18.56 -11.44 25.00 23.80 每股收益（元/股） 0.81 0.48 0.71